注冊制預期漸行漸進，A計劃創(chuàng)新企業(yè)歸心似箭，本土PE機構或將迎來又一波屬于自己的時代。相比外資PE機構，本土PE機構對于一些新的投資機會（比如新三板），更加游刃有余。而從眾多美元基金手中接盤VIE拆解項目，人民幣基金或將擁有更多議價權。如此，本土PE或將迎來一個嶄新的時代，而達晨應該算是其中的佼佼者。

達晨的時代又回來了。

2015年剛過去幾個月，達晨已有12家企業(yè)完成IPO上市：正業(yè)科技、華友鈷業(yè)、博世科、國恩科技、星光農(nóng)機、航新科技、金雷風電、鵬輝能源、博濟醫(yī)藥、贏合科技、四川迅游、多喜愛。

如果說，5年前的達晨還是項目為王，3年前進入關鍵轉型期，那么，現(xiàn)在的達晨，已然以嶄新的姿態(tài)踏入新的征程。

變，還是不變？達晨一路走來，不斷求索。

以不變應萬變，果敢，堅韌。達晨為此而堅守。

變則通，通則達，成長、超越。達晨為此而嬗變。

現(xiàn)在，仍是達晨的關鍵時刻。

成立于2000年4月的達晨，已歷15年變遷。當年同行的投資大鱷們，有些已淡出江湖；當年的年輕團隊經(jīng)歷15年，也變得不再年輕；原來的新銳機構，成為傳統(tǒng)的老牌機構；又一批年輕新銳的創(chuàng)投機構接踵而至。

達晨，這支曾被稱為“湘軍”的“隊伍”，憑借執(zhí)著、勤奮、智慧和眼光，歷經(jīng)15年風霜磨練，通過出色的業(yè)績和自身獨特的核心競爭優(yōu)勢確立了江湖地位。

15年的奮斗、15年的歷練、15年的積淀、15年的實力??達晨書寫、見證著中國創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展史，映射出一幅中國創(chuàng)投業(yè)的縮影，滌蕩出中國本土創(chuàng)投發(fā)展之路。

站在15年的路口，無論是回首，還是前行，當《融資中國》記者走訪了達晨13位合伙人之后，記錄下達晨那一份變與不變的開拓與守望——這家曾通過“Onlyone”創(chuàng)出品牌、“以外資眼光看項目，以內(nèi)資手法做項目”的機構，戰(zhàn)略戰(zhàn)術上發(fā)生了哪些實質性的轉變？隨著募資環(huán)境的變化，LP的結構有了哪些嶄新改變？

現(xiàn)在，仍是達晨的關鍵時刻。

在注冊制即將到來、業(yè)務發(fā)展多元化的今天，是堅守專業(yè)化，垂直做VC/PE，還是多元化資產(chǎn)管理的結構，達晨又將怎樣抉擇？面對強大品牌的市場化PE已主動選擇上市（目前已有5家創(chuàng)投機構掛牌新三板），達晨又該如何選擇？當然，同樣不能忽視的還有敏感而又現(xiàn)實的體制問題，如何繼續(xù)與大股東協(xié)調溝通，爭取團隊激勵機制的進一步釋放？無疑，這些對達晨管理團隊依舊是一大考驗。

達晨創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝

2015年4月15日，湖南長沙。

4月的長沙，春意正濃。湘江之畔，春花爭俏；岳麓山下，書院綠意盎然。達晨合伙人陸續(xù)從各自所在城市向此匯集。

第二天，達晨季度合伙人會議準時在長沙分公司召開。達晨現(xiàn)有的13位合伙人，除熊偉在歐洲訪學外，其余悉數(shù)到場。

沒有多余的寒暄，直奔研討主題，這讓當日作為觀察員的《融資中國》記者頗感意外。

沉寂多時，達晨交出的成績足以靚麗。

電廣傳媒4月29日發(fā)布的2014年年報顯示，達晨2014年取得了不錯的成績：2014年，達晨完成了36個項目的投資和6個項目的二輪增資，全年投資13億元。至2014年底，累計完成投資90.51億元，累計投資項目254個；完成了20億元的新一期人民幣基金的募集，2014年內(nèi)有3個項目完成IPO，另有21家企業(yè)完成IPO預披露，預披露家數(shù)在全行業(yè)排名第一，全年通過并購或回購退出項目10個，新三板掛牌企業(yè)10家。

最新數(shù)據(jù)，截至2015年4月27日，達晨共管理15期基金，管理基金總規(guī)模超過150億元；投資企業(yè)270多家，成功退出80多家，其中39家企業(yè)IPO，28家企業(yè)通過企業(yè)并購或回購退出。同時，已有15家企業(yè)在新三板掛牌，已申報IPO并預披露16家。僅2015年剛過去的幾個月，達晨已有12家企業(yè)完成IPO過會。

此時，達晨剛滿15歲。

如果說，5年前的達晨還是項目為王，3年前進入關鍵轉型期，那么，現(xiàn)在的達晨，又走在怎樣的“變化”路上？這家曾通過“Onlyone”創(chuàng)出品牌、“以外資眼光看項目，以內(nèi)資手法做項目”的本土機構，戰(zhàn)略戰(zhàn)術發(fā)生了怎樣的轉變？隨著募資環(huán)境的變化，LP的結構有了哪些嶄新變化？在注冊制即將到來、業(yè)務發(fā)展多元化的今天，是堅守專業(yè)化，垂直做VC/PE，還是多元化資產(chǎn)管理的結構，還是變通融合找到最適合自己的定位？面對強大品牌的市場化PE已主動選擇上市（目前已有5家創(chuàng)投機構掛牌新三板），達晨又該如何抉擇？當然，同樣不能忽視的還有敏感而又現(xiàn)實的體制問題，如何繼續(xù)與大股東協(xié)調溝通，爭取團隊激勵機制的進一步釋放？無疑，這些對達晨管理團隊依舊是一大考驗。

隱者達晨

中國的創(chuàng)投行業(yè)有自己的邏輯與規(guī)則。一家機構，當做到一定規(guī)模時，其投資風格就被打上深深烙印，身為本土創(chuàng)投的達晨，逐漸形成了自己獨特的企業(yè)文化。

低調內(nèi)斂、穩(wěn)健務實，這是達晨一直以來傳遞給外界的印象。

也正因此，外界對于達晨的了解甚少。偶有達晨消息，或項目投資、退出，或是合伙人參與論壇中的只言片語。

基于過往印記，達晨也被冠以偏傳統(tǒng)的、側重投PRE-IPO的、決策相對慢一點的機構，以至于，有些早期、新興行業(yè)項目會對找達晨投資表示疑慮。至今，如果在網(wǎng)絡上搜索達晨最擅長的領域，依然會看到這樣的描述，“達晨聚焦于文化傳媒、消費服務、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保四大投資領域。”

“我們原來有點偏保守，偏理性，那么，創(chuàng)新的東西可能就相對少一點?！边_晨創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝在《融資中國》采訪中并不否認，“回頭看，保守理性，我們會錯過一些機會，這是必然的?！?/p>

比如，投資狂熱時，曾有項目招標，給出的決策時間非常短，甚至盡調基本上都不給，“別人給你的時間就這么短，你到底要不要進？我們一定決策出不來。”例如，湖南一家食品企業(yè)，“當時我記得是7塊多的價格，下面投資經(jīng)理給我匯報說要去競標，我說不要參加。我當時想的就是，任何競標的項目（國企改制例外）我們不要參加。后來，這家公司也上市了?！睂τ谶@個案子，劉晝記憶猶新。

此際，成立于2000年4月的達晨，已歷15年變遷。當年同行的投資大鱷們，有些已淡出江湖；當年的年輕團隊經(jīng)歷15年，也變得不再年輕；原來的新銳機構，成為傳統(tǒng)的老牌機構。這幾年，出走的創(chuàng)投機構合伙人逐步年輕化，天使、VC接踵而至，一些老牌創(chuàng)投機構甚至逐漸被顛覆出局。

唏噓短嘆間，有人感喟，當年驍勇善戰(zhàn)的“湘軍”，就此英雄遲暮？甚至懷疑，達晨又能堅持多久？

達晨合伙人肖冰（左）、邵紅霞（右）

肖冰的焦慮

“外界看到的達晨，永遠是過去和表象。真實的達晨，因時而變，自我革命；靜水潛流，不斷變革?！痹凇度谫Y中國》采訪時，達晨合伙人、總裁肖冰對于現(xiàn)階段達晨的發(fā)展給出了這樣的回答。

文化傳媒、消費服務、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保投資領域四駕齊驅，的確曾為達晨立下了汗馬之功。早在創(chuàng)業(yè)板開通之際，達晨取得不菲的傲人業(yè)績多聚焦于這些領域。例如，達晨的“第一桶金”，投資獲得近30倍的收益的同洲電子；投資獲得逾60倍的收益的拓維信息。此外，圣農(nóng)發(fā)展、億緯鋰能、拓爾思、恒泰艾普、愛爾眼科、網(wǎng)宿科技、藍色光標、數(shù)碼視訊、和而泰、西安達剛，等等，都為達晨獲得逾十倍的收益。

2012年，達晨取得階段性輝煌，當年IPO退出數(shù)量達到10起以上，借此成為那一年中退出最為活躍的機構，也被評為全國VC機構50強綜合排名第一。

然而，肖冰卻陷入了深深的焦慮之中。

對于肖冰的反常表現(xiàn)，達晨合伙人、財務總監(jiān)熊維云記得很清楚，“那是IPO暫停的那段時間”；達晨合伙人邵紅霞更是清晰記得，“那會兒正是外資創(chuàng)投機構嘩嘩出來業(yè)績的時候。”

2012年下半年，受IPO停擺、資本市場股價低位震蕩等因素影響，整個行業(yè)在“募資不易、投資放緩、退出趨難、收益下滑”的基調下，熱度跌至冰點。數(shù)據(jù)亦顯示，當年，新募基金金額同比下降顯著，披露金額的359支基金共計募集253.13億美元，較2011年全年的388.57億美元下降34.9%，平均單支基金規(guī)模創(chuàng)下歷史新低。15只外幣基金共計募資71.78億美元，外幣基金的平均單支基金規(guī)模約為人民幣基金的9倍。

相伴而來，同期達晨也有部分投資項目上市進程受阻。

彼時，邵紅霞在接受媒體采訪時給予這樣的解釋，“整個經(jīng)濟形勢不好，對企業(yè)的業(yè)績有影響，所以就有了波動和下滑，上市不大順暢。但是企業(yè)的質地還是不錯的，財務上還是很安全的。對于暫緩上市的企業(yè)，達晨會繼續(xù)持有，企業(yè)也會扎扎實實地做產(chǎn)品、做服務，把業(yè)績搞上去之后，重新申請上市。”

此刻，負責達晨投資戰(zhàn)略的肖冰如坐針氈?！熬薮蟮慕箲]，擔憂達晨有可能被顛覆?！泵鎸Α度谫Y中國》記者的追問，回憶起那一段時光，肖冰加重了語氣。邵紅霞也記得，在公司大會上，肖冰大聲直呼：“達晨要被顛覆了。”

“我對正常的、走上正軌的事情就沒興趣了，特別喜歡新的東西，創(chuàng)新的東西。安全的時候反而不舒服，不安全有挑戰(zhàn)時反而很興奮，性格就是這樣?！毙けf。

那兩年，達晨選擇了沉默。這期間，IPO停滯給創(chuàng)投行業(yè)帶來很大壓力與困惑，因為退出不暢，整個行業(yè)顯得不夠健康。與此同時，外資創(chuàng)投機構卻大踏步前進。尤其2010年-2011年，當當、人人、奇虎這些互聯(lián)網(wǎng)公司上市，取得了優(yōu)異的回報。僅2011年，就有14家中國企業(yè)赴美上市，土豆趕上末班車。2012年唯品會、YY兩家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市成功。

“第一波互聯(lián)網(wǎng)投資，人民幣基金全部錯過了。如果達晨再錯過下一波，抓不住一些未來的明星項目，就很可能成為二流的投資機構，徹底沒機會了?！痹趺礃优まD，扳回一局？肖冰很是焦慮，夜不成眠。

“最深的感受就是互聯(lián)網(wǎng)崛起。達晨做得相對少一點，在這方面，達晨決策機制會傳統(tǒng)一些，沒有快速反應機制，錯失了早期紅利的機會。”達晨合伙人于志宏告訴《融資中國》記者。

“老劉”的堅守

摩羯座的肖冰屬于典型的冷冷酷酷、聰明的理科男，在項目投資上有其獨到的敏銳嗅覺。劉晝向《融資中國》記者描述：“看到一個項目，肖冰比看到美女都興奮。一旦遇到好項目，他會興奮得睡不著覺。他的基因就是這樣，具有威懾力，最擅長是對項目的判斷能力?！毙け穆斆髦巹t在于，每個項目都會有自己獨特的“小創(chuàng)新”。

在熟識的人眼里，劉晝和肖冰很是互補。劉晝更像一個彪悍的狩獵者，沉穩(wěn)果敢，在這個充滿未知風險的領域，誓將公司帶入中國VC第一梯隊。

在接受《融資中國》采訪過程中，劉晝始終保持笑容，說話慢條斯理。在達晨上下，“XX總”的稱呼是被禁止的，“老劉”成為大家私下對劉晝的親切稱謂。在外人眼中，老劉邏輯強，善分析，善決策。

對于達晨當年的抉擇，劉晝表示，“做任何東西一定要堅持，偉大是熬出來的，但這個堅持的前提是方向要對。我們投了那么多企業(yè)，看了那么多公司，包括達晨看企業(yè)能不能投資的‘六條軍規(guī)’，其中一個重要的因素就是看它具不具備一個創(chuàng)新的商業(yè)模式?！?/p>

商業(yè)模式是什么？達晨提煉了經(jīng)典的三句話——它是做什么的；靠什么賺錢；是不是能夠持續(xù)賺錢。“好，那反過來，創(chuàng)投機構的商業(yè)模式是什么？是做什么的？做股權投資，先入股進去。靠什么賺錢？靠發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價值、助力企業(yè)成長、通過股權增值賺錢。是不是能夠持續(xù)賺錢？這取決于兩個根本因素，一是中國經(jīng)濟能不能向好的方向發(fā)展；另一個中國資本市場是不是能夠繼續(xù)做大。經(jīng)濟發(fā)展了就會有很多項目源可選擇；資本市場大，就能夠經(jīng)過IPO、并購從資本市場退出來?！痹趧冃哪恐杏腥齻€堅信，一直沒有懷疑過：堅信中國的經(jīng)濟會較好發(fā)展，堅信中國資本市場會較好發(fā)展，堅信中國的本土創(chuàng)投市場會做大。

“這些因素既然都具備，我們做創(chuàng)投的商業(yè)模式自然是存在的。”劉晝有著自己的分析邏輯。

IPO暫停期間，劉晝和團隊也一再討論，“別人做并購基金，別人做二級市場，達晨怎么做，要不要做？”最終，劉晝給出的答案是：“不著急?！?/p>

“你覺得這個商業(yè)模式都成立，就要堅持下來。為什么這次IPO一恢復，我們IPO上市家數(shù)又是行業(yè)排第一，就在于達晨的堅持，不斷挑選好的標的。排名都不要去看，那些都不重要，把自己做好就行了，這些都是階段性的。其實我在三年前就講了，今后五年后的退出一定50%是并購退出，50%是IPO退出。今后八年后的退出，60%-70%都要靠并購退出了?，F(xiàn)在已經(jīng)講了兩年到三年了，過兩年再看肯定是這樣的?！贝藭r，劉晝對自己當初的判斷抉擇很是自信。

當然，即便半年前，劉晝和他的團隊們也不會想到如此美好的結果，“所有的幸福都比預想來得快。”

現(xiàn)在，劉晝經(jīng)常跟員工講，“你現(xiàn)在見到的中國，正進入一個股權大時代，做PE、VC就是在做股權，所以你堅持下來，就是最大的贏家?！?/p>

事實上，在創(chuàng)業(yè)投資這條路上，達晨一直都在堅持。作為湖南電廣傳媒的子公司，2000年達晨成立，是國內(nèi)最早的創(chuàng)投機構之一。據(jù)劉晝回憶，在2005年前幾年時間里，都過得非常艱辛，缺人、缺錢、缺退出渠道。剛開始，還有五、六個投資經(jīng)理。到2005年，只有一個投資經(jīng)理，就是現(xiàn)在已升為合伙人的梁國智。為了度過整個創(chuàng)投行業(yè)的冬天，達晨每個人工資發(fā)得都很少，每年僅投資一兩個項目。電廣傳媒的一些高管建議劉晝將達晨從深圳撤回長沙，至少可以省不少費用，有人甚至建議撤掉達晨。誰也沒想到的是，幾年后它成為電廣傳媒旗下最賺錢的公司。

“嚴格講，在創(chuàng)業(yè)板之前我們是堅持的，在2006年之前我們都非常困難，工資都發(fā)不出去仍在堅持?，F(xiàn)在這種模式?jīng)]變，還是要堅持自己該做的?！眲兿颉度谫Y中國》記者表示。

于達晨而言，變化的是戰(zhàn)略戰(zhàn)術，唯不變的則是達晨固有的DNA。

達晨仍在奔跑的路上。

專注股權投資15年，經(jīng)歷了創(chuàng)投行業(yè)在中國發(fā)展的完整周期，經(jīng)歷了中國資本市場的重大改革和牛熊交替，經(jīng)歷了幾次IPO暫停，達晨形成了自己獨特的打法，更加注重風險控制與行業(yè)選擇，對投資節(jié)奏的把握更加穩(wěn)健與成熟。

于達晨而言，變化的是戰(zhàn)略戰(zhàn)術，唯不變的則是達晨固有的DNA——“敢為人先的創(chuàng)投基因；清晰穩(wěn)健的投資策略；外資眼光、本土手法；深厚的產(chǎn)業(yè)背景；體系化的增值服務；勇抓企業(yè)拐點；踏準轉型機遇?！?/p>

對于達晨的變與不變，達晨創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝向《融資中國》記者進行了詳細解讀。

一切簡單

務實量化

方向正確下的堅持

超強的學習能力

節(jié)奏踏準不早不晚

第一，簡單。一切從簡。例如，人事方面，同事關系，越簡單越好。不講條件，挽起袖子干活，有沒有本事，能力強不強，一切都用業(yè)績說話。在達晨，沒有任何派別?，F(xiàn)在平臺大了，也要包容，但核心的要求是不放松的。

第二，務實。所謂務實，即一切都是干出來的，講得再多，沒有落實到行動上，落實到執(zhí)行力上，都是渺茫的。能量化的盡量量化，比如目標責任書都是量化的，不搞一些模糊的，虛無縹渺的東西。

第三，堅持。方向正確就堅持，前提是方向要對。偉大是熬出來的，包括這一輪上市潮我們也沒想到，甚至半年前也不會想到這樣的結果?，F(xiàn)在中國進入到股權大時代，對我們做股權是最有利的，所以，堅持下來，你可能就是最大的贏家。達晨一直堅持將VC/PE作為業(yè)務核心，做精做強做專，這個方向是不會變的。只要堅持做正確的事，所得到的將超出你的想象。

第四，學習能力。在創(chuàng)投行業(yè)，要有超強的學習能力，每位企業(yè)家都是一本書。

我?guī)ь^學習，也要求我們團隊每年讀一本書。我基本上早上七點半開始，九點鐘之前都是看報紙的，五六張報紙都要看，每天都看。除周六周日留出兩個半天打打高爾夫球，其余時間，基本都在辦公室，看點東西，學習、思考。

第五，方向要對，節(jié)奏一定要踏準。任何事物都有規(guī)律的，有高潮，有低潮。關鍵是如何把握節(jié)奏。這幾年達晨在每個大方向和節(jié)奏上都踏到了點上，創(chuàng)業(yè)板2009年10月份一開，28家上市公司中達晨就有3家，此輪IPO開閘，今年這幾個月達晨就有12家過會，嚴格講，方向跟節(jié)奏是對的，在經(jīng)濟低迷時，反而去抓緊布局。這也是達晨發(fā)展的關鍵要素。

機制的突破

組織結構裂變

PE的打法改變

LP結構變化

節(jié)奏踏準不早不晚

首先，機制的突破，這是最大的變化。目前達晨的機制已經(jīng)到了臨界點，非得突破不可。不僅是管理層，包括大股東在內(nèi)也都認識到這個問題，大股東積極在給我們推進。

不突破，人就留不住了。

雖然目前的機制也有一定優(yōu)勢，但是在2008年底制定的。近五六年行業(yè)發(fā)生了巨大變化，若新的空間打開以后，即達晨2.0版，相信更需要市場化的機制作保障。達晨優(yōu)秀的人可不必離開，甚至可以吸收行業(yè)更加優(yōu)秀的人才，消除優(yōu)秀人才的顧慮。你就在這兒做，然后該怎么分配，你的利益如何體現(xiàn)搭配，到時會有明確的說法。

其次，未來創(chuàng)投組織結構要發(fā)生裂變，趨勢是內(nèi)部創(chuàng)業(yè)平臺。只要你是一個有能力的人，不用擔心募資，不用面對工商、稅務等雜事。只去選項目就好了，公司會在大的方向上是支持他，包括品牌輸送、資金輸送，然后最后這個平臺可能分利，不是簡單的獎金，而是利益分配，是一個大格局的釋放。這是一種分成模式，可能比個人自己出去創(chuàng)業(yè)的空間還要大。

當然，前提是，他一定找到性格秉性相投的內(nèi)部團隊成員組合在一起。內(nèi)部創(chuàng)業(yè)平臺不能簡單的大而全，而是專業(yè)化精銳部隊的有效組合。大平臺有很多弊病，