可是，中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)最新的數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金上半年的管理規(guī)模上漲了8554億元。而這在2015年紅紅火火的雙創(chuàng)年份，全年新增管理規(guī)模也就1萬(wàn)億左右。也就是說(shuō)，今年的GP們用半年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了2015年近乎全年的募資金額。

半年近萬(wàn)億的新增募資規(guī)模為何還叫“資本寒冬”呢？有業(yè)內(nèi)人士指出，事實(shí)上，2018年的VC/PE市場(chǎng)爆發(fā)出結(jié)構(gòu)性募資難題，頭部GP幾乎壟斷了大部分的資金；此外，一級(jí)市場(chǎng)的“堰塞湖”一定程度上加劇了基金們對(duì)資金的焦慮和需求，顯得募資的問(wèn)題更加凸顯。

八千多億新增募資到了頭部GP的“碗里”

但中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)最新的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，已登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)基金管理人為14309家，上半年增長(zhǎng)1109家；管理基金31576支，上半年增加3111支；管理規(guī)模為79467億元，上半年大漲8554億元。

半年新增募資逼近萬(wàn)億規(guī)模，所謂的“下跌”是相對(duì)于什么而言呢？

不難看出，在募資上，2017年是一個(gè)極端大年，即便在2015、2016年也不曾出現(xiàn)這樣的盛況。因此，其實(shí)今年上半年的募資規(guī)模并不是很差，只是從狂熱時(shí)期進(jìn)入到正常時(shí)期而已。在盈富泰克國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資及引導(dǎo)基金總經(jīng)理劉維平看來(lái)，投資本身就是個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，掙錢不容易，募資難也是天經(jīng)地義了。他認(rèn)為，如今大家之所以不適應(yīng)各種渠道募資的收緊，是因?yàn)榍皫啄炅鲃?dòng)性寬松，募資比較容易，“募資難其實(shí)是回歸到本原，投資者本身的門檻就很高，沒有什么可抱怨的?！?/p>

此外，所謂的募資難實(shí)際上是結(jié)構(gòu)化的募資難題。因?yàn)榧词乖谀假Y壓力偏大的環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)仍能完成大額募資。有數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)募資金額在10億及以上的基金共有26支，與去年同期基本持平。其中，啟明、天圖、毅達(dá)、基石都完成了20億人民幣以上的基金募集。顯然，這些頭部GP是今年上半年八千多億新增募資的“大功臣”。

但在國(guó)內(nèi)，絕大多數(shù)的創(chuàng)投基金還很年輕，管理規(guī)模較小，經(jīng)驗(yàn)較少，超過(guò)50%的機(jī)構(gòu)還沒有完成一支人民幣基金的經(jīng)驗(yàn)積累。從2014年、2015年開始計(jì)算，經(jīng)過(guò)2-3年的投資期之后，這些機(jī)構(gòu)也開始紛紛募集他們的第二支基金。投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波也認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，募資一直不是件容易的事情，而募資難易與單個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所處的發(fā)展階段和業(yè)績(jī)關(guān)系更為密切。從海外的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保守預(yù)測(cè)這些中小機(jī)構(gòu)達(dá)到50%-60%的市場(chǎng)淘汰率也不足為奇。在目前市場(chǎng)情況下，募資往往“冰火兩重天”，分化和頭部效應(yīng)越發(fā)明顯。

一級(jí)市場(chǎng)“堰塞湖”凸顯募資的急迫與焦慮

掐指一算，2018年許多VC/PE都到了七年之癢。因?yàn)樵S多基金都在2011-2012年所謂的全民PE熱時(shí)成立的，而國(guó)內(nèi)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的基金存續(xù)期一般為5~7年，因此，今明兩年是許多基金的清算期，而政府引導(dǎo)基金自2014年起步入快速發(fā)展時(shí)期，也有大量資金等待退出。

但是，項(xiàng)目退出不順嚴(yán)重影響了基金的整體退出預(yù)期。“許多基金的項(xiàng)目發(fā)展不好，退出很難，所以也需要募集新的資金來(lái)繼續(xù)接盤。”業(yè)內(nèi)人士葉女士告訴證券時(shí)報(bào)·創(chuàng)業(yè)資本匯記者，現(xiàn)在不少基金存在這樣的焦慮，這也就不難理解基金們?yōu)楹渭敝假Y了。

說(shuō)到退出問(wèn)題，業(yè)內(nèi)的退出率一直不是一個(gè)很好看的數(shù)字。業(yè)內(nèi)觀察人士艾經(jīng)緯提供了一組數(shù)據(jù)，說(shuō)明了行業(yè)的退出率令人堪憂。

今年7月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長(zhǎng)洪磊在一個(gè)論壇上提到——截至2018年一季度末，私募基金累計(jì)投資于未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和上市公司再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)8.56萬(wàn)個(gè)，累計(jì)形成4.72萬(wàn)億元資本金。其中2017全年私募基金為未上市未掛牌企業(yè)形成新增股權(quán)資本金1.14萬(wàn)億元。

洪磊還提到，截至2018年一季度末，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目中，投向中小企業(yè)項(xiàng)目4.2萬(wàn)個(gè)，在投本金1.35萬(wàn)億元，分別占在投項(xiàng)目總數(shù)和在投本金的66.9%和29.0%；投向種子期與起步期項(xiàng)目3.1萬(wàn)個(gè)，在投本金1.57萬(wàn)億元，分別占在投項(xiàng)目總數(shù)和在投本金的50.1%和33.7%。

通過(guò)上述表述，可以計(jì)算出VC/PE的在投資金為4.66萬(wàn)億元。那么累計(jì)形成4.72萬(wàn)億元資本金怎么理解呢？艾經(jīng)緯認(rèn)為，既然是累計(jì)，這里肯定包括退出的情況，那么很有可能是只有600億元的資本金有退出，這退出率實(shí)在低得讓人難以想象。

在艾經(jīng)緯看來(lái)，大批項(xiàng)目無(wú)法退出而形成一級(jí)市場(chǎng)的“堰塞湖”，在任何風(fēng)吹草動(dòng)發(fā)生的時(shí)候，都會(huì)釋放出很大的危害性。事實(shí)上，在基金到期無(wú)法順利退出的時(shí)候，募資的問(wèn)題便顯得更加急迫和困難。如果IPO通過(guò)率持續(xù)走低，或者沒有在投資本金、沒有新的流通渠道，加上當(dāng)下的募資難、一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛效應(yīng)，那么一級(jí)市場(chǎng)的堰塞湖很可能出現(xiàn)“決堤效應(yīng)”