達(dá)晨創(chuàng)投合伙人、高級副總裁齊慎認(rèn)為，短期來看，IPO常態(tài)化需要一個過程。在此過程中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的收益會普遍增多。但是，隨著上市公司家數(shù)供給的變多，通過IPO退出的收益也會出現(xiàn)分化。公司本身的質(zhì)地、成長性以及所處行業(yè)會成為估值的關(guān)鍵因素。

　　根據(jù)普華永道發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年滬深股市首次公開募股（IPO）達(dá)到227家，高于2015年的219家，增長4%。需要注意的是，從2016年8月開始，IPO數(shù)量明顯增加。僅12月一個月，IPO達(dá)到45家。截至目前，2017年1月也是延續(xù)了2016年下半年的發(fā)行節(jié)奏。市場普遍認(rèn)為，IPO將進(jìn)入“常態(tài)化”。

　　IPO“常態(tài)化”對私募股權(quán)投資/風(fēng)險投資（PE/VC）行業(yè)有哪些影響？有PE/VC機(jī)構(gòu)投資人將登陸A股市場稱為投資的最佳退出方式，隨著新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，通過IPO退出的項目收益是否也會出現(xiàn)分化？創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在布局新一年項目投資時又會有哪些側(cè)重？

　　IPO與創(chuàng)投的發(fā)展

　　“IPO常態(tài)化整體利好創(chuàng)投行業(yè)”，達(dá)晨創(chuàng)投合伙人、高級副總裁齊慎接受證券時報·創(chuàng)業(yè)資本匯記者采訪時表示。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，在A股歷史上，共有9次暫停IPO后的9次重啟（也有稱8次暫停、7次重啟，主要是2001年7月重啟后同年11月又暫停，期間發(fā)行新股甚少，所以市場統(tǒng)計分析有一定誤差）。其中包括2012年10月~2014年1月，空窗期15個月。以及2015年7月~2015年11月，空窗期4個月的暫停時間。

　　對比中國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展來看，行業(yè)的發(fā)展與IPO的重啟或暫停有密切關(guān)系。以第八次暫停期間為例，根據(jù)投中數(shù)據(jù)，從2013年1~10月PE/VC市場整體表現(xiàn)看，行業(yè)寒冬持續(xù)。募資方面，同比下降6%，整個行業(yè)可投資的存量資金持續(xù)下降，投資總額同比下降29%，退出層面則同比下降10%，募資-投資-退出全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s狀況上演。

　　根據(jù)清科統(tǒng)計，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)依賴IPO方式進(jìn)行退出的比例近年來一直降低，不排除政策的影響。對比2011年和2016年，2011年PE/VC退出案例數(shù)606起，其中IPO占到74%，以IPO的方式退出的有447家，并購?fù)顺鲈诋?dāng)年僅占10%比例。2016年，PE/VC退出案例數(shù)1554起，以IPO的方式退出占比32%，有492家企業(yè)。同時，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購在迅猛發(fā)展。股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的家數(shù)幾乎與IPO持平，達(dá)到482家，并購也增至297家。

　　不過，以IPO的方式退出目前仍然是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲得最高回報的方式。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月6日，2016年共有231家中國企業(yè)完成上市，前11個月VC/PE支持的IPO達(dá)到143起，滲透率為61.9%，創(chuàng)下近4年新高。在退出收益方面，IPO內(nèi)部收益率中位數(shù)為55.8%，投資回報倍數(shù)中位數(shù)為3.24倍，位列并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購及管理層收購等退出方式之首。

　　IPO下的利益分化

　　盛世方舟主管合伙人謝作強(qiáng)表示，在投資機(jī)構(gòu)募投管退的循環(huán)中，被投項目實(shí)現(xiàn)IPO退出，不僅可以使機(jī)構(gòu)獲得高額收益，還能夠大大提高機(jī)構(gòu)在創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)的名聲，更有利于其他基金的募集，IPO是退出的重要渠道之一。這也是IPO企業(yè)的股東名冊總會發(fā)現(xiàn)有投資機(jī)構(gòu)的身影。

　　齊慎表示，IPO制度的變化會對創(chuàng)投行業(yè)收益產(chǎn)生兩方面影響。一方面利好整個行業(yè)。短期來看，IPO常態(tài)化需要一個過程。在此過程中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的收益會普遍增多。另一方面，長期來看，隨著上市公司家數(shù)供給的變多，通過IPO退出的收益也會出現(xiàn)分化。公司本身的質(zhì)地、成長性以及所處行業(yè)會成為估值的關(guān)鍵因素。成長性一般的項目，上市后可能就會出現(xiàn)漲停板很快被打開的情況。

　　“隨著發(fā)行節(jié)奏加快，未來國內(nèi)國際市場會慢慢接軌。雖然都是通過IPO的方式退出，但機(jī)構(gòu)收益也會出現(xiàn)分化?！饼R慎表示。

　　除了退出方面對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的影響，謝作強(qiáng)表示，在IPO審核速度加快下，很多本來專注早期投資的機(jī)構(gòu)開始慢慢參與到中期乃至后期的投資當(dāng)中。相對來說，早期投資的不確定性很高，而中后期的企業(yè)在商業(yè)模式上已經(jīng)成型，更多需要的是資金的推動，幫其擴(kuò)大市場份額，這樣的成功概率相對來說高很多。

　　對此，齊慎認(rèn)為，隨著IPO路徑通暢后，企業(yè)上市的預(yù)期明朗，有些機(jī)構(gòu)確實(shí)會加大中后期項目的投資力度。隨著發(fā)行節(jié)奏加快，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)研究最新的審核通過的企業(yè)類型，進(jìn)一步把握政策關(guān)注點(diǎn)。目前來看，過會的企業(yè)成長性、盈利性和合規(guī)性三個因素缺一不可。所以機(jī)構(gòu)在投資標(biāo)的的時候，會將上述三點(diǎn)作為篩選條件。在投資中后期項目時，會關(guān)注符合中國市場審核理想的標(biāo)的。當(dāng)下，長期虧損燒錢的項目還是會受到約束，在本土的IPO退出路徑受限。不過，投資中后期項目時，也會出現(xiàn)企業(yè)家預(yù)期比較高，估值也會水漲船高的情況。

　　此外，根據(jù)清科統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2016年1~11月，中國并購市場完成交易2904起，同比提高18.2%。披露金額的并購案例總計2256起，共涉及交易金額1.34萬億元，同比上升49.2%，平均并購金額為5.94億元。發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，是否會對并購市場造成一定影響？

　　齊慎認(rèn)為對并購的影響不大，可能有某些企業(yè)家會改變發(fā)展路徑，由被并購選擇獨(dú)立IPO，但由于IPO能消化的企業(yè)有限，加上被投企業(yè)數(shù)量龐大，并購市場整體不會受太大影響。

　　受資本寒冬的影響，投融界數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，2016年共收錄國內(nèi)融資市場成功案例1588個，比2015年有所減少。但根據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計，創(chuàng)投企業(yè)投資的企業(yè)有上萬家。目前中國股市有600多家公司在排隊當(dāng)中，普華永道預(yù)計今年全年A股IPO為320~350家左右。相比萬計的被投企業(yè)，并購市場將會繼續(xù)火熱，受發(fā)行節(jié)奏的影響不大。