作者 | 夏縣明，CFA

盡管全球金融市場(chǎng)受到新冠肺炎疫情擾動(dòng)，但中國(guó)A股在今年一季度繼續(xù)保持活躍。2020年第一季度，上交所以690.4億元人民幣融資額躍居全球新股融資規(guī)模第一股票交易所，緊隨其后的是納斯達(dá)克、泰國(guó)證交所、紐交所和港交所。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年第一季度，中國(guó)企業(yè)境內(nèi)外上市總數(shù)量合計(jì)85家，環(huán)比下降34.1%，同比上升39.3%。首發(fā)募集資金為1126.91億元人民幣，環(huán)比下降54.2%，同比上升160%。環(huán)比去年四季度出現(xiàn)下降，主要是受蔓延全球的疫情的影響，企事業(yè)單位復(fù)工復(fù)產(chǎn)有限等原因造成；而同比數(shù)據(jù)的上升得益于科創(chuàng)板注冊(cè)制的實(shí)施?？苿?chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制后，上市門(mén)檻大大降低，更多企業(yè)有條件在國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板注冊(cè)上市。

圖表 1：2018Q1-2020Q1中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量及首發(fā)募集資金（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，融中研究整理

分上市國(guó)別來(lái)看，一季度，A股共吸引51家企業(yè)首發(fā)上市，占比60%，25家中國(guó)企業(yè)赴港上市，占比29.4%；僅9家中資企業(yè)赴美上市，占比10.6%。由于語(yǔ)言、地理位置、以及疫情等多種因素的綜合影響，A股和鄰近的港股仍然是中國(guó)企業(yè)首發(fā)上市的首選。

從上市板塊來(lái)看，科創(chuàng)板無(wú)疑成為本季的“功臣”。2020年一季度，共24家企業(yè)在科創(chuàng)板成功IPO，占比47%，首發(fā)募資總額為294.47億元人民幣，占本季度A股IPO募資規(guī)模的37%。其次是創(chuàng)業(yè)板，一季度共12家公司成功募集資金73.03億元。滬市主板和中小板分別吸引10家以及5家企業(yè)IPO?？梢?jiàn)以創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板為代表的新經(jīng)濟(jì)成分在中國(guó)大地非常活躍。

截至2020年3月31日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)審核通過(guò)科創(chuàng)板IPO注冊(cè)100家，中止審核（財(cái)報(bào)更新）25家（自2月3日起，科創(chuàng)板首次公開(kāi)上市審核、上市公司重大資產(chǎn)重組審核及其他相關(guān)審核中發(fā)行人回復(fù)時(shí)限等規(guī)則規(guī)定的審核時(shí)限，以及發(fā)行人更新財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)限，予以中止計(jì)算；具體恢復(fù)計(jì)算時(shí)間將根據(jù)疫情防控情況另行通知），終止審核2家，科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量已累計(jì)達(dá)到94家。

2020年4月，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制。與科創(chuàng)板對(duì)上市公司的行業(yè)限定在生物醫(yī)藥等九大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司的行業(yè)不做規(guī)制，只要求具有成長(zhǎng)性。在發(fā)行上市條件方面，創(chuàng)業(yè)板改革取消了“最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損”的要求，綜合考慮企業(yè)預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)等因素，由深交所制定具體的多元包容的上市條件。創(chuàng)業(yè)板改革后，將支持特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)上市，并為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間，設(shè)置了改革過(guò)渡期，未盈利企業(yè)在改革實(shí)施一年后可申請(qǐng)上市。所以，融中研究預(yù)計(jì)，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板在吸引企業(yè)上市方面將大有作為。

圖表 2：2020Q1A股上市地點(diǎn)分布

從省份分布來(lái)看，51家A股IPO中，廣東省上市數(shù)量領(lǐng)先全國(guó)，總計(jì)11家企業(yè)上市；浙江和江蘇分別有8家企業(yè)上市，并列第二，而北京有7家企業(yè)上市，屈居季軍。

圖表 3：A股IPO地域分布 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，融中研究整理

行業(yè)分布方面，按照Wind行業(yè)統(tǒng)計(jì)，信息技術(shù)、工業(yè)、消費(fèi)行業(yè)分別有21個(gè)、19個(gè)、16家公司IPO，分獲前三甲。醫(yī)療保健本季度有9個(gè)IPO，其中6家在A股上市，1家港股上市，2家美股上市。

圖表 4：2020Q1中國(guó)企業(yè)海內(nèi)外上市行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，融中研究整理

此外，一季度，共有2家公司股票遭遇面值退市。神州長(zhǎng)城因財(cái)務(wù)造假被投資者拋棄，股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元，觸發(fā)面值退市條件，其A股和B股（證券代碼：000018、200018）雙雙退市，1月7日被深交所摘牌；第二只遭遇面值退市的公司是華業(yè)資本（證券代碼：600240）因債券違約引起股價(jià)下跌，于2月5日退市。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年第一季度，共52家具有VC/PE背景的中企實(shí)現(xiàn)上市，VC/PE機(jī)構(gòu)IPO滲透率為61.2%；IPO賬面退出回報(bào)規(guī)模為1244.39億元，其中，有VC/PE支持的19家科創(chuàng)板企業(yè)退出回報(bào)總規(guī)模為254.61億元，占總退出回報(bào)規(guī)模的20.46%；整體來(lái)看，平均賬面回報(bào)率波動(dòng)較大，VC/PE機(jī)構(gòu)IPO退出主要集中在1月，因2月之后疫情全面爆發(fā)，IPO數(shù)量相對(duì)較少。

就IPO退出而言，一季度達(dá)晨財(cái)智表現(xiàn)亮眼，共有6家公司在中美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO退出，分別是慧擇保險(xiǎn)、紫晶存儲(chǔ)、雙飛股份、道通科技、瑞芯微和萬(wàn)德斯，其中慧擇保險(xiǎn)在納斯達(dá)克上市，其他5家均在A股上市。這些企業(yè)都是聚焦科技創(chuàng)新、代表產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)方向的優(yōu)秀企業(yè)。而深創(chuàng)投（有方科技、澤璟制藥、瑞芯微）、IDG資本（九毛九、阿爾特）、高瓴資本（良品鋪?zhàn)?、公牛集團(tuán)）、高榕資本（石頭科技、蛋殼公寓）也有2-3個(gè)項(xiàng)目退出。

1、一季度首發(fā)募資額最高，A股歷史上第8大IPO：京滬高鐵

2020年第一季度，A股51家IPO的募資額合計(jì)786.22億元，平均每家公司首發(fā)募資額為15.42億元。而在滬市主板上市的京滬高鐵首發(fā)募資額為306.74億元，接近平均數(shù)的20倍。2019年10月22日京滬高鐵首次報(bào)送招股書(shū)、11月4日首發(fā)申請(qǐng)獲得反饋、11月14日證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)，中間僅僅用時(shí)23天。按此前公告，京滬高鐵將公開(kāi)發(fā)行62.86億股，約占發(fā)行后公司總股本的12.80%，全部為公開(kāi)發(fā)行新股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。首次發(fā)行之后，京滬高鐵總股本將達(dá)到491.06億股。

對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的發(fā)行價(jià)，京滬高鐵設(shè)定為4.88元每股。其對(duì)應(yīng)的2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運(yùn)輸行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。京滬高鐵表示，其每股4.88元的發(fā)行價(jià)是綜合考慮公司基本面、所處行業(yè)、市場(chǎng)情況、募集資金需求及承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)等因素后確定的。

京滬高鐵306.74億元的募資額超過(guò)2019年底上市的郵儲(chǔ)銀行的284億元的募資額。京滬高鐵將成為A股歷史上第8大IPO，也將成為2010年農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行以來(lái)的最大規(guī)模IPO。

2、首家以紅籌模式登陸A股的公司：華潤(rùn)微電子

2月27日，華潤(rùn)微電子（央企華潤(rùn)集團(tuán)全資子公司）登陸科創(chuàng)板，開(kāi)創(chuàng)A股歷史上“多個(gè)第一”，引起了資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

• 它是第一家境外注冊(cè)、A股上市的紅籌企業(yè)；

• 它是第一家A股以港元而非人民幣為面值的企業(yè)；

• 它是A股第一家有限公司而非股份有限公司；

• 它還是科創(chuàng)板第一家引入“綠鞋機(jī)制”的上市企業(yè)。

之所以華潤(rùn)微電子可以頭頂那么多“第一”的標(biāo)簽，很大程度上是因?yàn)樵摴臼俏覈?guó)的十大半導(dǎo)體企業(yè)之一，也是我國(guó)唯一以IDM模式運(yùn)營(yíng)的半導(dǎo)體企業(yè)。IDM模式，即從設(shè)計(jì)，到制造、封裝測(cè)試以及投向消費(fèi)市場(chǎng)，一條龍服務(wù)全包。

然而，在中美貿(mào)易摩擦不斷的當(dāng)下，我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)也面臨調(diào)整，華潤(rùn)微能否成功穿越周期，還需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

3、科創(chuàng)板第一高價(jià)股：石頭科技 

 2020年2月21日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為家用智能清潔機(jī)器人的石頭科技在上交所科創(chuàng)板上市，以每股271.12元的發(fā)行價(jià)成為科創(chuàng)板第一高價(jià)股，其在5月20日的收盤(pán)價(jià)為382.7元，遙遙領(lǐng)先于第二名的安集科技（330元每股）。

另外，引起市場(chǎng)關(guān)注的是，石頭科技是小米集團(tuán)旗下的生態(tài)鏈成員，這是第一家在科創(chuàng)板上市的小米生態(tài)鏈企業(yè)。石頭科技也是繼華米和云米之后，第三家小米生態(tài)鏈的上市公司。

石頭科技的背后有順為資本、高榕資本、啟明創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)的站臺(tái)。

2015年，石頭科技獲得了啟明創(chuàng)投、高榕資本、順為資本的A輪投資；2016年，啟明創(chuàng)投和順為資本，連同鼎翔資本對(duì)石頭科技進(jìn)行了2500萬(wàn)美元的B輪投資，投后估值為14.82億元，若按照最新261.47億元的市值計(jì)算，這幾家投資賺取17.6倍的收益。

圖表 5：石頭科技獲投情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：IT桔子、融中研究整理

4、首家A股尚未盈利實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)：澤璟制藥

澤璟制藥是一家專(zhuān)注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型新藥研發(fā)企業(yè)，于2020年1月23日在科創(chuàng)板上市，成為首家A股尚未盈利的上市企業(yè)，也是首家使用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)成功過(guò)會(huì)的生物藥企。

所謂“第五套”標(biāo)準(zhǔn)，則是不看IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，重點(diǎn)從預(yù)計(jì)市值及技術(shù)優(yōu)勢(shì)上來(lái)看。其中的“醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)”更是為醫(yī)藥行業(yè)開(kāi)出了一條“綠色通道”。截至2020年5月21日，共有2家生物醫(yī)藥公司采用第五套標(biāo)準(zhǔn)在科創(chuàng)板上市，分別是澤璟制藥（688266）和百奧泰（688177）。

作為首家未盈利實(shí)現(xiàn)A股上市的企業(yè)，澤璟制藥自通過(guò)首發(fā)上會(huì)以來(lái)便受到資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。除了對(duì)于公司本身，其背后的“資本陣營(yíng)”也浮出水面。

據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2018年1月15日，蘇州澤璟生物獲得B輪融資4億元人民幣，由民生保險(xiǎn)、深創(chuàng)投和分享投資領(lǐng)投，北極光創(chuàng)投、中青國(guó)融等參投。而時(shí)間追溯至2016年，該公司的A輪融資中也看到了深創(chuàng)投的身影。

而在B輪投資時(shí)，澤璟制藥的投后估值為20億元，而目前公司市值為173.04億元，估值漲了8.7倍。

圖表 6：澤璟制藥獲投情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：IT桔子、融中研究整理