* 本文轉(zhuǎn)載自融中財經(jīng)（thecapital），作者 安多，編輯 吾人

6月6日，鋮昌科技于深交所主板掛牌上市。

多年積累，這家從事IC設(shè)計的企業(yè)，攻克了模擬相控陣?yán)走_(dá)T/R 芯片組件核心技術(shù)難關(guān)，有效解決了高成本問題，使有源相控陣?yán)走_(dá)在我國大規(guī)模推廣應(yīng)用成為現(xiàn)實(shí)，其產(chǎn)品已經(jīng)批量應(yīng)用于航空、衛(wèi)星等領(lǐng)域。

同一時間，鋮昌科技在杭州舉辦了慶?；顒?，上市前，鋮昌科技董秘時不時給達(dá)晨合伙人王文榮打電話，邀請他參與上市活動。王文榮說道，“現(xiàn)在上海出差受限，很可惜不能參加敲鐘儀式了，非常遺憾?！?/span>

在推動鋮昌順利登陸A股的背后，出現(xiàn)了達(dá)晨的身影。但一個不為人知的故事是，對鋮昌的布局機(jī)緣，還要追溯到20年前達(dá)晨的另一筆投資。根據(jù)招股書顯示，鋮昌科技的控股股東為和而泰，而早在十余年前，達(dá)晨正是和而泰的首輪投資方。事實(shí)上，此次達(dá)晨投資鋮昌科技，也正是源自和而泰的牽線搭橋。

伴隨著鋮昌科技的上市，達(dá)晨在半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局再添一員猛將。與此同時，通過老朋友和而泰從而投資到產(chǎn)業(yè)龍頭，也讓達(dá)晨開啟了新一輪投資升級，達(dá)晨總裁肖冰透露，“未來，達(dá)晨要做‘準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)式投資機(jī)構(gòu)’?！?/span>

| 鋮昌，一筆“感情牌”投資

深交所，迎來一家IC設(shè)計企業(yè)。

據(jù)了解，鋮昌科技主營業(yè)務(wù)為微波毫米波模擬相控陣T/R芯片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要向市場提供基于GaN、GaAs和硅基工藝的系列化產(chǎn)品以及相關(guān)的技術(shù)解決方案。

相控陣T/R芯片是相控陣?yán)走_(dá)的核心元器件，具有較高技術(shù)壁壘。型號裝備對元器件的性能、可靠性要求極高，特別是星載相控陣?yán)走_(dá)，由于衛(wèi)星制造成本極高，運(yùn)行環(huán)境惡劣，對芯片的性能有更高的要求。因此產(chǎn)品需經(jīng)過較長時間開發(fā)、驗證、技術(shù)迭代，技術(shù)含量高。

通過多年的沉淀，鋮昌在這一賽道上已經(jīng)積累了較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。達(dá)晨與鋮昌的靠近，還要追溯到另一家上市公司——和而泰。

作為控制器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，收購上游芯片項目是和而泰近幾年的主要策略。因和鋮昌科技核心團(tuán)隊同是哈工大校友，鋮昌進(jìn)入到和而泰創(chuàng)始人劉建偉的關(guān)注范圍——2018年，鋮昌科技開始規(guī)模量產(chǎn)，且在相控陣T/R芯片領(lǐng)域已經(jīng)建立了競爭優(yōu)勢，市場漸漸注意到鋮昌的潛力。與此同時，劉建偉聽聞，鋮昌正在洽談新一輪合作，他決定，不能再等了。幾乎同時，他給肖冰打去了電話，對于考慮收購鋮昌科技，打算“問問老肖的意見?！?/span>

基于早年的投資友誼，在過去近二十余年的時間里，和而泰與達(dá)晨保持了緊密的聯(lián)系，也曾共同參與項目的投資。對于這個電話，肖冰回憶說“之前上市公司進(jìn)行分拆的可行性還不算明朗，后來和而泰打算做控股式投資，我們還一起探討了鋮昌未來資本路徑的問題。”

2018年5月，和而泰以6.24億元收購了鋮昌科技80%的股權(quán)，由此進(jìn)入IC設(shè)計領(lǐng)域。

2019年12月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，這意味著，未來，和而泰可以通過分拆方式，讓鋮昌科技獨(dú)立地發(fā)展并完成A股上市。

政策一出，達(dá)晨投資團(tuán)隊立刻聯(lián)系了劉建偉。“看到政策的時候，覺得非常適合和而泰，第一時間就聯(lián)系了劉總。我們確定了方案，成為鋮昌科技的首輪投資方，并領(lǐng)投了這輪融資?！本唧w操刀鋮昌科技投資這一項目的達(dá)晨財智合伙人王文榮表示。

2020年新冠疫情稍有緩解，王文榮就立刻帶領(lǐng)團(tuán)隊跑到了杭州進(jìn)行現(xiàn)場盡調(diào)。“第一感覺就是企業(yè)非常規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn)，公司很多骨干都是高校和科研院所培養(yǎng)出來的人才?！蓖跷臉s的中科院背景，讓他和團(tuán)隊骨干有著共同語言和相近的認(rèn)知底色。經(jīng)過現(xiàn)場走訪，達(dá)晨更加確信鋮昌科技的技術(shù)實(shí)力。目前，鋮昌科技是微波毫米波相控陣T/R 芯片領(lǐng)域少數(shù)掌握核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的民營企業(yè)之一。更為難能可貴的是，一般科研創(chuàng)業(yè)項目商業(yè)落地較難，但鋮昌團(tuán)隊有著強(qiáng)大的市場能力，因此，綜合來看，“這是沒有明顯短板的優(yōu)質(zhì)項目，如果流到市場上，肯定分分鐘融到資”，王文榮回顧到。

為了鋮昌，劉晝、肖冰奔波數(shù)次討論方案，團(tuán)隊更是在上海、杭州、深圳多次盡調(diào)、走訪，而基于達(dá)晨與和而泰多年的信任，投資鋮昌的進(jìn)展比較順利，從第一次電話溝通到最終落定打款，經(jīng)歷3個月時間，中間還夾著新冠疫情的發(fā)生。

如今，鋮昌科技登陸A股，再一次驗證了達(dá)晨的選擇，也為達(dá)晨半導(dǎo)體投資上市矩陣，再添一筆。

| 半導(dǎo)體領(lǐng)域成績單：重倉IC設(shè)計，跑出7家IPO

鋮昌科技順利IPO，是達(dá)晨繼緯德信息、華康醫(yī)療、軟通動力和禾川科技后，今年完成上市的第五家企業(yè)。與此同時，達(dá)晨在半導(dǎo)體領(lǐng)域的IPO名單也已增至7家。

從2014年投資了第一家半導(dǎo)體項目開始，截至目前，達(dá)晨在這一領(lǐng)域已經(jīng)累計落子37家企業(yè)，投資了超過16億真金白銀。

回顧達(dá)晨在半導(dǎo)體的投資，一直沿著兩條線布局，其一是行業(yè)周期的變化；其二是產(chǎn)業(yè)鏈的變化。

在產(chǎn)業(yè)鏈方面，沿著芯片設(shè)計、芯片制造、封裝測試、材料裝備、整機(jī)/模組廠商，達(dá)晨先后投資了新潔能、瑞芯微、中微半導(dǎo)、光隆科技、利揚(yáng)芯片、本川智能、佰維存儲等頭部項目。

在行業(yè)周期方面，達(dá)晨則按照半導(dǎo)體發(fā)展的周期進(jìn)行布局。在其半導(dǎo)體投資清單中，有半數(shù)都來自芯片設(shè)計板塊，事實(shí)上，這也是達(dá)晨早期布局半導(dǎo)體的切入點(diǎn)?！爱?dāng)時IC設(shè)計是半導(dǎo)體領(lǐng)域的主戰(zhàn)場，原因在于這個領(lǐng)域業(yè)績有機(jī)會實(shí)現(xiàn)指數(shù)增長?！蓖跷臉s介紹。

在芯片IC領(lǐng)域，達(dá)晨投資了新潔能、瑞芯微、中微半導(dǎo)、海櫟創(chuàng)、銳石創(chuàng)芯、潤石科技、傅里葉等20余個項目，構(gòu)成了達(dá)晨半導(dǎo)體投資的半壁江山。比市場提前一步布局，讓達(dá)晨收獲了高額回報，比如在2017年投資的新潔能，就為其贏得了近三十倍的回報。

隨著時間推移，水面上的好項目變得更少，估值也更貴。達(dá)晨也開始沿著上游材料、設(shè)備、軟件系統(tǒng)等方向找新的機(jī)會，并挖掘到德爾科技、聯(lián)仕化學(xué)、吳越半導(dǎo)體、稷以科技、?？怂埂Ⅷ欀⒌软椖?。這些項目的投資都是沿著產(chǎn)業(yè)鏈周期的發(fā)展而進(jìn)行的布局。

“達(dá)晨真正開始系統(tǒng)性投資半導(dǎo)體是在2016年，當(dāng)時，半導(dǎo)體行業(yè)還不像現(xiàn)在這樣火熱，投半導(dǎo)體的機(jī)構(gòu)也不是那么多，估值比較合理?！蓖跷臉s介紹。

直到2019年，因中美貿(mào)易紛爭，讓這個本來平靜的湖面激起巨大的水花。項目的競爭加劇，要求投資機(jī)構(gòu)更要有超越認(rèn)知的方法論和標(biāo)準(zhǔn)。今年以來，達(dá)晨也在內(nèi)部設(shè)立了“九環(huán)標(biāo)準(zhǔn)”，其中要求，如在團(tuán)隊的考量上，要提高對實(shí)控人的洞察；如在市場的選擇上，若是大市場，要求項目有達(dá)到百億市值的潛力，若是小市場，則要求項目增速快或是細(xì)分行業(yè)龍頭；在財務(wù)、估值等方面，也有了更嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)。

“估值和成長性，這是我們投資半導(dǎo)體項目最基本的邏輯?！蓖跷臉s直言，“只有守住這一底線思維，投資才能真正地穿越周期?！?/span>

通過六七年的系統(tǒng)性布局，達(dá)晨在半導(dǎo)體領(lǐng)域已經(jīng)初步形成了一個優(yōu)質(zhì)的生態(tài)圈。在這其中，不少項目都是達(dá)晨通過產(chǎn)業(yè)挖掘到的早期項目。稷以科技就是一個典型案例。

2020年，達(dá)晨投資稷以科技時，公司剛剛成立5年，是一家專注于等離子體技術(shù)應(yīng)用的初創(chuàng)公司。雖然項目處在早期發(fā)展階段，但考慮到公司擁有較強(qiáng)的卡脖子技術(shù)，達(dá)晨毅然選擇在這個階段進(jìn)行投資。

2021年，稷以科技研發(fā)的“Virgo”晶圓級等離子體設(shè)備，獲得多家頭部晶圓大廠的驗證和下單，訂單數(shù)目較同期有數(shù)倍的增長。作為早期投資人的達(dá)晨得以收獲企業(yè)成長的紅利。

“達(dá)晨在半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局中，很多項目都是在估值1、2億的時候投的，現(xiàn)在都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了可觀的回報。”王文榮表示。

近幾年，肖冰不斷在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)，不要做抓風(fēng)口的事，向下傳導(dǎo)，達(dá)晨的投資團(tuán)隊開始嘗試在更早階段捕捉機(jī)會。

“我們找到了很多沒被機(jī)構(gòu)接觸過的項目。主要因為投資團(tuán)隊專業(yè)化程度進(jìn)一步提高，不少投資經(jīng)理都是在產(chǎn)業(yè)實(shí)操里深耕多年的博士；另外我們的區(qū)域團(tuán)隊也有很強(qiáng)的延伸觸角，能夠挖掘當(dāng)?shù)氐乃马椖?；最重要的是，我們很早就開始進(jìn)行生態(tài)化投資?！蓖跷臉s表示。

| 打造“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”，建立產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局

科創(chuàng)板的推出，對半導(dǎo)體賽道產(chǎn)生了較大利好，更多的從業(yè)者看到賺錢效應(yīng)，開始參與其中。烈火烹油，半導(dǎo)體在內(nèi)的科技領(lǐng)域投資競爭更加激烈。

談及近幾年的半導(dǎo)體投資，王文榮坦言，“從去年開始，大部分水上的項目已經(jīng)完成了上市或進(jìn)行了申報，水面上的好項目已經(jīng)很少了。另外，今年二級市場的估值下跌，如果按照市場過去幾年的風(fēng)格，用較高的估值投資科技項目的話，后面很可能會賺不到錢?！?/span>

而如今，通過鋮昌科技這一項目的實(shí)操，為達(dá)晨驗證了新的投資思路——打造“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)”投資機(jī)構(gòu)模式。

回到2005年，達(dá)晨合伙人梁國智是在一份創(chuàng)新企業(yè)50名單上看到了和而泰的名字，按照這種黃頁式排查找到了劉建偉。之后的故事是，本就十分弱小的達(dá)晨頂住了市場和股東的壓力，投資了同樣剛起步的和而泰，開啟了達(dá)晨與和而泰長達(dá)二十年的緣分。

“和而泰是達(dá)晨最早投資的幾個項目之一，我們和企業(yè)一起經(jīng)歷了起起伏伏，通過長期堅持獲得成功，這是達(dá)晨早期投資的成功典范，也刻進(jìn)了我們的DNA當(dāng)中。”肖冰坦言，“對我們來說，這不僅是資金的投入，更多是感情的投入，在這個過程中與企業(yè)家建立起的深厚友誼，是我們隱藏的寶貴財富。”

在這之后，和而泰進(jìn)行業(yè)務(wù)布局、投資時常和達(dá)晨溝通，而達(dá)晨投資上下游項目時，也會與和而泰進(jìn)行業(yè)務(wù)交流與發(fā)展前景的探討。

此番投資鋮昌科技，就是基于多年陪伴和信任而進(jìn)行的一筆投資。

20年前，達(dá)晨剛剛邁入投資行業(yè)時，戈壁灘只身前行，偶見幾個同伴，有人停下腳步，有人轉(zhuǎn)道他路。時間飛逝，行業(yè)演變。戈壁灘變成綠洲，同行的人更多，競爭更加激烈。截至目前，13萬億資金，全都在市場上挖掘項目，但好果子已經(jīng)被采摘一空。

諸如達(dá)晨這樣的頭部機(jī)構(gòu)也在尋求變化。

肖冰直言，基于和投資企業(yè)深厚的感情和基于與被投生態(tài)高頻優(yōu)質(zhì)的交流互動，投資到鋮昌科技這個案例，也給了達(dá)晨內(nèi)部深刻的思考。最近，達(dá)晨提出新的計劃，打造準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資模式，即依托過去投資的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，進(jìn)行深度挖掘，打造更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈投資競爭力。

過去幾年，達(dá)晨已經(jīng)嘗到了產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資的甜頭——基于22年投資項目庫、區(qū)域團(tuán)隊，達(dá)晨找到了隱藏在產(chǎn)業(yè)鏈中的機(jī)會，投資了一批從未進(jìn)行過融資的“水下項目”、“隱藏冠軍”。

不過，要打造“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資公司”的模式，就意味著把過去機(jī)會式的分散投資，變?yōu)槌审w系的投資模型。肖冰透露，“我們將會在投后再單獨(dú)設(shè)立一支團(tuán)隊，把過去投資賦能，向更深一步走，不僅賦能，更反哺投資?！?/span>

肖冰介紹，要達(dá)成產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資，需要兩步走：

首先，梳理好重倉產(chǎn)業(yè)生態(tài)，畫好產(chǎn)業(yè)圖譜，厘清家底，為二次激活做好準(zhǔn)備；

其次，找到產(chǎn)業(yè)鏈中的核心公司，建立更為主動的關(guān)系?！斑@要求我們的合伙人，花更多的時間把生態(tài)打造起來?！毙け硎?，“然后再通過投后團(tuán)隊進(jìn)行管理，系統(tǒng)性地按照細(xì)分產(chǎn)業(yè)和生態(tài)進(jìn)行資源整合?！?/span>

“最終的目的就是加強(qiáng)與企業(yè)家的合作，從而挖掘產(chǎn)業(yè)鏈中的機(jī)會?！?/span>

達(dá)晨這一選擇，大有深意。近幾年，科技投資成為市場的主航道。但不同于消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)賽道，能依靠資本快速建立護(hù)城河，科技投資不僅周期長，見效慢，而且產(chǎn)業(yè)鏈極長。這意味著，各家機(jī)構(gòu)很難廣泛地覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈中每一個細(xì)分賽道。

看不到機(jī)會只是其一，還有一重問題，就是投不進(jìn)。科技類項目一旦有了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對于資金的渴求并不高，如果沒有長期的信任，難以在項目融資時，第一時間投資進(jìn)去。

而通過投資生態(tài)鏈中的核心公司進(jìn)行錨定，通過加強(qiáng)與企業(yè)家的聯(lián)動創(chuàng)造機(jī)會，或許是當(dāng)前投資人們苦于優(yōu)質(zhì)案源無處可尋的一個解決方案。

與企業(yè)家們建立深度鏈接、二次激活，圍繞生態(tài)進(jìn)行布局，或許是未來投資機(jī)構(gòu)挖掘項目的新路徑。肖冰說道，“只有這樣，我們才能維持在科技投資中的已有優(yōu)勢，將長板繼續(xù)做長、建立更強(qiáng)的競爭力?！?/span>