近日，LP智庫聯(lián)合賽迪中國電子工業(yè)科學(xué)技術(shù)交流中心，首次評選出GP/LP“專精特新榜”，達(dá)晨位列“專精特新榜” VC TOP 50與“專精特新榜” VC/PE TOP 100前三甲。根據(jù)工信部已發(fā)布的共四批專精特新“小巨人”名單，達(dá)晨目前累計(jì)111家投資企業(yè)入選國家級“專精特新”。據(jù)本次榜單數(shù)據(jù)，投出超過10家國家級“專精特新”小巨人的VC/PE機(jī)構(gòu)行業(yè)占比僅為1.83%。

過去兩年人民幣基金和美元基金的投資范式都在發(fā)生重大的變化。硬科技企業(yè)以通過底層技術(shù)突破帶動上下游產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的長尾生態(tài)效應(yīng)，逐漸被重視，是不可忽視的優(yōu)質(zhì)賽道。其中，專精特新小巨人以自身突出的技術(shù)硬度成為其中的典型與代表。以最新公布的第四批“專精特新”企業(yè)為例，企業(yè)平均研發(fā)經(jīng)費(fèi)占營業(yè)收入比重為10.4%，近兩年企業(yè)戶均年平均營業(yè)收入增長都在20%以上，在面對百年變局和世紀(jì)疫情沖擊的情況下取得，尤為不易。

“專精特新”企業(yè)也得到了國家戰(zhàn)略及政策的大力扶持。據(jù)8月下旬公布的最新數(shù)據(jù)，工信部和財(cái)政部已累計(jì)安排財(cái)政資金40多億元，重點(diǎn)支持部分前三批國家級“專精特新”企業(yè)提升創(chuàng)新能力，國家中小企業(yè)發(fā)展基金累計(jì)支持“專精特新”中小企業(yè)276家。

本次LP智庫2022年度GP/LP“專精特新榜”基于工信部前三批國家級專精特新小巨人企業(yè)工商數(shù)據(jù)和上市招股書披露數(shù)據(jù)，并調(diào)研核實(shí)，按照VC/PE機(jī)構(gòu)國家級“專精特新”小巨人企業(yè)的投資數(shù)量（60%）+退出數(shù)量（20%）+參與企業(yè)首輪融資數(shù)量（20%）綜合評分所得出，達(dá)晨在“專精特新榜” VC TOP 50與VC/PE TOP 100中皆排名第三，平均每6家達(dá)晨投資企業(yè)就有1家為國家級“專精特新”。

得益于達(dá)晨“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅(qū)動的打法與布局，這111家達(dá)晨投資的國家級“專精特新”企業(yè)，廣泛分布于達(dá)晨逾20年深耕的智能制造、信息技術(shù)、醫(yī)療健康、軍工等領(lǐng)域，在除北上廣深以外的非一線城市和區(qū)域也挖掘出一批中國產(chǎn)業(yè)的“隱形冠軍”。目前，111家企業(yè)中，70%的項(xiàng)目完成了后續(xù)輪融資，估值平均增長近6倍，最高估值翻了53倍，累計(jì)已上市及上市預(yù)披露企業(yè)共28家。

達(dá)晨對小巨人企業(yè)的投資，不是永遠(yuǎn)的“小而美”，在投資時(shí)，就已對其未來有“百億市值”發(fā)展目標(biāo)的預(yù)期。我們看好的一些項(xiàng)目，第一增長曲線或許不快，但它有發(fā)展出第二增長曲線的較大可能性。我們在決策投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，就已經(jīng)把項(xiàng)目未來發(fā)展想得很清晰，如果一個(gè)項(xiàng)目的天花板很低，達(dá)晨不會為了迎合資本市場變化而進(jìn)行投資。

當(dāng)前，國家、社會層面以及資本市場均給予了“專精特新”企業(yè)較多關(guān)注，為相關(guān)企業(yè)的發(fā)展和繁榮提供了政策、資金等方面的助力。在此大環(huán)境下，企業(yè)更應(yīng)“沉下來”解決核心業(yè)務(wù)問題。在8月的第一財(cái)經(jīng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展論壇上，達(dá)晨財(cái)智合伙人竇勇結(jié)合達(dá)晨的投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，建議“專精特新”企業(yè)要沉下心來，回歸到創(chuàng)業(yè)本質(zhì)，回歸到解決卡脖子工程等核心問題的業(yè)務(wù)邏輯中去，而不是沉溺于一級市場給予的估值，以及整個(gè)社會對“專精特新”企業(yè)所取得短暫成就的關(guān)注。

同時(shí)，應(yīng)該特別注意“1億收入陷阱”，因?yàn)椤皩＞匦隆逼髽I(yè)大部分業(yè)務(wù)模式都是To B的，成長的路徑從1000萬到5000萬再到1億以下的營收，整個(gè)過程屬于倍數(shù)增長。在倍增效應(yīng)中，往往會無限較大地放大了企業(yè)在此過程中所獲取、所承載的一些能力，而掩蓋了企業(yè)在發(fā)展過程中的一些問題。比如收入超過1億之后的增長曲線與收入1億以下的增長曲線，對實(shí)控人、產(chǎn)品、技術(shù)的需求有較大的差異。有較多企業(yè)在營收1億左右的時(shí)候，往往會經(jīng)歷幾年甚至五年以上的周期沉淀，在這個(gè)過程中，有些企業(yè)會衰落，有些企業(yè)則會進(jìn)入到一個(gè)更高的增長曲線。

另外，則是平衡“專精特新”企業(yè)在成長的過程中研發(fā)收入與營收規(guī)模之間的關(guān)系?！皩＞匦隆逼髽I(yè)的實(shí)控人往往都是以技術(shù)為主，對于研發(fā)的投入會比較不惜成本。但同時(shí)企業(yè)在跨過一億收入陷阱之后，它的營業(yè)收入規(guī)模與成本之間的比例匹配關(guān)系，會受到一些掣肘。因?yàn)槭杖氲脑鲩L通常會根據(jù)后續(xù)資本市場給予的估值成正向比關(guān)系。在短期跟長期利益綜合平衡的系統(tǒng)中，研發(fā)投入就成為了一個(gè)成本項(xiàng)。因此，有企業(yè)會為了追求一級市場的高估值適當(dāng)降低研發(fā)投入。而研發(fā)投入的降低，一定程度上會對企業(yè)第二增長曲線帶來影響，如何平衡，非?？简?yàn)創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)的綜合能力。

“專精特新”企業(yè)作為強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈固鏈的生力軍，產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位與市場發(fā)展?jié)摿o需多言，但需要跨過的成長關(guān)卡可謂重重。達(dá)晨將攜手生態(tài)伙伴，為“專精特新”企業(yè)蓄力賦能，長坡厚雪，任重道遠(yuǎn)。