2020年6月10-12日，由投中信息、投中網(wǎng)聯(lián)合主辦，投中資本承辦的“第14屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)”在上海隆重召開(kāi)。中國(guó)的創(chuàng)新力量正風(fēng)雷涌動(dòng)，奮發(fā)九州，蕩滌環(huán)宇，本次峰會(huì)以“九州風(fēng)雷”為主題，匯聚國(guó)內(nèi)外頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)大佬、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖，共筑行業(yè)新版圖，探索新機(jī)遇。

達(dá)晨財(cái)智總裁肖冰在“第14屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)”演講中預(yù)測(cè)，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，中國(guó)資本市場(chǎng)的IPO數(shù)量會(huì)迎來(lái)一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。中國(guó)A股過(guò)去IPO數(shù)量最多的一年是430多家，納斯達(dá)克最多的一年是700多家。而A股在明年有望超過(guò)納斯達(dá)克的紀(jì)錄。

肖冰表示，過(guò)去人民幣基金深受IPO不確定性之苦，而注冊(cè)制改革的落地遠(yuǎn)超預(yù)期，科創(chuàng)板的審核效率已經(jīng)接近、甚至超過(guò)美國(guó)市場(chǎng)，這對(duì)全行業(yè)來(lái)說(shuō)是極大的鼓舞。肖冰介紹，達(dá)晨有一家被投企業(yè)，從申報(bào)科創(chuàng)板到上會(huì)只用了兩個(gè)月的時(shí)間，速度之快令人感到“震撼”。

肖冰建議，所有的企業(yè)家和同行們抓住這一歷史機(jī)遇，因?yàn)檫@很可能會(huì)是中國(guó)資本市場(chǎng)最后一次政策紅利了。肖冰認(rèn)為大部分的企業(yè)都應(yīng)該積極的行動(dòng)起來(lái)，積極備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制。

以下為達(dá)晨財(cái)智總裁肖冰在“第14屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)”演講實(shí)錄，由投中網(wǎng)整理。

各位上午好，很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)參加咱們投中的年會(huì)，好像每年都來(lái)參加一次，去年好像也是在這里，每年都有一個(gè)命題作文，今年的命題作文是“新周期下的退出之路”。

退出對(duì)我們來(lái)說(shuō)是很重要的一個(gè)問(wèn)題。我們創(chuàng)投的業(yè)務(wù)是“募投管退”，募資、投資、投后管理和退出。如果沒(méi)有退出我們這個(gè)行業(yè)就沒(méi)有辦法良性循環(huán)，這是很多外界的人不太理解的，可能很多監(jiān)管部門(mén)也不太理解。退出對(duì)我們是至關(guān)重要的，因?yàn)槲覀兊腻X(qián)不是我們自己的錢(qián)，自己的錢(qián)可以長(zhǎng)期、永久的投資，但是基金的錢(qián)是我們LP的錢(qián)，退出正向的良性循環(huán)是特別重要的。

在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上談人民幣基金的退出，我覺(jué)得也特別關(guān)鍵。主持人講到中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)生重要的變化，最重要的政策變化就是注冊(cè)制，會(huì)深刻的改變中國(guó)的資本市場(chǎng)，當(dāng)然也對(duì)我們的退出產(chǎn)生深刻的影響。我們的退出跟資本市場(chǎng)是息息相關(guān)的，一個(gè)好的資本市場(chǎng)對(duì)我們的退出是至關(guān)重要的。

我個(gè)人對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)是4個(gè)字，“有愛(ài)有恨”或者是“愛(ài)恨交加”，為什么？我們這個(gè)行業(yè)的發(fā)展在過(guò)去這么長(zhǎng)的時(shí)間里面，可能有20年的時(shí)間，受到中國(guó)資本市場(chǎng)政策變化特別大的影響。

2006年全流通改革挽救了我們這個(gè)行業(yè)，如果沒(méi)有全流通人民幣基金早就死掉了。因?yàn)槿绻麤](méi)有辦法在中國(guó)資本市場(chǎng)退出，人民幣基金這個(gè)商業(yè)模式不能成立。所以我們特別感恩推動(dòng)股改全流通的領(lǐng)導(dǎo)，證監(jiān)會(huì)主席，等于是挽救了我們?nèi)嗣駧呕鹦袠I(yè)。2009年推出創(chuàng)業(yè)板，一下子讓我們?nèi)嗣駧旁贏股的退出渠道更加通暢，更多的企業(yè)可以在A股上市，我們也特別的感謝創(chuàng)業(yè)板的推出。

去年科創(chuàng)板的推出也讓我們特別的感謝，科創(chuàng)板真正是注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板。我們當(dāng)時(shí)是將信將疑，它是不是真正的注冊(cè)制？是不是假的注冊(cè)制？是不是表面的注冊(cè)制，但實(shí)際上還是內(nèi)部行政的審核那種模式？后來(lái)的結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的預(yù)期。

過(guò)去我們的項(xiàng)目在A股上市，最大的問(wèn)題是什么？影響我們?cè)贏股退出最不利的因素是什么？就是以前的發(fā)審制度。我覺(jué)得主要是IPO多次的暫停，以及兩個(gè)不確定。哪兩個(gè)不確定？

第一個(gè)是申報(bào)上市到過(guò)會(huì)的時(shí)間不確定，有一年、兩年、三年沒(méi)有過(guò)會(huì)的，或者是三年以后才過(guò)會(huì)的都有，這個(gè)時(shí)間完全不確定。報(bào)進(jìn)去之后什么時(shí)候能批出來(lái)？這個(gè)時(shí)間誰(shuí)都說(shuō)不清楚。

第二個(gè)不確定性，是哪類公司能在中國(guó)上市完全不確定。雖然有一些法定的IPO標(biāo)準(zhǔn)，但是審批的依據(jù)不是法定的標(biāo)準(zhǔn)，是窗口的指導(dǎo)和大量的隱性門(mén)檻。A股上市法定門(mén)檻之前并不高，大家去查一下，我記得創(chuàng)業(yè)板法定門(mén)檻里面有一套標(biāo)準(zhǔn)，只要求500萬(wàn)的利潤(rùn)，但是實(shí)際上隱性的門(mén)檻可能達(dá)到了5000萬(wàn)、8000萬(wàn)，甚至更高。而且隱性的門(mén)檻老是在變，我們也不知道到底是多少。

還有多次的IPO暫停，過(guò)去一旦股市下跌，往往會(huì)采取暫停IPO的措施，有時(shí)候暫停幾個(gè)月，有時(shí)候甚至是一年以上，對(duì)我們行業(yè)打擊非常大。我們有一期的基金，成立之后很快碰到兩次IPO暫停，所以投的企業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有辦法退。這種政策對(duì)我們?cè)贏股退出非常不利。

好在注冊(cè)制終于來(lái)了，特別是科創(chuàng)板的注冊(cè)制讓我們特別有信心，我們現(xiàn)在是兩個(gè)確定。

第一個(gè)是時(shí)間確定，基本上就是3+3，6個(gè)月的時(shí)間，審查3個(gè)月+反饋3個(gè)月，大部分的企業(yè)是在4-5個(gè)月的時(shí)間，并且效率越來(lái)越高。我們最近有個(gè)公司，也不是一個(gè)特別耀眼的公司，從報(bào)進(jìn)去到通知他上會(huì)就2個(gè)月的時(shí)間，讓我們感到很震撼。中國(guó)資本市場(chǎng)的審核效率已經(jīng)超過(guò)美國(guó)了，接近或者超過(guò)美國(guó)的效率給我們很大的信心和鼓舞。

第二個(gè)確定是能不能上市非常確定。以前證監(jiān)會(huì)的審核過(guò)會(huì)率波動(dòng)非常大，它可能一陣過(guò)會(huì)率特別高，又一陣過(guò)會(huì)率非常低，有的時(shí)候上會(huì)的企業(yè)斃掉一半以上。會(huì)里出來(lái)通知你沒(méi)有過(guò)會(huì)的時(shí)候，有的企業(yè)家當(dāng)場(chǎng)就哭了，如果通知你過(guò)會(huì)了就非常興奮。現(xiàn)在科創(chuàng)板基本上都過(guò)會(huì)，100%過(guò)會(huì)。不能過(guò)會(huì)的公司在受理材料后很短的時(shí)間就告知你了，不浪費(fèi)你的時(shí)間，以前是排隊(duì)好幾年之后再通知再斃掉。

并且我相信，中國(guó)資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)再行政性的暫停IPO了。不管二級(jí)市場(chǎng)怎么波動(dòng)，永遠(yuǎn)不會(huì)再有我們從業(yè)以來(lái)經(jīng)歷的8次還是9次IPO暫停。以前總是把股市下跌歸罪于IPO，后來(lái)發(fā)現(xiàn)暫停以后，股市該怎么樣還是怎么樣，沒(méi)有什么影響。現(xiàn)在可能真正接受了IPO常態(tài)化，這個(gè)是特別重要的。

我們現(xiàn)在預(yù)期創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制會(huì)在最近的一兩個(gè)月內(nèi)推行。科創(chuàng)板的注冊(cè)制，加上創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制，兩個(gè)交易所良性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)我們投資機(jī)構(gòu)是比較有利的，我相信在座的同行都覺(jué)得，它們良性競(jìng)爭(zhēng)以后可能服務(wù)會(huì)更好，更加的市場(chǎng)化，更加的容易溝通。兩個(gè)交易所的良性互動(dòng)能夠更加的推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，這是我們特別期望的。

我們老是跟接觸的企業(yè)家說(shuō)，這次是中國(guó)資本市場(chǎng)最后一次政策紅利了，有條件的一定要抓住。中國(guó)資本市場(chǎng)不會(huì)再有特別重大的改革措施出現(xiàn)，因?yàn)榛径几鷩?guó)際接軌了，這是最后一次的政策紅利。

大家有機(jī)會(huì)盡量抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，做好充分的準(zhǔn)備，不要浪費(fèi)這次機(jī)會(huì)，這是我給我們的企業(yè)家說(shuō)的。很多企業(yè)家將信將疑，總覺(jué)得不可能，但是后面一看到他的同類公司上市，他就開(kāi)始緊張起來(lái)了。我相信大部分的企業(yè)都應(yīng)該積極的行動(dòng)起來(lái)，備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制。

我相信中國(guó)的IPO數(shù)量會(huì)迎來(lái)一個(gè)爆炸式、爆發(fā)式的增長(zhǎng)。中國(guó)過(guò)去IPO數(shù)量最多的一年是2017年，430多家。納斯達(dá)克上市最多的一年是700多家。未來(lái)我們會(huì)不會(huì)有一年超越納斯達(dá)克最高的數(shù)量呢？我覺(jué)得是肯定可以出現(xiàn)的，這個(gè)時(shí)間應(yīng)該是在明年，應(yīng)該是在2021年。為什么？因?yàn)榻衲暌患径冗€是受新冠疫情的影響，IPO的速度還是受影響的，因?yàn)楹芏嗟膶徲?jì)工作沒(méi)有辦法開(kāi)展，很多公司沒(méi)有辦法報(bào)上去，加上創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制只有半年的時(shí)間。明年全年的時(shí)間IPO常態(tài)化，在兩個(gè)市場(chǎng)注冊(cè)制的情況下，明年IPO數(shù)量會(huì)創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

這給我們的退出帶來(lái)巨大的影響。IPO目前在中國(guó)還是最好的退出路徑，當(dāng)然美國(guó)是以并購(gòu)為主的。

中國(guó)未來(lái)趨勢(shì)會(huì)怎么樣呢？我是這么預(yù)測(cè)的，在未來(lái)的一兩年時(shí)間里面，IPO會(huì)很熱鬧，但是IPO的市場(chǎng)會(huì)逐漸趨于理性和成熟，這個(gè)標(biāo)志就是破發(fā)。新股破發(fā)大面積出現(xiàn)，和發(fā)行失敗出現(xiàn)，會(huì)是標(biāo)志性的事件。如果這兩個(gè)事件出現(xiàn)的話，會(huì)讓我們的IPO市場(chǎng)逐漸的理性，投資人不會(huì)再盲目的追捧新股。資本市場(chǎng)進(jìn)一步理性和成熟以后，就沒(méi)有那么多的公司可以去IPO，大家還是要走并購(gòu)重組的路，可能到那一天并購(gòu)重組會(huì)成為主要退出的渠道。

但是在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一兩年的時(shí)間里面，我覺(jué)得IPO還是主要的退出渠道，我相信我們所有的同行都在積極準(zhǔn)備這些事情，特別是手上庫(kù)存項(xiàng)目比較多的，投資的項(xiàng)目比較多的機(jī)構(gòu)。我覺(jué)得形勢(shì)對(duì)它們是比較有利的，因?yàn)槿绻@個(gè)時(shí)候再去投資，投所謂的Pre-IPO項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)是非常大的?，F(xiàn)在投資，退出要到3-5年之后，那資本市場(chǎng)的紅利已經(jīng)沒(méi)有了，估值體系會(huì)發(fā)生深刻的變化，有可能你投資的項(xiàng)目上市之后不賺錢(qián)，股價(jià)可能比一級(jí)市場(chǎng)還低，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛這種現(xiàn)象會(huì)普遍的存在。所以這個(gè)時(shí)候投資反而要冷靜，不要被現(xiàn)在的IPO泡沫所沖昏頭腦，因?yàn)槲覀兊耐顿Y都是面向未來(lái)的投資。

具體怎么投資這個(gè)事情也不是今天的主題，我就不展開(kāi)說(shuō)了，我就給大家分享一條。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我們要抓住機(jī)會(huì)，推動(dòng)我們已經(jīng)投的企業(yè)，盡快的走向中國(guó)的資本市場(chǎng)。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)現(xiàn)在給我們的機(jī)會(huì)太好了，門(mén)檻大幅下降，包容性更高了，確定性更強(qiáng)了，這個(gè)時(shí)候上去，有上市平臺(tái)以后再做第二曲線的增長(zhǎng)，這個(gè)節(jié)奏對(duì)中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)是特別好的。所以我也呼吁我們優(yōu)秀的企業(yè)家，充分研究政策的變化，堅(jiān)定信心，充分抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。

這種機(jī)會(huì)對(duì)我們基金也是非常好的，因?yàn)槲覀兊耐顿Y退出更順暢，反過(guò)來(lái)對(duì)我們的募資也有好處。去年大家說(shuō)是資本的寒冬，很多的機(jī)構(gòu)不行的原因是因?yàn)槟假Y出現(xiàn)困難，退出通暢以后，大量退出案例出來(lái)，可能給我們的LP更多鼓舞，更多的資金和錢(qián)又會(huì)投到我們這個(gè)行業(yè)，這樣會(huì)推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步良性的循環(huán)。

我就說(shuō)這么多，謝謝大家！