作者 | 陳智玉

來(lái)源 | 上海證券報(bào)

“明年的募資環(huán)境可能會(huì)寬松一點(diǎn)，沒(méi)那么難。”劉晝做出這個(gè)判斷，是基于資本市場(chǎng)持續(xù)的變革，以及企業(yè)上市進(jìn)程的加快等新變化。

創(chuàng)投圈“募資難”已成行業(yè)共識(shí)。“今年這個(gè)問(wèn)題更嚴(yán)重。”達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)劉晝昨日在接受上證報(bào)采訪時(shí)表示。據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2019年前三季度共有1931支基金完成新一輪募集，同比下降38.6%；募集金額共計(jì)8310.40億元人民幣，同比下降20.4%。

在劉晝看來(lái)，募資困難并未出現(xiàn)于紅杉、IDG、深創(chuàng)投和達(dá)晨等頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)身上，而是集中在一些中小基金，這類基金沒(méi)有擅長(zhǎng)和專攻的方向，市場(chǎng)的殘酷在其身上體現(xiàn)得淋漓盡致。

不過(guò)，隨著資本市場(chǎng)近期高頻率、高密度地出臺(tái)了包括新三板設(shè)立轉(zhuǎn)板機(jī)制、創(chuàng)業(yè)板擬推行注冊(cè)制、定向增發(fā)政策放松等一系列政策，劉晝認(rèn)為這整體有利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和券商：“可以帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的利好。”

對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，最重要的是退出機(jī)制更寬泛了。尤其是新三板的改革，在劉晝看來(lái)，具有重大意義。

“我們投的企業(yè)中，有很多在新三板掛牌，但是流動(dòng)性很差，資金退不出來(lái)。”劉晝坦言，“在這次新政策推出之前，新三板對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)可以忽略不計(jì)的市場(chǎng)。現(xiàn)在新三板推出了精選層，投資者適當(dāng)性也在降低，新三板將成為一個(gè)重要的退出渠道，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注精選層。”

劉晝認(rèn)為，新三板的這次改革是基礎(chǔ)性的改革，是底層技術(shù)的改革，因此是一場(chǎng)重要的改革。“從底層技術(shù)來(lái)推動(dòng)改革，這個(gè)思路走對(duì)了，一個(gè)完整的資本市場(chǎng)生態(tài)鏈也就建立起來(lái)了。資本市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)了‘頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳’的時(shí)候，應(yīng)該采取全方位、系統(tǒng)性的整合和完善，在這一階段中，資本市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)各個(gè)環(huán)節(jié)的同步改革。”

根據(jù)劉晝的觀點(diǎn)，從現(xiàn)在起到明年上半年，將是資本市場(chǎng)進(jìn)行“動(dòng)手術(shù)”改革的轉(zhuǎn)換期、調(diào)整期和陣痛期。

“待創(chuàng)業(yè)板明年實(shí)行注冊(cè)制之后，也可能會(huì)延伸到中小板，這是和國(guó)際化接軌的大方向。只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制，IPO的概率將比任何時(shí)候都顯得更寬松一些，我們退出的渠道也就更多了。資金方看到寬松的局面，看到IPO多了，也會(huì)帶動(dòng)更多資金流入進(jìn)來(lái)，募資環(huán)境有望變好一些。”劉晝說(shuō)。

同時(shí)，他還補(bǔ)充道，最主要的變化或?qū)?lái)自于LP結(jié)構(gòu)的劇烈變化。“最大的可能是國(guó)企的資金、大機(jī)構(gòu)的資金加速進(jìn)場(chǎng)，但民營(yíng)資金、高凈值客戶的資金明年可能不會(huì)有增加。”

關(guān)于如何抓住政策紅利的機(jī)會(huì)，劉晝提出了自己的看法——大方向不會(huì)變，小調(diào)整不間斷。他認(rèn)為，每家VC/PE整體的投資方向基本都與國(guó)家政策支持的方向相吻合，比如醫(yī)療健康、智能制造等，因此不會(huì)出現(xiàn)太大的改變，VC/PE只需朝著熟悉、專業(yè)的方向垂直做透即可。

真正需要做出應(yīng)對(duì)的，是要制訂好VC/PE自己的打法，在細(xì)節(jié)問(wèn)題上及時(shí)做出微調(diào)。他舉例道，虧損企業(yè)可以在科創(chuàng)板上市，以后也可以在創(chuàng)業(yè)板上市，原來(lái)VC/PE對(duì)虧損企業(yè)不太敢接觸，現(xiàn)在可能會(huì)放開一點(diǎn)，提前做一些布局。特別是在生物醫(yī)藥方面，可能以后到了臨床二期就敢投了。“VC/PE投資虧損企業(yè)的比重或?qū)⒓哟?，更敢投了，更有底氣了?/span>”

劉晝認(rèn)為：“隨著資本市場(chǎng)的不斷變化，每一個(gè)VC/PE都要研究透這些改變將帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，這是我們要關(guān)注和不斷修正的。”

此外，在優(yōu)化創(chuàng)投圈生態(tài)的問(wèn)題上，劉晝認(rèn)為，稅收和減持方面的制約問(wèn)題仍有待解決。