達(dá)晨創(chuàng)投高級合伙人邵紅霞
2018年7月21日，新財富攜手金斧子在深圳舉辦2018中國私募基金高峰論壇暨金斧子六周年慶典華南站，主題為“深挖價值，共贏未來”。從華北站、華東站、再到華南站，金斧子將在北京、上海、深圳完成全國巡回六周年慶典。
達(dá)晨創(chuàng)投高級合伙人邵紅霞在高峰論壇上分享了《不確定市場中的投資策略》的精彩主題演講。她表示，2018年國內(nèi)國際政治經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)云動蕩，無法預(yù)測。在行業(yè)格局劇變、洗牌慘烈的大環(huán)境下，達(dá)晨的投資策略是：
時刻保持清醒，做好自己，尋找確定性強(qiáng)、經(jīng)得住周期考驗的投資標(biāo)的。達(dá)晨積極看好中國的巨大市場、強(qiáng)大的創(chuàng)新力量和長線的戰(zhàn)略機(jī)會，秉承著長線做多中國未來的堅定選擇，達(dá)晨堅持投資成長性好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投好、管好每一個項目。
邵紅霞表示，18年的投資實(shí)踐，讓達(dá)晨在市場上形成了自己的獨(dú)特打法——采用“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅(qū)動、實(shí)現(xiàn)項目全覆蓋，通過外資眼光、本土手法，投出了一批“only one”的明星企業(yè)，其中包括藍(lán)色光標(biāo)、愛爾眼科、創(chuàng)業(yè)黑馬等各行業(yè)第一家上市公司；守正出奇，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險與收益的匹配；“國際視野+中國機(jī)遇”，垂直布局先進(jìn)制造、消費(fèi)升級、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)；同時，保持對市場的敬畏，保持投資理性！用LP的心態(tài)做GP的達(dá)晨表示，在嚴(yán)監(jiān)管大背景下，未來市場套利機(jī)會將逐一瓦解，唯一賺錢的法則只能是專業(yè)、長線、價值投資。
以下為2018中國私募基金高峰論壇暨金斧子六周年慶典上邵紅霞演講實(shí)錄：
大家好！非常高興參加本次活動。我在臺下認(rèn)真聽了葉檀老師和張總的分享，我非常認(rèn)可他們的觀點(diǎn)，尤其是張總關(guān)于周期的思考。做投資將近20年，最深刻的體會是世界萬物都有周期，經(jīng)濟(jì)有周期、行業(yè)有周期、企業(yè)有周期、人也有周期。現(xiàn)階段是達(dá)晨最謹(jǐn)慎、最不想出手的時期。作為活躍在市場一線18年的機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為目前的市場有太多不確定因素，讓人焦慮、糾結(jié)。今天，借此機(jī)會，跟大家談?wù)勥_(dá)晨對市場的看法。
一、宏觀形勢：風(fēng)云動蕩 無法預(yù)測
我們正處于變動的大時代，也是人人焦慮的時代。無論是國際社會還是國內(nèi)的市場環(huán)境、經(jīng)濟(jì)策略，每天都在發(fā)生變化，讓人無法預(yù)測；現(xiàn)在的世界萬物互聯(lián)，一個風(fēng)暴過來，無人可躲，也無處可躲。
這種影響體現(xiàn)在方方面面，比如房地產(chǎn)會怎樣？外匯會怎樣？讓大家不知道何去何從。剛才，張總談到更多的是二級市場，那么一級市場的變化是什么？VC/PE行業(yè)一直在洗牌，而眼下洗牌尤其慘烈。
今年，大家談到最多的是募資難，這涉及到很多因素，其中最核心的因素是這個行業(yè)整體盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)初LP投資時的預(yù)期。投資行業(yè)歸根結(jié)底要賺錢，現(xiàn)金回報才是硬道理。LP對大部分基金管理人的答卷不是特別滿意，我認(rèn)為這才是造成募資難最重要的原因。當(dāng)然還有其他的，包括LP結(jié)構(gòu)變化、資產(chǎn)新規(guī)等。
二、行業(yè)格局：劇變時代 洗牌慘烈
二級市場跌了這么多，但一級市場的估值依然處于偏高狀態(tài)——大家一致認(rèn)為這個行業(yè)正處于估值拐點(diǎn)期，一級市場的價格肯定會跌下去。手中有錢的機(jī)構(gòu)，投資謹(jǐn)慎，現(xiàn)金為王，多看少動。同時，退出延緩也是行業(yè)窘象，減持新規(guī)把項目退出的時間拉長了。
從2017年三季度起，雖然IPO鐘擺還在擺動，但實(shí)際上，上市發(fā)審是一個大剎車。2018年上半年，只有50多家企業(yè)IPO，相比2017年上半年的224家，IPO退出明顯延遲、放緩。這個行業(yè)頭部效應(yīng)特別明顯，有業(yè)績、有品牌、能給LP帶來滿意現(xiàn)金回報的機(jī)構(gòu)才能募到錢?，F(xiàn)在個人LP基本退場，機(jī)構(gòu)LP登場。這類LP不看你的團(tuán)隊背景是否漂亮，甚至投資思路、投資策略講得是否清楚都不是決定性的，核心是你的過往業(yè)績、退出數(shù)據(jù)。專業(yè)機(jī)構(gòu)相信數(shù)據(jù)，因為數(shù)據(jù)是理性的，數(shù)據(jù)是不說謊的。這就是現(xiàn)在行業(yè)的狀態(tài)，1%機(jī)構(gòu)在資金端、資產(chǎn)端很有優(yōu)勢，大部分機(jī)構(gòu)處于殘酷的行業(yè)洗牌階段。
現(xiàn)狀如此，怎么辦？二級市場里，投資者可以選擇空倉、休個長假。但一級市場不行，因為被投企業(yè)需要管理， LP需要面對，你只能留在市場里。打個不太確切的比喻，我們像一個莊稼漢，年份好、風(fēng)調(diào)雨順時要播種，氣侯不好、狂風(fēng)暴雨時也要努力，這就是我們的行業(yè)。同時，做投資還要有打不死的樂觀精神，在任何時候、任何環(huán)境下，都要找到對自己有利的思路。現(xiàn)階段只能找確定性強(qiáng)，能夠經(jīng)得住周期考驗的投資標(biāo)的。只有找到那樣的好資產(chǎn)，才能把握現(xiàn)在的市場機(jī)會。
三、保持清醒 做好自己
達(dá)晨創(chuàng)投做了18年，經(jīng)歷過很多周期，我們始終對這個行業(yè)懷有敬畏心，因為我們知道自己的能力有限——無法影響宏觀，無法把控政策，唯一能做的是做好自己?，F(xiàn)階段我們能做的是把LP給我們的錢投到成長性好的資產(chǎn)中，投資時要謹(jǐn)慎，投完后也要費(fèi)心管好每一個項目。我們對中國巨大的市場、強(qiáng)大的創(chuàng)新力和長線戰(zhàn)略機(jī)會非常有信心，長線做多中國是達(dá)晨堅定的選擇。
我認(rèn)為機(jī)會包括以下幾方面：
一是科技創(chuàng)新。我們一定要擺脫核心技術(shù)受制于人的窘境，特別是中興事件后，這個需求非常迫切。那些真正有創(chuàng)新能力、有技術(shù)門檻、可以出口替代的行業(yè)或企業(yè)有非常大的空間和機(jī)會。
二是消費(fèi)升級。葉老師和張總都提到消費(fèi)升級的廣闊空間。中國最大的核心競爭力是14億人口。一方面是中產(chǎn)的崛起，另一方面，新生代90后、00后的消費(fèi)——市場擁有非常大的容量；同時，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造、未來的產(chǎn)業(yè)并購都有機(jī)會。
下面介紹下我們在股權(quán)投資方面一系列方法論：
在中國做投資，讓自己只專注于一個行業(yè)或區(qū)域是比較危險的。我們一直是綜合基金模式，我們每一至兩年發(fā)一支基金，所有團(tuán)隊全心全意投資和管理這支基金，確保我們的基金都擁有非常安全、持續(xù)、穩(wěn)定的回報。我經(jīng)常說專業(yè)高手和業(yè)余選手的區(qū)別在于可以保持持續(xù)的穩(wěn)定性。我們的18支基金總體業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定。
達(dá)晨深根在中國，是特別本地化的團(tuán)隊，對中國商業(yè)環(huán)境、中國企業(yè)家心態(tài)以及中國資本市場理解深刻。我們投出了很多明星案例，例如藍(lán)色光標(biāo)——第一家上市公關(guān)公司、愛爾眼科——第一家上市民營醫(yī)院、創(chuàng)業(yè)黑馬——第一家上市培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，包括一只雞、一只鴨等，都是我們本土打法的成功實(shí)證。
任何投資想要得到超出平均水平的高回報，一定要找到風(fēng)險和收益不太對稱的項目，否則會變得平庸。要在市場上大部分人還沒看到機(jī)會時，率先發(fā)現(xiàn)價值并勇敢決策、出手。一旦找到，我們希望跟著企業(yè)一起成長，分享成長的價值。
這個行業(yè)不缺聰明的人，但缺少特別有定力、特別知道自己能力邊界的人。我們一直保持自己的定力，不追風(fēng)口。這個行業(yè)每年都有“風(fēng)”、都有“坑”。這個企業(yè)是否有價值、是否值這個價——這是我們判斷項目時反復(fù)拷問自己的。
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