暫停近半年的私募基金掛牌新三板終于得以放開。5月27日，中國證監(jiān)會表示擬開展私募基金管理機構參與新三板做市業(yè)務試點，同時全國股轉系統(tǒng)公布《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》(簡稱“通知”)，其中劃定8條私募基金掛牌門檻。中國證券報記者據(jù)此統(tǒng)計，或僅有不到50家PE/VC有資格掛牌新三板，而已掛牌的不符合規(guī)定的私募，將按新規(guī)重新審查和整改，不合規(guī)則面臨摘牌風險。業(yè)內(nèi)人士認為，通知或令新三板回歸“初心”，合規(guī)的、有持續(xù)盈利能力的資管標的將成為超稀有品種。

夠門檻標的或不到50家

受訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認為，通知規(guī)定非常嚴厲。通知要求，對私募機構新增8方面的掛牌條件，其中包括持續(xù)運營5年以上，且至少存在一只管理基金已實現(xiàn)退出;在規(guī)模上，要求VC在最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，PE最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上。業(yè)內(nèi)人士認為，這兩條直接將大部分私募排除在外，能夠達到這兩個門檻的PE/VC可能不到50家。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2016年5月27日，成立滿5年、管理規(guī)模在20億元以上的PE僅有40家。

對PE而言，由于“股權私募是call投制，很多認繳資金不會一次性進來，而是根據(jù)項目需要陸續(xù)補繳，實繳規(guī)?？赡芨?，滿足不了上述PE 50億元、VC 20億元的下限要求?！鄙虾Ｄ炒笮退侥既耸拷榻B。

對VC而言，滿足條件的或更少，因為根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，成立滿5年、管理規(guī)模在10億元以上的僅有31家?？梢灶A計，實繳規(guī)模在20億以上的VC更少。

值得關注的是，掛牌條件第七條還要求，“掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發(fā)行的股份或股票的情形，募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形，但因投資對象上市被動持有的股票除外”。業(yè)內(nèi)人士認為，此舉或許是針對此前已掛牌的知名PE，如中科招商在巨額定增后并不將資金投資于實體企業(yè)，反而在二級市場大玩資本游戲。

業(yè)內(nèi)人士認為，通知的出臺，讓整個市場正本清源。上海鼎鋒資產(chǎn)合伙人、新三板負責人陳正旭認為，通知并沒有禁止募集資金投向一級市場，也充分體現(xiàn)了新三板的初心——引導資本流向實體經(jīng)濟。九泰基金總裁助理、產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌表示，對金融機構和私募機構掛牌新三板實施開放準入、嚴格管理的總體舉措，一方面給予其掛牌和融資機會，相當于給予其通過新三板做大做強的機會，從而更好服務于實體經(jīng)濟;另一方面對其實行差異化管理，嚴格限制其可能存在的不利于整體市場或者說不利于支持實體經(jīng)濟的投機沖動。

已掛牌若不合規(guī)將摘牌

如此高的門檻，意味著以后能掛牌的私募標的將非常稀缺。而已掛牌的標的也無法僥幸，此次通知還出臺了新老劃斷方案。對于已掛牌的私募機構，要求進行自查，而且經(jīng)主辦券商核查后，需披露相關報告。經(jīng)過1年整改期后，若仍不符合要求將被摘牌。

根據(jù)全國股轉系統(tǒng)最新數(shù)據(jù)，已經(jīng)在新三板掛牌的PE/VC已達22家，包括九鼎、中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、明石創(chuàng)新、硅谷天堂等機構。此外，還有3家證券類投資私募達仁資本、思考投資和菁英時代。

可以肯定的是，上述已掛牌私募若符合規(guī)定，將成為市場中的稀有標的。陳正旭表示，對資管類標的而言，無論是已掛牌還是沒有掛牌的標的，都是看其資管能力以及能否持續(xù)盈利?！叭绻馎股銀行股一樣雖然體量、品牌都不錯，但是未來盈利增速有問題，可能估值仍然會偏低?！?/p>