在大家都一窩蜂地投硬科技的時代，硬科技到底應該怎么投？

對這個問題，老牌人民幣基金達晨財智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰當屬最有發(fā)言權(quán)的人之一。在由投中信息和投中網(wǎng)主辦的“2023中國投資年會”上，肖冰表示，硬科技的投資區(qū)別于互聯(lián)網(wǎng)和消費投資，有非常鮮明的自有屬性。

肖冰在演講中提到了幾個重大的不同。首先硬科技沒有風口性的投資，大家一窩蜂追風口、造風口，靠砸錢加速一個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是很困難的；硬科技領域也很難贏家通吃，一個行業(yè)中往往是群雄并起，會產(chǎn)生好幾家代表性企業(yè)。

最重要的差別，可能是硬科技投資和企業(yè)有著強產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡依賴性。肖冰表示，硬科技企業(yè)有著自己明確的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，達晨特別強調(diào)一定要沿著產(chǎn)業(yè)鏈聚焦投資，有了足夠的項目積累，科技投資才會進一步看得準、投得進，才會有真正的投后增值服務。

面對當前強勢的CVC的競爭，肖冰也特別強調(diào)財務投資人一定要轉(zhuǎn)型為“準產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)”，選好細分賽道做飽和式攻擊，通過投資建立自己的專業(yè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，才能在這個時代擁有一席之地。

以下為現(xiàn)場實錄，由投中網(wǎng)進行整理：

各位朋友大家上午好！很高興有這個機會參加投中的年會，我印象中最近三年因為疫情的原因沒有參加。很高興在今天這樣一個時點，參與投中的峰會、和大家見面。我們正處于重啟經(jīng)濟的重要階段，對于創(chuàng)投行業(yè)來說，也是開始重塑的時刻。

我起的題目叫“大變局時代背景下的創(chuàng)投行業(yè)”，談一些行業(yè)的觀察。有一個詞叫“百年未有之大變局”，的確過去幾年的時間里，重大的事件不斷發(fā)生，時代變了的感受越來越深刻，我們處于一個新的時代的開端，行業(yè)的募、投、管、退各個環(huán)節(jié)都受到了巨大的影響和變化。

這樣的形勢下，創(chuàng)投應該如何面對？我覺得只有四個字——“適者生存”。我們改變不了外部的環(huán)境，我們只能改變自己來適應這樣的環(huán)境。我相信這樣的變化既是挑戰(zhàn)也是機遇，抓住這樣機遇的機構(gòu)，肯定會在這一重新洗牌的過程中脫穎而出，活得更加強大。

我過去幾年有一個特別強烈的感受，就是個人的命運也好、投資機構(gòu)的命運也好，亦或是創(chuàng)投行業(yè)的命運，前所未有地和國家的命運緊密地聯(lián)系在了一起。

為什么這樣說？以前做投資，宏觀和政策更多是作為長期的行業(yè)研究與考量的大背景，大環(huán)境相對變化較少。當下，大國政治、宏觀政策對我們的具體投資決策影響的程度加大、考慮順序更為靠前。

我簡單說一下宏觀上對我們有巨大影響的一些因素。

我們由原來的“和平與發(fā)展”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍踩c發(fā)展”，“安全”提到了新的高度，各個國家都強調(diào)“安全”。我們認為沒有安全的發(fā)展是脆弱的，我們前所未有地強調(diào)國家安全。這是第一個變化。

第二個變化是這一輪的全球化紅利已經(jīng)結(jié)束了，全球化變成了“圈層化”，甚至會不會走向脫鉤、分化的時代，這是我們需要警惕的。特別是大國關(guān)系，與中國競爭、乃至遏制的戰(zhàn)略，是長期性的。這些改變都將對我們的投資產(chǎn)生直接的影響。

同時，我們也看到了中國的經(jīng)濟和社會發(fā)展的底層邏輯在發(fā)生很大的變化。二十大的報告與十九大相比，“安全”一詞出現(xiàn)頻率高出不少。中國特別強調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈安全、糧食的安全以及國防的安全，關(guān)鍵技術(shù)和環(huán)節(jié)要掌握在我們自己的手里。從這一點上來看，我們最大的投資機會是什么？就是能夠?qū)_這種不安全的資產(chǎn)，就是最確定性的投資機會，這是我們的一個基本結(jié)論。

中國發(fā)展的基本范式發(fā)生了根本的變化，以前我們是一門心思高速發(fā)展、增速優(yōu)先，更多強調(diào)內(nèi)循環(huán)、更多強調(diào)安全、更多強調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

未來我們國家核心的戰(zhàn)略一定是轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展，這是中國繼續(xù)朝前發(fā)展、往上走的重要機遇，也蘊含著最具確定性的機會。

高質(zhì)量發(fā)展最核心的是科技的突破。不管高質(zhì)量發(fā)展也好，或者是實現(xiàn)安全也好，它的底層都強依賴于科技，科技創(chuàng)新將是最大的經(jīng)濟驅(qū)動力。

因此，我們的投資策略也圍繞著大的時代背景發(fā)生了進一步的調(diào)整和變化——以“科技+安全”為投資主題布局。我們內(nèi)部在講，希望投資組合中 80%以上都是和大安全相關(guān)的科技驅(qū)動的公司，這樣才是在不確定的時代中最確定的投資組合。未來的時代充滿著不確定性、風險和對抗，只有把錢聚焦、精準地投到這樣的領域，我們的內(nèi)心才會覺得踏實一點。這是我們在新的基金募集之前，討論投資策略時最后總結(jié)到的一個主要的策略和方向。

| 硬科技投資的強產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡依賴性

現(xiàn)在大家一窩蜂都投硬科技，但是硬科技的投資區(qū)別于互聯(lián)網(wǎng)和消費投資，有非常鮮明和不一樣的地方。比如說沒有風口性的投資，在這個領域風口性的投資并不存在，大家一窩蜂追風口、造風口，靠砸錢加速一個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很難。因為它的方向是特別廣泛和分散的，同一行業(yè)也不僅僅只能成一家公司。在硬科技領域，一個行業(yè)中往往是群雄并起，會產(chǎn)生好幾家代表性企業(yè)，并非贏家通吃。

硬科技的投資與互聯(lián)網(wǎng)的投資不一樣，它有強烈的產(chǎn)業(yè)鏈特征。硬科技企業(yè)有著自己明確的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，達晨特別強調(diào)一定要沿著產(chǎn)業(yè)鏈聚焦投資，有了足夠的項目積累，科技投資才會進一步看得準、投得進，才會有真正的投后增值服務。

所以硬科技的投資，對投資機構(gòu)提出了新的要求。未來適應這一變化的機構(gòu)有幾個特點：

• 一是在一個產(chǎn)業(yè)里能夠投出產(chǎn)業(yè)生態(tài)，建立產(chǎn)業(yè)認知，有自己的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡；

• 二是“又紅又專”，就是要保持政策的敏感，了解政策的走向和解讀背后邏輯的能力；

• 三是不能僅僅局限于大城市，因為硬科技的投資是分散在中國廣泛的區(qū)域中，很多的二三線城市和四線城市都有很多隱形冠軍，很多“專精特新”的企業(yè)都在那里。許多優(yōu)質(zhì)的團隊和公司，但是在“水下”，沒有被大城市資本發(fā)現(xiàn)。所以分布式結(jié)構(gòu)是適應中國當前投硬科技時代最好的布局，僅僅在北京、上海，靠飛行模式很難捕捉和服務好這些項目。

四是熟悉A股市場退出，因為A股未來可能是唯一和最好的退出渠道。

所以，我們是怎么做的？面臨著CVC的競爭，我們這樣的財務投資人怎么辦？

第一，財務投資人一定要轉(zhuǎn)型為準產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)，選好細分賽道做飽和式攻擊，聚焦投資，不要太分散了。硬科技賽道特別廣泛，我們還在做減法，集中到自己擅長和看得懂的一些賽道精耕細作、長期耕耘。通過投資，建立自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，這樣才有可能和產(chǎn)業(yè)資本進行競爭，這樣才有可能在未來的產(chǎn)業(yè)投資時代有自己的一席之地，目前我們已經(jīng)看到和感受到搭建的產(chǎn)業(yè)生態(tài)帶給我們的投資復利了。

比如說工業(yè)軟件領域，我們認為機會很大，是未來自主可控的最重要的賽道之一，數(shù)千億的國產(chǎn)替代市場空間。我們沿著賽道的很重要的環(huán)節(jié)，都做了密集的投資布局，也有了一些成果。還有碳中和，我們在這個領域賽道也已經(jīng)做了很多卡位的投資布局，產(chǎn)業(yè)生態(tài)衍生的投資機會也是顯著的。

第二，我們在二十多個城市有自己的當?shù)貓F隊和辦公室，進行“毛細血管”式的捕捉與投資。對于傳統(tǒng)機構(gòu)來說，這樣分散的組織布局，管理難度的確不小。我們經(jīng)過很長時間的積累和磨合，建成了現(xiàn)在的團隊布局和運作體系。在很多二三四線城市，都有特別優(yōu)質(zhì)的投資機會出現(xiàn)，僅以國家級”專精特新”在各省和城市分布的數(shù)量為例，就已經(jīng)很清晰了。而這些“水下”的項目，達晨往往是第一輪投資也是唯一的投資人，也有不少成功上市的案例，所以面對市場的競爭和價格戰(zhàn)，我們會更有底氣。

最后我想和大家說的是，我們并不悲觀，甚至是比較興奮。投中團隊不久前來訪談調(diào)研，談到怎樣看現(xiàn)在的形勢，我和他們說了一句話，叫時代的鐘擺終于擺到了像我們這樣長期扎根本土的人民幣GP的一方。我們有了時間窗口，要做的就是怎樣抓好這個機會期、繼續(xù)煉好內(nèi)功，把長板做長，做強做大，不浪費時代再次給與的機遇，這是最好的時候。謝謝大家！

本文為演講實錄梳理，轉(zhuǎn)載自投中網(wǎng)