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十年回報最佳的十大基金達晨一個項目賺50倍

發(fā)布日期：2019-12-05

2009-2019年，大批十年前成立的創(chuàng)投基金已進入清算期，在當下這個時點去衡量它們的業(yè)績相對公平和客觀。本篇文章是Vintage year 2009系列的最后一期，我們將過往四期所選的十六只2009年設立的基金橫向?qū)Ρ葋砜?，從募資、投資以及退出三個方面，還原這些經(jīng)歷過完整生命周期基金的全方位表現(xiàn)，用上下四分位、中位數(shù)和平均值等數(shù)據(jù)展現(xiàn)2009年成立這批基金的真實發(fā)展情況。

文丨CVSource投中數(shù)據(jù)

來源丨超越J曲線

以下為本期詳細內(nèi)容：

Vintage year 2009系列——核心基金業(yè)績統(tǒng)計概覽

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核心觀點

1.Vintage Year 2009 所選擇的16只基金的當前平均投資回報率(ROI)為91.3%。以投資回報率作為統(tǒng)計口徑，上四分位基金平均ROI高達516%，按照復利計算，年化收益達19.94%，而下四分位基金為64%，年化收益為5.04%，兩者ROI相差近八倍。其中，凱風創(chuàng)投旗下的凱風進取基金ROI高達876%，為十六只基金中回報率最佳。

2.IPO和回購（含清算）是2009年成立基金的兩大重要退出形式。16只基金整體項目退出率達54.55%。其中，IPO退出項目占比23.48%，并購退出項目占比9.34%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出（含新三板）占比9.09%，回購退出（含清算）占比12.63%，仍有45.45%的項目尚未退出。

3.退出項目的個體差異對投資回報倍數(shù)的影響要顯著大于退出方式的影響。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，IPO退出的平均回報倍數(shù)為7.91倍，是并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的近2倍；并購平均投資回報4.14倍；股權(quán)轉(zhuǎn)讓（含新三板）平均投資回報3.41倍；回購則一般會按照投資金額加上投資期間利息（按照8%-12%的年利率計算）的方式測算。

4.達晨財智投資的尚品宅配項目已實現(xiàn)IPO（尚未解禁），當前賬面回報倍數(shù)超過50倍，是目前vintage year 2009所統(tǒng)計的已退項目中回報最佳項目。回報在10倍以上的項目約占項目總退出數(shù)量的12.04%；回報在3倍到10倍的項目占比約32.41%，近40%已退出項目回報倍數(shù)在1倍到2倍之間。

5.不同行業(yè)間投資回報和退出路徑存在顯著差異。建筑建材行業(yè)項目平均投資回報倍數(shù)最高，為8.07倍；IT及信息化領(lǐng)域項目以5.36倍位列第二，此外，環(huán)保節(jié)能和消費升級行業(yè)項目退出較困難，超過7成的項目在10年后的今天仍未退出；

6.從公開信息獲取到16只基金已投項目數(shù)量合計396個（其中深創(chuàng)投集團在2009-2011年投資項目178個），累計投資金額達119.94億元人民幣。整體來看，泛制造業(yè)是最受青睞的行業(yè)，占比總投資額的34.34%，同時，當前受到資本市場熱捧的IT、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)早在2009年就已被投資人廣泛關(guān)注。

7.2009年當年國內(nèi)新設人民幣創(chuàng)投基金170只，其中，149只披露認繳規(guī)模合計約307億元，平均單只基金認繳規(guī)模為2.06億元。Vintage Year 2009所選15只基金募資實繳規(guī)模達58.71億，平均單只募資規(guī)模約3.91億元；66.67%的基金背后有國資出資；73.33%的基金以機構(gòu)LP出資為主，26.67%以個人LP為主（由于深創(chuàng)投集團性質(zhì)較為特殊，并未將其納入募資分析中）。君聯(lián)資本旗下的君聯(lián)睿智基金以10億元人民幣的規(guī)模拔得頭籌。

注：基金業(yè)績對比所涉及深創(chuàng)投的數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑為，深創(chuàng)投集團在2009-2011年的所投項目及這三年所投項目在后續(xù)的退出情況。考慮到深創(chuàng)投集團性質(zhì)較為特殊，因此下文募資分析中將剔除深創(chuàng)投的募資數(shù)據(jù)，但將其2009-2011年的已投及已退項目數(shù)據(jù)納入到投資分析及退出分析中。

VintageYear2009募資分析

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2009年國內(nèi)新設立人民幣創(chuàng)投基金共170只，其中149只基金披露認繳規(guī)模共計約307億元，平均單只基金認繳規(guī)模為2.06億元。Vintage Year 2009選取的16只基金募資規(guī)?？傤~達120.39億（含深創(chuàng)投集團數(shù)據(jù)）?？紤]到深創(chuàng)投集團性質(zhì)較為特殊，此前文章中是以深創(chuàng)投2009-2011年總投資額為基準衡量其募資規(guī)模，因此本文募資分析中將剔除深創(chuàng)投集團的募資數(shù)據(jù)。剔除深創(chuàng)投數(shù)據(jù)后，15只基金募資規(guī)?？傤~達58.71億，平均單筆募資規(guī)模3.91億。

一、募資規(guī)模

以募資金額為衡量基準，15只基金募資總額達到58.71億（剔除深創(chuàng)投集團數(shù)據(jù)），其中募資規(guī)模位于前1/3位的5只基金平均募資規(guī)模達6.26億，后1/3位基金募資規(guī)模為1.96億，二者相差3.19倍。

圖：Vintage year 2009管理規(guī)模分析（單位：萬人民幣）

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2009年國內(nèi)新設立人民幣創(chuàng)投基金共170只，其中149只基金披露認繳規(guī)模共計約307億元，平均單只基金認繳規(guī)模為2.06億元。從基金規(guī)模分布方面來看Vintage year 2009所選取的15只基金，其中3只基金募資規(guī)模達5億及以上，8只規(guī)模均介于當年均線與5億人民幣之間，4只規(guī)模低于當年均線。值得注意的是，君聯(lián)資本旗下的君聯(lián)睿智基金以10億元人民幣的規(guī)模拔得頭籌。

圖：Vintage Year 2009 基金募資規(guī)模分布

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)

二、募資結(jié)構(gòu)

從LP組成結(jié)構(gòu)來看，15只基金中有11只基金的出資來源均以機構(gòu)LP為主（機構(gòu)LP占比超過50%），其中6只基金的LP構(gòu)成全部為機構(gòu)LP。而從國有資本出資角度看，11只以機構(gòu)LP為主的基金中，僅1只國有資本出資超過50%，其余10只基金均以國資參股為主。

圖：Vintage Year 2009基金募資結(jié)構(gòu)分析

數(shù)據(jù)來源：CVSoucrce投中數(shù)據(jù)

VintageYear2009投資分析

從公開渠道獲取到，Vintage Year 2009所選取的16只基金已投項目合計達396個，累計投資金額達119.94億元人民幣。其中，6只基金分配了最多權(quán)重在IT及信息化行業(yè)，6只基金最關(guān)注泛制造業(yè)，另有2只重點投資于醫(yī)療健康行業(yè)。整體來看，泛制造業(yè)是最受青睞的行業(yè)，同時，當前受到資本市場熱捧的IT、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)已經(jīng)在2009年就已被投資人廣泛關(guān)注。

一、平均單筆投資規(guī)模

以平均單筆投資規(guī)模做為統(tǒng)計口徑，位于上四分位基金的平均投資金額為4203.79萬元，是下四分位的3.58倍。此外，平均單筆投資規(guī)模與投資數(shù)量基本保持了正相關(guān)性，位于上四分位的機構(gòu)中，既包括了基金募資規(guī)模位居前兩位的深創(chuàng)投集團和君聯(lián)資本，也包括偏好集中化投資，走“小而美”風格的金沙江聯(lián)合資本和信中利資本。

圖：Vintage Year 2009平均單筆投資規(guī)模四分位分析

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)

二、不同行業(yè)投資偏好

用CVSource投中數(shù)據(jù)中的行業(yè)標簽來分析，396個已投項目中，泛制造業(yè)是最受青睞的行業(yè)，制造業(yè)各細分領(lǐng)域的投資項目數(shù)量達到104個，而投向泛制造業(yè)資金規(guī)模更是達到38.44億，占據(jù)全部投資額的32.04%。

除制造業(yè)外，當前受到資本市場熱捧的IT、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)在2009年就已被投資人廣泛關(guān)注，其中IT及信息化行業(yè)的投資案例數(shù)占全部的16.4%，投資金額比例占全部的10.35%。

圖：Vintage year 2009 已投項目行業(yè)分布TOP10

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)

從16只基金投資組合的配置情況來看，6只基金將IT及信息化行業(yè)分配了最多權(quán)重，6只基金最關(guān)注泛制造業(yè)，另有2只重點投資于醫(yī)療健康行業(yè)。

表：Vintage Year 2009 基金投資金額比重最高行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)

VintageYear2009退出分析

Vintage year 2009 所選取的16只基金已投項目累計達396個，累積投資金額達119.94億。根據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，當前396個項目中已退項目數(shù)量超216個，累積退出金額超229.45億，180個項目尚未退出或尚未披露相關(guān)退出情況。16只基金整體當前項目退出率達54.55%，上四分位機構(gòu)平均退出率達86.36%，下四分位為41.59%。

從退出方式來看，IPO退出項目占比23.48%，并購退出項目占比9.34%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出（含新三板）占比9.09%，回購退出（含清算）占比12.63%，仍有45.45%的項目尚未退出。IPO退出平均回報最高，達7.91倍，是并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式的近2倍。

注：過往四期在回購項目退出金額的測算采用已退金額=已投金額，但在實操回購協(xié)議中，一般會按照投資金額并加上投資期間利息（按照8%-12%的年利率計算）的價格回購。

一、退出回報率

16只基金的平均投資回報率ROI為91.3%。以投資回報率(ROI)作為統(tǒng)計口徑，凱風創(chuàng)投管理的凱風進取基金ROI高達876%，為Vintage year 2009對比中回報率最佳。整體來看，上四分位基金平均ROI高達516%，下四分位基金為64%，兩者相差近八倍。

圖：Vintage year 2009 投資回報率ROI分析

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)

二、退出回報分布頻次

從退出回報倍數(shù)分布情況來看，回報在10倍以上的項目約占項目總退出數(shù)量的12.04%；回報在3倍到10倍的項目占比約32.41%，回報在3倍以下的項目占比約55.56%。值得注意的是，達晨財智投資的尚品宅配項目已實現(xiàn)IPO（尚未解禁），當前賬面回報倍數(shù)超過50倍，是目前vintage year 2009所統(tǒng)計的已退項目中回報最佳項目。除此之外，所有已退出項目的回報率均在50倍以下。近40%已退出項目回報倍數(shù)在1倍到2倍之間，分布較為集中；另有近10%的項目未能成功收回成本。

圖：Vintage year 2009 已退項目退出回報倍數(shù)分布

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)

三、退出方式與投資回報

統(tǒng)計結(jié)果顯示，45.45%的項目尚未退出或尚未在公開渠道披露過相關(guān)退信息，而已退項目中，IPO和回購（含清算）是2009年成立基金的兩大重要退出形式。其中，93個IPO項目退出金額占比總退出金額的76.58%，IPO退出項目平均退出回報倍數(shù)約7.91倍，無論從退出金額還是退出回報倍數(shù)來看，IPO這一退出方式在我國私募股權(quán)市場中都占據(jù)著絕對的優(yōu)勢地位。

表：Vintage year 2009項目退出方式與回報倍數(shù)統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)

不同的退出方式帶來的投資回報的差距也值得注意，本期統(tǒng)計的16只基金里，IPO項目的投資回報倍數(shù)中位數(shù)為5.60，即有一半以上IPO項目回報超5倍，為四種退出方式中最高；股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目回報倍數(shù)中位數(shù)為1.5；并購項目的回報倍數(shù)中位數(shù)為2.57。各退出方式的極差都非常之大，由此反映退出項目的個體差異對投資回報倍數(shù)的影響要顯著大于退出方式的影響。

表：不同退出方式投資回報倍數(shù)情況

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù) ，公開信息整理

四、不同行業(yè)的投資回報

16只基金的關(guān)注賽道集中分布在制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等十余個行業(yè)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，建筑建材行業(yè)項目平均投資回報倍數(shù)最高；IT及信息化領(lǐng)域項目其次。

圖：Vintage year 2009 不同行業(yè)平均投資回報倍數(shù)

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)，公開信息整理

從中位數(shù)來看，能源礦業(yè)類項目回報偏高，已退出項目的回報倍數(shù)中位數(shù)為6.765；此外，文化傳媒行業(yè)、IT及信息化行業(yè)的回報中位數(shù)也超過了3倍。

圖：Vintage year 2009不同行業(yè)已退出項目投資回報倍數(shù)

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)，公開信息整理

退出方式上，不同行業(yè)也存在不同的偏好?？傮w來講，環(huán)保節(jié)能和消費升級退出較難，超過7成的項目在10年后的今天仍未退出；環(huán)保節(jié)能、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)IPO退出占比較低；建筑建材業(yè)、汽車行業(yè)回購比例較高，回購占總退出的2成左右。

圖：Vintage Year 2009 不同行業(yè)退出方式

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)，公開信息整理

五、投資周期與回收周期

縱觀16只基金，可以發(fā)現(xiàn)，基金募集完成后的第二年和第三年是投資高峰，在2010年和2011年，本期16只基金投出了全部募集資金的近九成。4年之后基本全部投完；從第六年開始，則進入退出高峰，每年保持著退出15-20%的速度，直到募集完成后的第十年，退出基本接近尾聲。

圖：Vintage year 2009 投資期VS退出

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)，公開信息整理

鑒往知來，接下來投中還將繼續(xù)選擇Vintage Year 2010的基金進行特定數(shù)據(jù)比較，希望能對私募股權(quán)投資行業(yè)的從業(yè)者有所幫助。

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