對(duì)于電子信息行業(yè)，中國(guó)股權(quán)投資一直都在。從最初的天線、通信、半導(dǎo)體到近來(lái)5G通信、大數(shù)據(jù)、人工智能、北斗導(dǎo)航等熱點(diǎn)領(lǐng)域，股權(quán)投資也在隨著技術(shù)演進(jìn)而逐漸發(fā)展。而對(duì)于軍工，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)很少有在5年前就已經(jīng)關(guān)注并投資的。當(dāng)然，這其中并不包括達(dá)晨。

早在2000年，達(dá)晨成立之時(shí)就將“智能制造”作為重要的投資方向。“由于智能制造領(lǐng)域有些企業(yè)有軍方、軍工集團(tuán)以及政府部門的客戶，這些企業(yè)多會(huì)與軍事、安全等敏感信息相關(guān)，后來(lái)這類企業(yè)便被劃歸到軍工領(lǐng)域，也就是目前我們所理解的國(guó)防安全領(lǐng)域?！?/span>

黃琨主要負(fù)責(zé)達(dá)晨軍工行業(yè)投資管理工作，投資項(xiàng)目包括：達(dá)剛路機(jī)、天味食品、國(guó)科環(huán)宇、安博通、艾索信息、星展測(cè)控等。

2015年，達(dá)晨開始單獨(dú)劃分軍工行業(yè)投資部，專注于軍事裝備配套和信息安全領(lǐng)域的股權(quán)投資。

目前，在軍工領(lǐng)域，達(dá)晨累計(jì)投資30余家企業(yè)，主要以軍民兩用企業(yè)為主；其中A股上市企業(yè)7家，分別是航新科技、達(dá)剛路機(jī)、拓爾思、數(shù)碼視訊、亞光科技、億緯鋰能、安博通等。此外，還有艾索信息、萬(wàn)德股份、瑞風(fēng)協(xié)同、沈氏節(jié)能、智明達(dá)、美林大數(shù)據(jù)、鑫精合、國(guó)科環(huán)宇、星展測(cè)控等大批涉軍企業(yè)，計(jì)劃兩年內(nèi)完成IPO申報(bào)。

黃琨告訴記者，“對(duì)于軍工投資，達(dá)晨始終堅(jiān)持兩方面布局：一是沿著武器裝備種類、應(yīng)用方式等橫向布局，在每個(gè)細(xì)分行業(yè)選取市場(chǎng)占有率高、技術(shù)最先進(jìn)的企業(yè)；二是沿著上下游產(chǎn)業(yè)鏈垂直維度進(jìn)行投資，整合產(chǎn)業(yè)鏈資源、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)效益。一縱一橫，形成網(wǎng)絡(luò)狀投資體系，以實(shí)現(xiàn)達(dá)晨對(duì)于軍工行業(yè)的全面覆蓋?！?/span>

建立矩陣式投研體系

堅(jiān)持國(guó)防裝備與信息安全兩大領(lǐng)域

事實(shí)上，劃分軍工和電子信息領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)，有多種不同維度。按照產(chǎn)品配套層級(jí)，分為總體集成類、分系統(tǒng)集成類、模組/器件類；按照應(yīng)用領(lǐng)域和客戶對(duì)象，分為航空、航天、船舶、兵器、核、電子信息、發(fā)動(dòng)機(jī)等領(lǐng)域；按照產(chǎn)品屬性，分為高端裝備、軍用半導(dǎo)體、信息化、新材料、探測(cè)傳感、網(wǎng)絡(luò)攻防及安全等。

目前，達(dá)晨軍工行業(yè)的布局主要以綜合應(yīng)用領(lǐng)域和創(chuàng)新技術(shù)兩個(gè)維度劃分，重點(diǎn)關(guān)注航空裝備、艦船裝備、航天（含商業(yè)航天）、信息化裝備（北斗導(dǎo)航、雷達(dá)、電子戰(zhàn)等）、新材料、信息安全、軍用半導(dǎo)體等細(xì)分領(lǐng)域。

“我們的策略是隨著資金規(guī)模的增大，以及軍民融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略，軍改階段性完成、軍工集團(tuán)混改、民參軍門檻降低、創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用等諸多需求端變革，重點(diǎn)關(guān)注效率高、成本低、服務(wù)好、體制靈活、創(chuàng)新能力強(qiáng)的民參軍企業(yè)。”

黃琨表示，“我們堅(jiān)持國(guó)防裝備與信息安全兩大領(lǐng)域，從‘挖掘并研究潛力細(xì)分行業(yè)、新挑戰(zhàn)和新技術(shù)帶來(lái)的新機(jī)遇’思路著手，建立矩陣式投研體系，重點(diǎn)布局以軍隊(duì)、政府、軍工集團(tuán)、央企為主要客戶群體，具有高成長(zhǎng)且掌握軍用核心技術(shù)或軍民通用型技術(shù)的優(yōu)秀企業(yè)?！?/span>

在項(xiàng)目選擇上，達(dá)晨是以傳統(tǒng)投資參股為主、注重投后服務(wù)、資源整合，上市推進(jìn)，重點(diǎn)投資中后期項(xiàng)目，但也會(huì)積極布局投資細(xì)分領(lǐng)域極具潛力的早期項(xiàng)目。對(duì)于項(xiàng)目的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，主要包括：核心技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)容量、企業(yè)家精神、完備的行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)、清晰可持續(xù)的商業(yè)模式、細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)定位等多方面。

高壁壘的圍墻下，打磨強(qiáng)硬的投資能力

近年來(lái)，隨著軍改落地、武器裝備采購(gòu)逐步加速等影響，使得軍工行業(yè)逆周期投資價(jià)值愈發(fā)凸顯。不過(guò)，有人認(rèn)為，軍工行業(yè)投資的市場(chǎng)雖然足夠大，但回報(bào)周期實(shí)則太長(zhǎng)。

對(duì)此，黃琨告訴記者，回報(bào)周期實(shí)際上也比想象中要短。一方面，隨著軍費(fèi)支出逐年增大、國(guó)家地緣形勢(shì)持續(xù)緊張、軍貿(mào)增長(zhǎng)趨勢(shì)不斷提升等因素影響，軍工行業(yè)市場(chǎng)空間逐步增大；另一方面，隨著軍民融合不斷推進(jìn)、科創(chuàng)板推出等利好政策推動(dòng)，民參軍門檻逐步降低，資本市場(chǎng)對(duì)于承擔(dān)國(guó)家重要裝備研制或重大國(guó)防工程的民參軍企業(yè)會(huì)更加青睞。

從目前科創(chuàng)板已上市企業(yè)來(lái)看，國(guó)防安全類占比超過(guò)20%，未來(lái)這一數(shù)量還將更多。尤其科創(chuàng)板鼓勵(lì)尚未盈利科技創(chuàng)新型企業(yè)上市，不再一味強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)，從而那些具備較高技術(shù)、較高研發(fā)占比的軍工企業(yè)會(huì)獲得更多投資者青睞，二級(jí)市場(chǎng)也愿意給他們較高的估值，對(duì)機(jī)構(gòu)而言，也會(huì)縮短投資退出時(shí)間。

目前，國(guó)內(nèi)關(guān)注軍工行業(yè)的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，一定程度上提高了行業(yè)投資熱度，尤其2016年以來(lái)，軍民融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略。不過(guò)，軍工行業(yè)投資始終存在較高的壁壘。

達(dá)晨認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)上投資軍工行業(yè)的機(jī)構(gòu)主要分為三類：第一類，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，設(shè)立軍工投資部或軍工專項(xiàng)基金，以投資民參軍企業(yè)為主；第二類，軍工集團(tuán)和地方政府設(shè)立的軍民融合基金，以產(chǎn)業(yè)上下游整合、招商引資為主；第三類，上市公司發(fā)起或聯(lián)合設(shè)立的基金，以產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、資源整合為主。

“三類基金的特點(diǎn)和訴求各有不同，但也有重合?！秉S琨稱，“無(wú)論是哪類機(jī)構(gòu)，這些都促進(jìn)了國(guó)內(nèi)軍工行業(yè)健康投資生態(tài)的建立，促進(jìn)了軍工行業(yè)企業(yè)能夠更好借助資本力量快速發(fā)展，促進(jìn)了國(guó)家在高端裝備、信息技術(shù)、半導(dǎo)體集成電路等核心領(lǐng)域的自主發(fā)展和壯大。”

對(duì)投資人而言，必須兼?zhèn)鋵I(yè)和行業(yè)知識(shí)的廣度與深度，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)具備掌握能力，還要有對(duì)非公開信息下的行業(yè)或項(xiàng)目的綜合判斷力，以及對(duì)軍方武器裝備研制、列裝、采購(gòu)等程序和軍工企業(yè)運(yùn)作模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、關(guān)鍵技術(shù)等非常熟悉。

即使遺憾是投資常態(tài)，但該抓的機(jī)會(huì)必須要抓

這么多年，我們對(duì)于成績(jī)很淡然，但對(duì)于失敗的恐懼則會(huì)充斥整條業(yè)務(wù)線。

——達(dá)晨黃琨

投資，永遠(yuǎn)都是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的。保守和謹(jǐn)慎驅(qū)使達(dá)晨這艘巨輪渡過(guò)一個(gè)又一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期谷底，避開一個(gè)又一個(gè)投資陷阱，成功活下去的同時(shí)抓住了歷史機(jī)遇，投出不少明星項(xiàng)目。

就軍工行業(yè)而言，黃琨向記者講述了兩個(gè)典型案例——不要對(duì)所謂的不確定而畏懼，看好的機(jī)會(huì)一定要緊緊抓住。

第一個(gè)案例是一家成立剛剛滿一年做金屬3D打印的項(xiàng)目——鑫精合?！捌鋵?shí)這家公司未來(lái)充滿了不確定性?！秉S琨對(duì)記者講述，“企業(yè)體量太小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)份額更是不值一提；此外還缺生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)場(chǎng)地，缺流動(dòng)資金，甚至缺市場(chǎng)和管理人才。無(wú)論怎么看這個(gè)項(xiàng)目都有較大風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

“可是，隨著3D打印在制造領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)突顯，未來(lái)金屬3D打印會(huì)逐步成為工業(yè)制造的主流方式之一。這項(xiàng)技術(shù)發(fā)展空間很大，而且技術(shù)門檻又高。像航空航天、軍工、大飛機(jī)這些領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶一定又是看重?fù)碛屑夹g(shù)實(shí)力的企業(yè)。所以這家公司一定能發(fā)展起來(lái)。”

2016年下半年，達(dá)晨軍工子基金完成了該項(xiàng)目投資。目前這家企業(yè)受到多家投資機(jī)構(gòu)追捧，3年共募集資金5個(gè)多億，計(jì)劃2021年申報(bào)IPO。

另一家企業(yè)是安博通，國(guó)內(nèi)信息安全領(lǐng)域泛平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)安全操作系統(tǒng)平臺(tái)提供商。

“當(dāng)時(shí)這家企業(yè)找的投資機(jī)構(gòu)基本確定，我們是最后一家‘敲門’的機(jī)構(gòu)，留給我們決策的時(shí)間其實(shí)已經(jīng)十分有限。不過(guò)，鐘竹（企業(yè)董事長(zhǎng)）是非常爽快的一個(gè)人，決斷力很強(qiáng)，我們?cè)谵k公室只聊了2小時(shí)就達(dá)成共識(shí)?！?/span>

“因?yàn)榭春眯畔踩袠I(yè)的未來(lái)，達(dá)晨?jī)?nèi)部克服種種困難，在2017年下半年，一個(gè)月內(nèi)就完成了投資盡調(diào)和協(xié)議簽署。第二年，我們又追加二輪投資?！蹦壳埃膊┩ń?jīng)歷了換券商、換中介機(jī)構(gòu)等幾經(jīng)波折，最終成為2019年科創(chuàng)板第29家掛牌企業(yè)。

擅長(zhǎng)總結(jié)，方能締造新的神話

歷經(jīng)20年發(fā)展，達(dá)晨始終站在中國(guó)股權(quán)投資的第一梯隊(duì)。除了對(duì)于投資的專業(yè)與專注，“復(fù)盤”也是推動(dòng)機(jī)構(gòu)向前奔跑的一股力量。

“尤其像我們這樣活躍在一線的投資人，在那些（軍工領(lǐng)域）IPO上市企業(yè)中，時(shí)常會(huì)看到很多熟悉的項(xiàng)目，我們之前都有過(guò)接觸，但最終卻沒有投資?！?/span>

黃琨也是不無(wú)遺憾地向記者透露，“究其原因多種多樣?？赡苁枪乐灯?、投資窗口期太短，可能是投資協(xié)議分歧，無(wú)保障條款、股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理，也可能是企業(yè)的業(yè)務(wù)集中度太高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。但無(wú)論如何，我們不會(huì)過(guò)分糾結(jié)這些錯(cuò)過(guò)的項(xiàng)目，但定期復(fù)盤是一定的。只有不斷總結(jié)和反思，才能不斷優(yōu)化投資?！?/span>

近兩年，因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦，美國(guó)以高科技?jí)艛喈a(chǎn)品為要挾，通過(guò)實(shí)體名單制裁中國(guó)企業(yè)，使黨政軍內(nèi)自主可控和安全可靠需求大幅增長(zhǎng)。

黃琨表示，“就投資市場(chǎng)而言，‘自主可控’不僅會(huì)在短期被受到高度關(guān)注，中長(zhǎng)期也必然會(huì)是軍工行業(yè)的內(nèi)在發(fā)展重心，倒逼各領(lǐng)域自主可控重點(diǎn)突破。由此，武器裝備實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)自主可控關(guān)系到國(guó)防安全，會(huì)是軍工安全領(lǐng)域新的突破口”。

對(duì)于細(xì)分賽道，黃琨認(rèn)為，未來(lái)產(chǎn)業(yè)上游會(huì)是基礎(chǔ)研究、電子芯片、新材料等基礎(chǔ)領(lǐng)域，像高端芯片為首的電子元器件、新材料以及基礎(chǔ)軟件等；下游是關(guān)鍵系統(tǒng)，像北斗導(dǎo)航系統(tǒng)、高性能發(fā)動(dòng)機(jī)、大飛機(jī)、航母，以及武器裝備試驗(yàn)及實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練、國(guó)防網(wǎng)絡(luò)信息安全等領(lǐng)域。

而對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，投資難點(diǎn)則在于如何降低投資成本、縮短投資周期、提高投資成功率，不斷優(yōu)化投資策略，以實(shí)現(xiàn)達(dá)晨下一個(gè)20年的投資神話。