2016年10月28日，由達(dá)晨創(chuàng)投主辦的“達(dá)晨2016年經(jīng)濟(jì)論壇”在深圳證券交易所隆重舉行，此次論壇主題為“大變局時代的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇”，億歐作為應(yīng)邀媒體參會。28日上午，眾多政界、學(xué)術(shù)界、金融界及達(dá)晨系優(yōu)秀企業(yè)聚集一堂，會上演講嘉賓有達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人、總裁肖冰，著名財經(jīng)作家、“藍(lán)獅子”財經(jīng)圖書出版人吳曉波，中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年。
中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年奉獻(xiàn)了精彩的演講，以下為演講主要內(nèi)容（有刪減）。演講嘉賓：許小年丨整理人：宋少卿。
許小年：大家上午好。
非常高興到這里和大家做一個交流，我今天講的內(nèi)容分兩個部分，一部分是宏觀經(jīng)濟(jì)，后一部分是微觀經(jīng)濟(jì)。
總的來說，宏觀經(jīng)濟(jì)沒什么戲，但是微觀層面大有希望。
為什么是L型增長？
我先說一下L型增長的由來。今年的5月份，人民日報發(fā)表了一篇權(quán)威人士的訪談錄，訪談中這位權(quán)威人士說，中國經(jīng)濟(jì)未來的走勢既不是U型的，也不是V型，而是L型。L型就是長期的在底部徘徊，長期處于低增長的狀況，這個L型的判斷，我本人非常支持這個觀點。L型的判斷和前一段時間中央政府所宣示的新常態(tài)是直接相關(guān)的，這兩種說法背后都是一個經(jīng)濟(jì)的分析，就是經(jīng)過30年的經(jīng)濟(jì)增長，將來我們要面臨一個長期的低增長階段。對于這一點，企業(yè)必須做好充分的準(zhǔn)備。
為什么中國經(jīng)濟(jì)會進(jìn)入L型？中國經(jīng)濟(jì)會在L型中停留多久？如何才能突破L型，進(jìn)入一個新的增長階段？這是我今天要講的內(nèi)容。
在講之前，我想說一下為什么我們做經(jīng)濟(jì)分析要用數(shù)學(xué)表達(dá)式，這是為了給大家提供一個分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括企業(yè)經(jīng)營狀況的一個邏輯結(jié)構(gòu)，這個分析框架的重要性在于提供給分析者一個考量多種因素的思路。
這個世界不是單因素的結(jié)合，而是多種因素共同作用下顯現(xiàn)出的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。企業(yè)經(jīng)營也要涉及到很多因素，例如市場的形式、消費者的需求、企業(yè)戰(zhàn)略、商業(yè)模式、人力資源管理、營銷渠道管理、產(chǎn)品研發(fā)等。
這里我想多說一點思維方式。在我們的思維方式中，抽象思維長期被忽視，以至于我們的抽象思維能力是比較弱的，抽象思維能力的低下不僅阻礙了我們對于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和企業(yè)經(jīng)營狀況的分析，而且還有一個特別大的負(fù)面影響，就是使得我們企業(yè)的創(chuàng)新能力無法得到提高。
創(chuàng)新是需要一點抽象思維能力的。因為，創(chuàng)新是在做前人沒有做過的事情，是在做沒有看到過的東西。相當(dāng)于進(jìn)入到一個非經(jīng)驗的世界，在這個非經(jīng)驗的世界中想象新產(chǎn)品、新技術(shù)的樣子。
為什么中國的企業(yè)創(chuàng)新能力弱，其中的一個原因就是抽象思維能力比較差。
既然要分析多因素，就必須有一個框架，這個框架能夠把多因素納入到一個統(tǒng)一的公式中分析，所以我在這里花一點時間講這個分析框架。如果能夠把握這個分析框架，下面的介紹就會變得簡單。
第一個公式說的是投入和產(chǎn)出之間的關(guān)系，產(chǎn)出用Y表示，可以把Y當(dāng)成國家的GDP，也可以把Y當(dāng)成企業(yè)的總產(chǎn)出，這個產(chǎn)出GDP是由什么決定的呢？是由右邊的3個因素決定的，A代表技術(shù)水平，這個技術(shù)水平不僅包括了生產(chǎn)設(shè)備的效率，而且包括了商業(yè)模式、組織管理，甚至是公司文化。凡是能夠提高資源使用效率的我們都看做是A。K代表資本投入，L代表勞動投入。當(dāng)然企業(yè)的投入不止這幾種，為了分析得簡化，我們這里只給出了右邊的3種投入，一個是技術(shù)A，一個是資本K，一個是勞動L。
這個β是經(jīng)驗系數(shù)，是通過實證的數(shù)據(jù)回歸出來得到的。這個公式有各國的統(tǒng)計數(shù)字都證實它的成立。
最有價值的其實是人均GDP，即人均產(chǎn)出。因為決定一個國家老百姓生活水平的不是GDP總量，而是人均GDP。人均GDP的表達(dá)我們也不難推出。
我們詳細(xì)看一下人均GDP的公式。
人均GDP（Y/L）中L是勞動人口數(shù)，Y是GDP，所以這就是人均GDP，它取決于兩個因素，一個還是A（技術(shù)水平）。第二個是資本存量K除以勞動存量L的值，換句話說，一個國家國民的產(chǎn)出就取決于技術(shù)水平A和人均資本擁有量（Y/L）。
為什么要理解這個關(guān)系？我們可以清晰得出兩種不同的增長模式，以及兩種不同的企業(yè)發(fā)展的模式。
一類叫數(shù)量型增長，也就是增加資本投入?？匆幌逻@個公式的右邊，如果你增加K（資本），即增加人均資本擁有量，當(dāng)然左邊的人均產(chǎn)出就增加了。我們把這種增長模式和企業(yè)經(jīng)營的模式叫做數(shù)量型增長，他是依靠資源投入的數(shù)量驅(qū)動增長的。第二類的增長是K（資本）不增加，提高A（技術(shù)水平），這種增長模式，我們把它叫做效率型增長。
做了這兩類區(qū)分以后，問一下在座的各位，中國經(jīng)濟(jì)過去十幾年是什么型的增長？沒錯，我們過去十幾年都是數(shù)量型增長?？空捎脭U(kuò)張性的財政政策、擴(kuò)張性的貨幣政策，刺激企業(yè)和政府的投資，所以過去的十幾年經(jīng)濟(jì)增長的源泉來自于投入資本的增加，而不是來自于效率的提高、技術(shù)的進(jìn)步。
靠資本驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長模式有什么問題？
現(xiàn)在有一個常見的觀點，說中國經(jīng)濟(jì)沒問題，中國經(jīng)濟(jì)碰到的困難是外部需求的停止，我們有強大的政府，政府擁有無限的資源，只要政府投入，中國經(jīng)濟(jì)還可以繼續(xù)增長。這樣的觀點，問題在哪里？
經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個知識點叫資本的邊際收益遞減規(guī)律?？梢韵胂笠幌拢r(nóng)民經(jīng)營田地，剛開始是只有很簡單的勞動工具，比如鋤頭，鐮刀。這種很簡單的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式的效率很低，人均資本擁有量也很低?，F(xiàn)在，你給他配置一臺拖拉機(jī)，可以想象一下，其他條件不變的條件下，農(nóng)民的產(chǎn)出會增加不少。但是你再給他配第二臺拖拉機(jī)，產(chǎn)出還會增加相同的量嗎？再給他增加第三臺呢？
每增加一臺拖拉機(jī)，所帶來的增產(chǎn)效果是不一樣的。第二臺拖拉機(jī)的增產(chǎn)效果比第一臺要低很多，而第三臺拖拉機(jī)的增產(chǎn)效果就幾乎為0了。
這個簡單的例子告訴我們的是一個普遍的經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律，就是資本的邊際收益遞減，單純的增加農(nóng)民的資本擁有量，可以提高他的產(chǎn)出，但是每單位新增資本帶來的產(chǎn)出的增加值是遞減的，而且最終一定會減到0，甚至減成負(fù)數(shù)。這就叫做資本的邊際收益遞減，這是一個普遍規(guī)律，當(dāng)資本的邊際收益等于0的時候，投資對宏觀經(jīng)濟(jì)還有拉動作用嗎？投資對企業(yè)產(chǎn)出的增加還有促進(jìn)作用嗎？
沒有了。由于資本邊際收益遞減規(guī)律的存在，數(shù)量型增長有什么問題？它是不可持續(xù)的，不管你再追加多少K（資本），也無法驅(qū)動增長了。
在投資收益為0的時候，貨幣政策是沒有用的。中央銀行發(fā)貨幣，鼓勵銀行給企業(yè)發(fā)貸款，企業(yè)拿到貸款以后會投入到實體經(jīng)濟(jì)嗎？不會，為什么不會？因為實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)沒有投資收益了，于是資金去了哪里？樓市，這些在深圳就很明顯，在上海也很明顯啊，都去樓市了。
實體經(jīng)濟(jì)沒有錢進(jìn)去，領(lǐng)導(dǎo)很著急，領(lǐng)導(dǎo)一再說金融機(jī)構(gòu)要支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各行各業(yè)都要支持實體經(jīng)濟(jì)，怎么支持實體經(jīng)濟(jì)？光是花錢行嗎？現(xiàn)在不是錢的問題，經(jīng)濟(jì)不差錢，企業(yè)也不差錢，差的是能賺錢的投資機(jī)會，差的是能夠獲得回報的投資項目。所以資本進(jìn)入房地產(chǎn)是企業(yè)、老百姓的理性選擇。你不能責(zé)備他們，泡沫是經(jīng)濟(jì)個體的理性決策，之所以出現(xiàn)泡沫，是因為政策是非理性的，在非理性政策下，理性的個體做出了決策，于是產(chǎn)生了資產(chǎn)泡沫。于是，錢都到了資本市場，去年是股市，今年是樓市。
既然數(shù)量型增長已經(jīng)碰到極限了，經(jīng)濟(jì)保持可持續(xù)增長的關(guān)鍵點在哪里？
在于技術(shù)水平A。那有人問，技術(shù)水平有沒有邊際收益遞減的問題？沒有，為什么不存在？換句話說，技術(shù)水平為什么是可持續(xù)增長的？因為人類認(rèn)識經(jīng)濟(jì)、自然的能力是無止境的。技術(shù)水平是可以不斷提高的，當(dāng)一種舊技術(shù)的邊際收益遞減的時候，新技術(shù)就產(chǎn)生了。不斷的技術(shù)創(chuàng)新，使得人類在工業(yè)革命后進(jìn)入了一個持續(xù)增長的階段。
在200年前，農(nóng)業(yè)社會的生產(chǎn)效率和人均GDP長期在低水平上徘徊，只有到了工業(yè)革命之后，經(jīng)濟(jì)才進(jìn)入了持續(xù)增長的階段，這個持續(xù)增長最根本的動力是不斷的技術(shù)進(jìn)步，從蒸汽機(jī)開始到電力、鐵路、內(nèi)燃機(jī)，接著是汽車、無線電、電子產(chǎn)品和電腦，一直到今天的移動互聯(lián)網(wǎng)。這個技術(shù)水平的革新永遠(yuǎn)不會停步的，它是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的根本保障。
再回到主題，中國經(jīng)濟(jì)的L型為什么會出現(xiàn)？
原因在于過去一直依賴投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長，而沒有意識到投資驅(qū)動的增長模式服從收益遞減規(guī)律，當(dāng)邊際收益等于0的時候，再怎么投資經(jīng)濟(jì)也走不動了。如果現(xiàn)在不改變增長模式，我們會在L型增長中長期呆下去，也就是所謂的中等收入陷阱。中等收入陷阱歸根到底是說，一個落后的國家可以通過資本積累來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的起飛，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)起飛之后，如果還是依賴資本，那么它就會進(jìn)入中等收入陷阱。
當(dāng)投資不能創(chuàng)造新的價值時，如何突破中等收入陷阱？就是把增長模式從資本積累轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新。
所以說資本拉動經(jīng)濟(jì)的時代已經(jīng)結(jié)束，技術(shù)革新的時代已經(jīng)到來。如果企業(yè)不能適應(yīng)這個轉(zhuǎn)折，那么它有可能被市場競爭所淘汰。如果國家經(jīng)濟(jì)不能適應(yīng)這個轉(zhuǎn)折，那就是中等收入陷阱，就是長期的L型。
我看到很多企業(yè)已經(jīng)意識到了危機(jī)，但是不知道哪里是突圍的方向，或者知道哪里是突圍的方向，但是不知道如何做，這樣的企業(yè)為數(shù)不少，我感覺有很多會被淘汰。
許小年眼中的供給側(cè)改革
針對中國經(jīng)濟(jì)的問題，中央此時提出經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，提出供給側(cè)，我認(rèn)為非常及時。
過去的經(jīng)濟(jì)增長是靠政府花錢，靠央行放水，這個作用全都作用在了需求側(cè)，特別是為了刺激投資需求。而供給側(cè)中包含技術(shù)水平，驅(qū)動技術(shù)改革的主體是企業(yè)，所以轉(zhuǎn)向供給側(cè)的意思就是把經(jīng)濟(jì)增長的動力從政府政策轉(zhuǎn)向企業(yè)的效益。以企業(yè)為核心，尋求經(jīng)濟(jì)增長的動力，以提高企業(yè)的效率，來求得經(jīng)濟(jì)的高速增長。這就是我理解的供給側(cè)改革。
技術(shù)改革基本上跟政府無關(guān)，因為財政政策也罷，貨幣政策也罷，對技術(shù)有影響嗎？對企業(yè)的技術(shù)水平有影響嗎？
說得好一點是沒有影響，說得坦白一點，政府的宏觀政策有降低企業(yè)的技術(shù)革新的影響。
另外，我們還需要知道過度依賴投資拉動經(jīng)濟(jì)的三個后果。
K（資本）增長帶來的后果是產(chǎn)能過剩，在產(chǎn)能過剩面前我們有一個很奇怪的邏輯：既然產(chǎn)能過剩，那我們就拉動需求。這個邏輯是非常奇怪的，為什么不去削減過剩產(chǎn)能呢？
由于產(chǎn)能過剩，企業(yè)不得不競價求售，結(jié)果是連續(xù)50多個月GDP都是負(fù)增長，據(jù)說上個月終于變成了正增長。但是，現(xiàn)在我已經(jīng)不知道怎么解讀了，反正我是看不懂，而且很多數(shù)也對不上。
過剩產(chǎn)能的壓力下，企業(yè)只能降價，這張圖告訴我們過剩產(chǎn)能有多嚴(yán)重。這個K（資本）增長帶來的另外一個后果是負(fù)債率不斷上升。從金融危機(jī)以來，我們的負(fù)債比率已經(jīng)突飛猛進(jìn)，增加了幾乎100個百分點，從160%增加到了260%，這是非?？膳碌南到y(tǒng)風(fēng)險。這就是K（資本）增長帶來的后果。
現(xiàn)在的政策方向中央開始及時的從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)，那供給側(cè)的政策要做一些什么事？我認(rèn)為首先要清理過去K（資本）增長留下的系統(tǒng)性風(fēng)險，這個是首先要做的，這個系統(tǒng)性風(fēng)險都在供給側(cè)，不在需求側(cè)。過剩產(chǎn)能不清除，企業(yè)的效益就會越來越差，企業(yè)的破產(chǎn)倒閉就無法避免，所以清除過剩產(chǎn)能是第一任務(wù)。第二大任務(wù)是去杠桿，第三是去產(chǎn)能降低負(fù)債率。這都是K（資本）增長留下來的系統(tǒng)性風(fēng)險。
中央提出了三去任務(wù)，來控制系統(tǒng)性風(fēng)險，可是實際做的我又看不明白了，我們現(xiàn)在做的不是去杠桿，而是轉(zhuǎn)移杠桿，杠桿就是負(fù)債，我們現(xiàn)在是把企業(yè)和政府的負(fù)債轉(zhuǎn)移到了居民部門，以房地產(chǎn)市場火爆的方式轉(zhuǎn)移。加杠桿買房子，房子賣的錢到哪里去了？到政府手里了，幫助政府降杠桿，這不是整個經(jīng)濟(jì)的降杠桿，這只是轉(zhuǎn)移杠桿，中央的政策方向都是對的，但是一到執(zhí)行起來為什么都是反其道而行之？
去庫存講得很對？去庫存大家都知道，一個老農(nóng)民在菜市場白菜賣不出去了，他的庫存應(yīng)該怎么降？自然是便宜點賣，降價去庫存。但我們現(xiàn)在是漲價去庫存，這是什么邏輯？我還是看不懂，這個世界上有漲價去庫存的嗎？有人說中國老百姓就這樣，越降價越不買，一漲價就搶著買。確實在房地產(chǎn)市場上漲價搶著買，降價持幣觀望，預(yù)期價格進(jìn)一步下降，看起來好象有道理。
但是，隨著房地產(chǎn)價格的暴漲，土地市場上出現(xiàn)了什么情況？暴漲的價格給房地產(chǎn)企業(yè)送去了錯誤的信號，地王頻出，地產(chǎn)商都在搶土地，搶完土地以后就把地擱在那嗎？你要開發(fā)，開發(fā)的結(jié)果是什么？更多的庫存。這哪里是去庫存？這是加庫存。
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