4月23日-24日，由中國(guó)領(lǐng)先的股權(quán)投資市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)投中集團(tuán)舉辦的“2015中國(guó)投資年會(huì)”在上海金茂君悅大酒店隆重召開(kāi)。VC/PE業(yè)內(nèi)眾多投資大佬、領(lǐng)袖精英、政界要員、商界大咖齊聚一堂，在回眸2014年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展脈絡(luò)的同時(shí)，針對(duì)行業(yè)變革路徑中的新機(jī)遇和新常態(tài)，展開(kāi)一場(chǎng)關(guān)于VC/PE未來(lái)藍(lán)圖的碰撞和深度展望。

達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人/總裁肖冰在“巔峰對(duì)話”論壇環(huán)節(jié)表示，現(xiàn)在的注冊(cè)制應(yīng)該是中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)革命性的變化，可以和當(dāng)年06年、07年股權(quán)分置全流通改革相比。買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)自由，但是證券的發(fā)行上市這些都是被管制的——一頭計(jì)劃，一頭市場(chǎng)，本身就不是真正完全意義上的市場(chǎng)，是完全被控制的，這個(gè)勢(shì)必造成價(jià)格的扭曲。

現(xiàn)在定增基金特別瘋狂，新三板的定增基金遲早有可能會(huì)教一定的學(xué)費(fèi)。

我認(rèn)同新三板，這幾個(gè)市場(chǎng)里面新三板是唯一真正市場(chǎng)化的市場(chǎng)，是完全實(shí)行注冊(cè)制的，原來(lái)主板證監(jiān)會(huì)很多限制的條件都沒(méi)有。我們覺(jué)得對(duì)于企業(yè)來(lái)講新三板有利無(wú)弊，只有好處沒(méi)有壞處的事情為什么不去干？達(dá)晨投了兩三百家公司，除了并購(gòu)，剩下都去了新三版。

以下為肖冰發(fā)言實(shí)錄：

　　注冊(cè)制是中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)革命性變化，可以和06年、07年股權(quán)分置全流通改革相似。買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)自由，但是證券發(fā)行上市被管制，一頭是計(jì)劃的，一頭是市場(chǎng)的 ，本身就不是真正完全意義上的市場(chǎng)，是完全被控制的，這勢(shì)必造成價(jià)格扭曲。二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，上市的節(jié)奏，發(fā)行價(jià)值都是被管制的，什么行業(yè)能上市也是被管制的，資本市場(chǎng)未來(lái)回歸到正常狀態(tài)，變成真正的資本市場(chǎng)。相信未來(lái)會(huì)到來(lái)的，相信未來(lái)的注冊(cè)制是真正的注冊(cè)制。有很多人懷疑是不是形式上的注冊(cè)制，發(fā)行的結(jié)構(gòu)、價(jià)格還是要管控指導(dǎo)的。我比較樂(lè)觀，現(xiàn)在新三板是很好機(jī)制，新三板就是注冊(cè)制的，它就是完全注冊(cè)制市場(chǎng)，倒逼著我們現(xiàn)在主板改革，如果維持以前的狀態(tài)所有好的公司都去新三板，這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)特別有利，幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)更加能跟國(guó)際接軌。

　　對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，注冊(cè)制肯定是重大利好，但一定是對(duì)專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，未來(lái)資本市場(chǎng)如果是在完全注冊(cè)制情況下，整個(gè)估值體系會(huì)發(fā)生比較大的變化，好的公司和差的公司估值價(jià)格會(huì)差很遠(yuǎn)，就像西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)一樣。投資的策略也要發(fā)生一定變化，圍繞著資本市場(chǎng)希望的那些企業(yè)去投資，我們也做了一些調(diào)整。像以TMT為代表的新興產(chǎn)業(yè)，加大對(duì)這個(gè)行業(yè)的一些投資比例。向早期走，做真正的投資，像今年投中年會(huì)主題一樣，回歸本源，真正的資本市場(chǎng)肯定會(huì)是這樣的市場(chǎng)，投好的公司。

　　我也認(rèn)同新三板，這幾個(gè)市場(chǎng)里面新三板是唯一真正市場(chǎng)化的市場(chǎng)，是完全實(shí)行注冊(cè)制的，主板證監(jiān)會(huì)很多限制的條件都沒(méi)有。這個(gè)事情對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，上新三板有利無(wú)弊，只有好處的沒(méi)有壞處的事情為什么不去干，我們投了兩三百家公司，除了并購(gòu)的，剩下的都去了。我們都在緊鑼密鼓地推，掛了20家，今年估計(jì)還要掛很多。當(dāng)?shù)卣醒a(bǔ)貼，發(fā)生一點(diǎn)費(fèi)用，公司說(shuō)政府部門(mén)基本都補(bǔ)貼完了，也不用花什么錢(qián)。上了以后我們很多公司在里面融到錢(qián)了，定增非常強(qiáng)，新三板很多定增基金，我們現(xiàn)在融上億都超過(guò)好幾期了，融的還不夠，還是我們組合里面質(zhì)地一般的公司。對(duì)他們來(lái)說(shuō)解決了大問(wèn)題，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性退出，新三板市場(chǎng)有做市商，我們可以賣(mài)股票，是真的賣(mài)股票了，真的變成錢(qián)了，原來(lái)還懷疑，現(xiàn)在可以每天減持一部分，價(jià)值非常高。也是一個(gè)很好的退出渠道，盡管不像主板的流動(dòng)性那么好，但已經(jīng)有一定的流動(dòng)性。

　　我們也參與新三板定增的機(jī)會(huì)，很多項(xiàng)目不錯(cuò)就參與。新三板存在很多怪現(xiàn)象，也有很多問(wèn)題，現(xiàn)在很多人當(dāng)做新生事物炒作投機(jī)，中國(guó)人很喜歡炒新，把它當(dāng)做股票去炒，把五塊錢(qián)以下的股價(jià)便宜的新三板企業(yè)都掃貨了。市面上也成立定增基金，很瘋狂，任何定增基金都參與做指數(shù)性，什么企業(yè)都不做判斷，這個(gè)肯定是階段性的。

　　新三板現(xiàn)在一個(gè)月差不多兩百家，排隊(duì)等一到三個(gè)月左右的時(shí)間就可以掛牌，一年幾千家，遲早這個(gè)市場(chǎng)會(huì)恢復(fù)本來(lái)面目，我們還是相信市場(chǎng)的力量，大量的人這樣瘋狂，到一定會(huì)有教訓(xùn)，很多散戶慢慢會(huì)退出，由市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)，長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)是有效的。我們不會(huì)募一個(gè)很大的新三板基金去普遍做新三板投資，我們所有投資都基于同樣 的策略，同樣的標(biāo)準(zhǔn)要求，是新三板和不是新三板都是一樣的標(biāo)準(zhǔn)。

　　同一個(gè)基金也可以在一級(jí)市場(chǎng)，現(xiàn)在做私募投資也可以，掛了新三板以后定增市場(chǎng)我們也參與，參與好幾期，但肯定是好公司，同樣的盡調(diào)，同樣的風(fēng)控，同樣的估值體系，不能違背這個(gè)體系?，F(xiàn)在定增基金特別瘋狂，新三板定增基金遲早會(huì)教一定學(xué)費(fèi)。這個(gè)也沒(méi)關(guān)系，最終市場(chǎng)會(huì)檢驗(yàn)一切的，回歸到這個(gè)，長(zhǎng)期來(lái)看我們很看好，新三板是一個(gè)倒逼整個(gè)市場(chǎng)的改革。最希望幾個(gè)市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)在肯定是不平等競(jìng)爭(zhēng)，我們?nèi)绻@樣持續(xù)下去最優(yōu)秀的企業(yè)都去新三板掛牌了，那邊排隊(duì)那么長(zhǎng)時(shí)間，發(fā)行價(jià)格控制在3%市盈率，非要控制在25%，這個(gè)是非常吃虧的?，F(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率100倍，我們發(fā)行了市盈率是20-29倍，同樣的市盈率差這么，我們虧多少。新三板什么價(jià)格都可以，定增隨你定，不一定非要25恩%，1%也可以，我們希望倒逼這幾個(gè)市場(chǎng)，形成良性的競(jìng)爭(zhēng)，大家同樣規(guī)則下，最終體現(xiàn)差異化不同行業(yè)的企業(yè)，像美國(guó)、納斯達(dá)克紐交所和港交所海外市場(chǎng)的差異化體現(xiàn)出來(lái)。對(duì)于我們投資機(jī)構(gòu)更希望是這 樣一個(gè)結(jié)果出現(xiàn)，這樣就達(dá)到新三板設(shè)計(jì)的初衷，歷史使命應(yīng)該是這樣的。那個(gè)時(shí)候深交所也著急，上交所也著急，大家都會(huì)改革，到那時(shí)候就看幾個(gè)交易所之間誰(shuí)更能干，不平等的競(jìng)爭(zhēng)遲早不會(huì) 有了。

　　我們可能和君聯(lián)風(fēng)格有點(diǎn)像，我們比較保守，時(shí)間比較久，15年以上的機(jī)構(gòu)，我們覺(jué)得自己主業(yè)還有很大空間要發(fā)展，我們自己還要練內(nèi)功不斷學(xué)習(xí)提升。我們也會(huì)試探的做一些多元化布局，但肯定是基于基本功扎實(shí)的基礎(chǔ)上的延伸，有可能會(huì)介入上市后的定增，跨階段投資，我們都會(huì)用同樣的標(biāo)準(zhǔn)，同樣的策略，同樣的專(zhuān)業(yè)化要求，只是有一些不同的投資技巧。一級(jí)市場(chǎng)和新三板定增，創(chuàng)業(yè)板定增我們都會(huì)參與，不排出將來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)適當(dāng)做布局，都是基于核心優(yōu)勢(shì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力的自然延伸，不會(huì)大規(guī)模，不能削弱現(xiàn)在的團(tuán)隊(duì)。現(xiàn)在的人就是做現(xiàn)在的事情，新的業(yè)務(wù)要有新的團(tuán)隊(duì)，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，通過(guò)好的機(jī)制挖到市場(chǎng)上最優(yōu)秀的人才，他來(lái)做這個(gè)可能會(huì)更好。