《國務(wù)院關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“意見”）正式發(fā)布，標志著我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)在引導和鼓勵堅持價值投資理念，構(gòu)建和完善我國創(chuàng)投生態(tài)體系方面進入了一個新的發(fā)展階段。我國創(chuàng)業(yè)投資自上世紀80年代中期從國外引入，并經(jīng)歷探索試行和快速發(fā)展，在體制機制創(chuàng)新和“募、投、管、退”等運作實踐方面積累了較為豐富的經(jīng)驗，并已成為投資中小創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，促進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級新的重要推動力。但由于我國改革開放以來，經(jīng)濟體制仍處于由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟不斷深化的轉(zhuǎn)型中，產(chǎn)業(yè)處于工業(yè)化和信息化的發(fā)展期，而創(chuàng)業(yè)投資又是在這樣的環(huán)境中適應(yīng)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的客觀需求而興起。因此，創(chuàng)業(yè)投資在投資理念認識、相關(guān)政策法規(guī)制度、規(guī)范監(jiān)管體系、資金募集和退出變現(xiàn)市場環(huán)境以及機構(gòu)內(nèi)部治理等，仍處于不斷探索前行的過程中。在今后五年內(nèi)，如何更加有效地引導、鼓勵和推動創(chuàng)業(yè)投資由財務(wù)投資向價值投資轉(zhuǎn)變，加快構(gòu)建和完善創(chuàng)投生態(tài)體系，對于推動我國創(chuàng)投業(yè)持續(xù)健康發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。在這方面，《意見》提出了系列重要舉措。

一、創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展本身就是重大的制度創(chuàng)新。

從上世紀六、七十年代開始，以美國為代表的全球經(jīng)濟開始了第三次工業(yè)革命，即信息化經(jīng)濟革命。隨后美國硅谷涌現(xiàn)了英特爾、思科、亞馬遜、GOOGLE、特斯拉、FACEBOOK等一大批新興科技產(chǎn)業(yè)巨星，他們都是從草根創(chuàng)業(yè)開始，在面對失敗、破產(chǎn)的風險中，獲得創(chuàng)業(yè)成功，并由此催生了一種適應(yīng)中小創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求的市場化投資融資制度安排——創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資不是傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)投資，即通過投資辦廠或設(shè)立公司，從事產(chǎn)品或服務(wù)的生產(chǎn)銷售，并通過經(jīng)營利潤獲得投資增值；也不是傳統(tǒng)的金融投資（包括證券及衍生品投資等）。在投資運營和內(nèi)部治理方面，創(chuàng)業(yè)投資也有別于傳統(tǒng)的直接投資活動，其所投資的對象，及未來成長性和投資收益都具有不可預測和不確定性，甚至失敗是常態(tài)，成功是偶然。在美國投資成功率平均在2%~3%之間，但是，少數(shù)被投企業(yè)持續(xù)的價值創(chuàng)造獲得高額收益，不僅彌補了投資失敗，還為投資者提供了高于平均收益的回報。美國硅谷創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展一條重要的經(jīng)驗是，在評估和投資項目時，第一想到的不是要獲得多少盈利，而是項目及其團隊能否為社會創(chuàng)造巨額價值。為此，創(chuàng)投基金投資企業(yè)后，不僅僅是增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長后勁，最重要的是將其資源整合到創(chuàng)業(yè)企業(yè)里面，持續(xù)地幫助企業(yè)創(chuàng)造新的價值。

這是因為創(chuàng)業(yè)投資的收益很高。美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會曾經(jīng)做過調(diào)查，每一美元創(chuàng)業(yè)投資的效益，等于三美元的大公司研發(fā)費用的效益。這就是說，在激勵創(chuàng)新方面，創(chuàng)業(yè)投資的效果是大公司的三倍。

當然，堅持長期價值投資取向，不僅取決于企業(yè)團隊和創(chuàng)投機構(gòu)，還必須構(gòu)建一個符合“雨林法則”的生態(tài)體系，包括法律、政策、融資市場、資本市場、中介服務(wù)以及創(chuàng)業(yè)投資自身的多元化業(yè)態(tài)等。

過去二十多年，我國創(chuàng)投業(yè)由于人才、資金、經(jīng)驗、資本市場以及體制機制創(chuàng)新等方面的積累還相對不足，加之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場需求急劇變化，所以創(chuàng)投的投資價值取向主要體現(xiàn)為追求短期利益最大化的財務(wù)投資為主，能夠為被投資企業(yè)整合多方面資源，通過提供管理服務(wù)，幫助企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的能力嚴重不足。近兩年來，我國創(chuàng)投業(yè)正在開始向長期價值投資轉(zhuǎn)型，突出表現(xiàn)為：投資階段向早期、初創(chuàng)期延伸；創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)興辦孵化器，將投資與輔導相結(jié)合；天使投資已成為投資早期、初創(chuàng)期小微科技企業(yè)的重要力量；創(chuàng)投企業(yè)的管理團隊的知識技能結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)向以產(chǎn)業(yè)背景為主，更多地選擇投資未來可能有廣闊市場前景的前沿技術(shù)項目，并與被投企業(yè)共同構(gòu)建新的商業(yè)模式等。

二、堅持市場化原則，構(gòu)建創(chuàng)投生態(tài)體系。

在堅持市場化原則下加快構(gòu)建我國創(chuàng)投生態(tài)體系方面，《意見》出臺了多項具有前瞻性的重要舉措，盡管其中一些還停留在研究推動階段，但能以國務(wù)院文件名義正式提出，這將不僅僅是管理理念上的變革與提升，也是加快推動相關(guān)體制機制改革創(chuàng)新進程的重要步驟。

1、加快培育多元化創(chuàng)投主體和新興業(yè)態(tài)。

美國、以色列和我國臺灣地區(qū)等全球創(chuàng)投發(fā)達經(jīng)濟體實踐證明，在創(chuàng)投生態(tài)體系中，首先是發(fā)達的多元化主體及層出不窮的新興業(yè)態(tài)。創(chuàng)投是個大家族，包括政府引導基金、商業(yè)化母基金、專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)、大型企業(yè)附屬創(chuàng)投部門或機構(gòu)、天使投資等，他們在投資方向和策略上，既有明確分工和專業(yè)性，同時又互補協(xié)同發(fā)展。政府引導基金和商業(yè)化母基金已經(jīng)成為我國創(chuàng)投企業(yè)資金募集的重要來源，天使投資偏重于投資早期和初創(chuàng)期項目，投資規(guī)模相對較小，當被投企業(yè)成長到一定階段后，便由專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)進行后期多輪投資，直至被投企業(yè)在資本市場成功上市或被收購。

此外，隨著新技術(shù)的涌現(xiàn)和市場化程度的提高，創(chuàng)投新業(yè)態(tài)也不斷涌現(xiàn)，在投資邊界上越來越模糊。典型的就是創(chuàng)投基金創(chuàng)辦孵化器。美國硅谷創(chuàng)業(yè)教父保羅·格雷厄姆創(chuàng)辦的Y孵化器（Y Combinator）就是將天使投資和創(chuàng)業(yè)輔導結(jié)合在一起并獲得巨大成功。國內(nèi)的李開復先生創(chuàng)辦的創(chuàng)新工場、深圳深港產(chǎn)學研創(chuàng)投、創(chuàng)東方投資等機構(gòu)也先后創(chuàng)辦了孵化器。除此之外，我國一大批高凈值個人投資家，他們大多是通過成功創(chuàng)業(yè)積累了豐富企業(yè)經(jīng)驗并擁有較強的投資能力和風險控制能力，或者以自然人身份單獨投資中小微創(chuàng)新企業(yè)，或者幾個人聯(lián)合投資，他們與專業(yè)化創(chuàng)投機構(gòu)最大的區(qū)別是，對被投企業(yè)給予更多的指導和幫助，與企業(yè)同命運共成長之情更為真切?！兑庖姟诽岢龉膭罹哂心芰Φ膫€人依法設(shè)立一人公司從事創(chuàng)業(yè)投資，這一舉措具有重要的現(xiàn)實意義，理所當然可以享受創(chuàng)投業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策。

2、鼓勵堅持長期投資，為被投企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造新價值。

從追求短期收益的財務(wù)投資轉(zhuǎn)向長期的價值投資，并不是一蹴而就的，能否推動整個創(chuàng)投行業(yè)成功實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型，關(guān)鍵取決于創(chuàng)投生態(tài)體系的構(gòu)建和完善。

首先，要開拓長期投資資金來源。美國等發(fā)達國家的做法告訴我們，長期資金除政府引導基金外，還有保險資金、退休養(yǎng)老金、大學捐贈基金等。上世紀七十年代，美國政府為了拓寬創(chuàng)業(yè)投資長期資源來源，專門修訂相關(guān)法律，允許養(yǎng)老金以不超過5%的比例投資具有高風險高收益的創(chuàng)業(yè)投資。而我國保險資金、養(yǎng)老資金和社?；鹜顿Y創(chuàng)業(yè)投資的比例占比極小，大量投資有價證券，甚至房地產(chǎn)。為此，國家不應(yīng)僅在政策層面，更應(yīng)在立法層面，允許保險、社保資金拿出一定比例資金投資創(chuàng)投基金，并在產(chǎn)業(yè)政策引導下，按市場化原則，由專業(yè)機構(gòu)嚴格規(guī)范管理。

其次，為了鼓勵長期投資，《意見》提出：“研究建立所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長短反向掛鉤的制度安排”。這是一項非常正確的舉措。創(chuàng)投企業(yè)在被投企業(yè)上市前若干年就已進行投資，直到成長為符合條件成功上市，一般要5年甚至更長的時間，期間創(chuàng)投企業(yè)承擔著投資不確定的各種風險。被投企業(yè)上市后，相應(yīng)縮短其解禁期，這有利于創(chuàng)業(yè)投資資金的良性循環(huán)。

第三，為了鼓勵長期投資，還應(yīng)該進一步加大稅收扶持力度。創(chuàng)投企業(yè)稅收抵扣政策實施多年，由于缺乏實施細則和政府相關(guān)部門之間的協(xié)調(diào)機制，導致這一政策落實效果不盡人意。政策規(guī)定，享受此項政策的必須是投資中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。由于中小微企業(yè)標準由國家發(fā)展改革委和工業(yè)與信息化部審核，而高新技術(shù)企業(yè)則由科技部審核。而部門之間缺少協(xié)調(diào)，再加上科技部制定的標準門檻高，創(chuàng)投企業(yè)投資的早期、初創(chuàng)期創(chuàng)新企業(yè)往往達不到相關(guān)要求。為此，創(chuàng)投界曾多次呼吁降低門檻，目前獲悉有關(guān)部門已著手修訂有關(guān)稅收抵扣政策并逐步完善，促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的稅收政策體系。

此外，要鼓勵規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)投資平臺業(yè)務(wù)，必須涉及個人所得稅問題。如果按現(xiàn)行稅制，個人所得稅參照個體工商戶征收，那將對互聯(lián)網(wǎng)的眾多個人股權(quán)投資無疑是嚴重打擊，不利于動員有能力的個人投資者支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

3、拓寬退出變現(xiàn)渠道，促進創(chuàng)投資本良性循環(huán)。

堅持價值投資，構(gòu)建創(chuàng)投生態(tài)體系，還要有力促進創(chuàng)業(yè)投資資本的良性循環(huán)。由于大量分散的社會資金通過一定的制度安排，募集設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，首先將這些分散的資金轉(zhuǎn)化為創(chuàng)投的貨幣資本，然后投入到中小創(chuàng)新科技企業(yè)，而創(chuàng)投資本又轉(zhuǎn)化為非上市企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資本。在多數(shù)情況下，多個被投企業(yè)中，只有少數(shù)通過資本和技術(shù)的有機結(jié)合獲得高速成長和巨額的價值增值，但創(chuàng)投資本并不像產(chǎn)業(yè)資本那樣和被投企業(yè)相伴到老，而是當被投企業(yè)上市后，自身能夠通過資本市場募集發(fā)展資金，創(chuàng)業(yè)投資的使命便宣告結(jié)束而實現(xiàn)退出；或者采取溢價并購的形式，獲取預期的投資收益，使基金的投資者取得較高投資回報。被投企業(yè)IPO上市是創(chuàng)業(yè)投資的黃金退出通道，是創(chuàng)業(yè)投資實現(xiàn)良性循環(huán)的核心。所謂的良性循環(huán)，非常重要的一點是，將進一步激勵原有投資者將本金和獲利再次投資創(chuàng)業(yè)投資，同時也激發(fā)更多社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，加快創(chuàng)投資本的快速形成和規(guī)模化。

我國多層次資本市場已建立多年，包括主板市場、中小企業(yè)板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓市場等，但與美國等發(fā)達國家相比，我國多層次資本市場對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展雖然起到了較大的促進作用，但遠遠不能滿足創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求，但同時創(chuàng)業(yè)投資為多層次資本市場先后培育輸送了一大批優(yōu)質(zhì)的上市資源，其中在中小企業(yè)板上市企業(yè)中，有創(chuàng)投背景企業(yè)約占46%；創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，有創(chuàng)投背景企業(yè)約占70%。

但是，我們也應(yīng)該看到，當前多層次資本市場對創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展存在諸多制約：一是中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行節(jié)奏太慢，規(guī)模小，使一大批被創(chuàng)投投資的高成長科技企業(yè)被擋在上市門外，或者長期滯留在證監(jiān)會的“堰塞湖”里。近兩年來，每年平均上市的企業(yè)僅有一百來家，這與我國大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的發(fā)展戰(zhàn)略要求相距甚大；二是上交所、深交所和股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司三個證券市場互相割裂，多層次資本市場變成多個孤立的市場，至今仍未形成有機的轉(zhuǎn)板機制；三是股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)定位不清晰，辦成了私募發(fā)行和封閉交易的市場，導致備案審核疏漏較多，交易清淡。它無疑應(yīng)該辦成納斯達克式“私募發(fā)行、公開交易”的證券市場。無論是美國還是我國的實踐反復證明，多層次資本市場越發(fā)達，交投越活躍，運行效率越高，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展就快，資本規(guī)模和投資企業(yè)數(shù)量就持續(xù)增多，否則創(chuàng)業(yè)投資就萎縮。自去年下半年以來，我國創(chuàng)業(yè)投資已陷于低潮，突出表現(xiàn)為：政府熱、民間冷。

4、實行雙向開放，加快推動中國創(chuàng)投國際合作步伐。

隨著經(jīng)濟全球化的縱深發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為廣泛的國際現(xiàn)象。任何一個國家，特別是后進國家和地區(qū)都不可能孤立地發(fā)展創(chuàng)投業(yè)。我國創(chuàng)投業(yè)在過去的二十多年中，之所以能夠持續(xù)快速發(fā)展，在相當程度上，得益于外資創(chuàng)投的介入及大規(guī)模從事投資活動。據(jù)不完全統(tǒng)計，在美國上市的“中國概念股”中，幾乎都有在境內(nèi)從業(yè)的外資創(chuàng)投背景。如阿里巴巴、京東商城、奇虎360、聚美優(yōu)品、唯品會、去哪兒網(wǎng)、58同城等。京東商城創(chuàng)業(yè)初期，普遍不被看好，外資創(chuàng)投紅杉資本、今日資本卻獨具慧眼，予以投資；在香港上市的騰訊公司目前有2萬億港幣市值，在其創(chuàng)業(yè)初期，就獲得了IGD的投資，并進入快速發(fā)展軌道。近年來，進入境內(nèi)的外資創(chuàng)投由于業(yè)績顯赫，在不斷募設(shè)和管理美元基金的同時，也募設(shè)管理了一大批人民幣基金投資境內(nèi)企業(yè)。他們的成功經(jīng)驗對我國本土創(chuàng)投的發(fā)展發(fā)揮了重要作用，主要表現(xiàn)為：一是引進發(fā)達國家先進的創(chuàng)投理念和經(jīng)驗，使本土創(chuàng)投在探索發(fā)展中少走了許多彎路；二是對我國原有投融資體制形成巨大沖擊，促進了我國與創(chuàng)投相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策、稅收制度和法律法規(guī)等的改革和完善，以及多層次資本市場的創(chuàng)新等，也正是由于外資創(chuàng)投的進入，帶動了本土創(chuàng)投的興起和規(guī)模的形成。他們二者之間既保持各自相對獨立的運作，同時又相互開展合作。

目前，我國本土創(chuàng)投機構(gòu)也開始探索走國際化道路。部分創(chuàng)投企業(yè)已經(jīng)募集管理美元基金，與美國、歐洲、以色列、韓國、新加坡等國家創(chuàng)投開展合作；少數(shù)本土創(chuàng)投已經(jīng)將投資觸角伸向美國硅谷和以色列等國家和地區(qū)。根據(jù)美國市場研究公司Rhodium Group發(fā)布的報告，不包括房地產(chǎn)在內(nèi)，截至今年上半年，我國對硅谷的投資已超過60億美元。但總的來說，我國本土創(chuàng)投開展跨境投資和國際化起步較晚，目前還處于零散狀態(tài)。為此，許多本土創(chuàng)投機構(gòu)和有識之士強烈呼吁要求放寬管制，鼓勵有國際視野和投資能力的本土創(chuàng)投積極探索開展跨境投資，這對推動我國創(chuàng)投業(yè)向高層次發(fā)展具有重要意義。首先，通過設(shè)立境外基金和開展跨境投資活動，將有利于與境外更多潛在投資者開展合作，并不斷把他們引入國內(nèi)；其次，及時了解掌握國際最新創(chuàng)新科技發(fā)展動態(tài)與趨勢，并有機會把國外先進技術(shù)項目引回國內(nèi)，將硅谷、以色列等的先進技術(shù)研發(fā)和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)配套，在我國本土創(chuàng)投跨境與在國內(nèi)同時開展投資的過程中，必將有助于形成有機的國際化產(chǎn)業(yè)鏈條，從而加快我國創(chuàng)新型國家建設(shè)步伐。

5、加快法制建設(shè)，促進創(chuàng)業(yè)投資規(guī)范運行。

我國創(chuàng)投業(yè)雖然已經(jīng)走過了二十幾個年頭，但至今仍處于草莽發(fā)展階段，尚未進入嚴格的法治軌道運作，法律法規(guī)建設(shè)嚴重滯后，越來越嚴重制約創(chuàng)投業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

截至目前，我國創(chuàng)投業(yè)具有一定約束力和影響力的相關(guān)規(guī)章主要是：2005年11月經(jīng)國務(wù)院批準，國家十部委頒發(fā)了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。在過去的十年中，這個辦法對我國創(chuàng)投業(yè)發(fā)展起了積極推動作用，但這個辦法僅僅是國家有關(guān)部委制定和實施的規(guī)章，不具備國務(wù)院法規(guī)的權(quán)威性。

《意見》提出了要完善創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)法律法規(guī)，并要求研究推動相關(guān)立法工作，推動修訂《公司法》、《合伙企業(yè)法》。建議下一步要推動《創(chuàng)業(yè)投資條例》盡快出臺。在全球范圍內(nèi)，創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生和發(fā)展本身就是投融資體制一大創(chuàng)新，既不是傳統(tǒng)的金融資本，也不是傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本，它是一種科技+資本，新生態(tài)的化學結(jié)合，因而它不屬于傳統(tǒng)的哪一行業(yè)，自然也不應(yīng)該劃歸某一特定行政部門實行監(jiān)管?！兑庖姟吩谡{(diào)研和起草過程中，由國家十七個部委參與并提出各自意見，這說明創(chuàng)業(yè)投資作為投融資體系中的新興業(yè)態(tài)是跨部門跨行業(yè)的。

早在2000年第二屆“高交會”期間，深圳市政府為加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，就制定出臺《深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定》，2003年深圳市人大常委會又頒發(fā)《深圳經(jīng)濟特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例》，充分學習和借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合深圳實際，取消了創(chuàng)業(yè)投資行政主管部門，將其改為業(yè)務(wù)指導部門。業(yè)務(wù)指導部門與其他相關(guān)部門建立聯(lián)席機制，對創(chuàng)業(yè)投資實行事中、事后監(jiān)管，并對監(jiān)管方式也進行大膽改革，更多地依靠行業(yè)自律管理。在市政府的“暫行規(guī)定”和市人大的“創(chuàng)業(yè)投資條例”中，專門設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會，并明確規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會作為行業(yè)組織的職責。深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會于2000年不僅是根據(jù)《深圳經(jīng)濟特區(qū)行業(yè)協(xié)會條例》設(shè)立，更是依據(jù)創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)法規(guī)設(shè)立運作的。因此，建議加快研究制定《創(chuàng)業(yè)投資條例》及其實施細則，并盡快成立中國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會，負責全國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律管理，使我國創(chuàng)投業(yè)在未來五年中真正實現(xiàn)法制化規(guī)范管理，成為“法治創(chuàng)投”。在這里，特向大家推薦華人創(chuàng)投之父李宗南先生所著《改變中國的密碼》，這個密碼就是創(chuàng)業(yè)投資，而“創(chuàng)新+創(chuàng)業(yè)+創(chuàng)業(yè)投資等于創(chuàng)造價值”。