新三板掛牌公司數(shù)量在2014年集中爆發(fā)，這對(duì)PE/VC的吸引力不斷加強(qiáng)，與之前大多選擇在公司掛牌前入股，掛牌后退出不同，部分機(jī)構(gòu)更傾向于直接參與定增的方式實(shí)現(xiàn)彎道超車。

　　“之前行業(yè)為降低風(fēng)險(xiǎn)，大多選擇在公司掛牌前入股公司，掛牌后退出。只是，這一投資方式周期略長(zhǎng)，且也很難確定公司究竟什么時(shí)候能夠掛上新三板?！北本┧侥脊蓹?quán)基金人士王強(qiáng)認(rèn)為，“而直接參與定增不同，一來(lái)可以避免上述風(fēng)險(xiǎn)，二來(lái)也能實(shí)現(xiàn)短時(shí)間很好的收益?！?/p>

　　不過(guò)，雖然新三板實(shí)行了做市商制度，但實(shí)際上，流動(dòng)性偏低仍舊是PE、VC的一大顧慮，不過(guò)在很多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一困境正在緩解。

　　今年3月18日，2只新三板指數(shù)將正式上線，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這將是新三板流動(dòng)性紅利的開始。

　　定增搶跑成趨勢(shì)

　　“到目前為止，參與新三板項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該近千家。這里面，除了九鼎、深創(chuàng)投這些新三板投資項(xiàng)目大戶之外，一些直接參與一級(jí)市場(chǎng)定增進(jìn)行布局的風(fēng)投機(jī)構(gòu)的勢(shì)力也不容小覷?！北本┧侥脊蓹?quán)投資人士王強(qiáng)所在的私募機(jī)構(gòu)就投資了3家公司已經(jīng)在新三板掛牌。

　　過(guò)去的一年，隨著新三板的高速擴(kuò)容，其投資價(jià)值不斷凸顯。2013年新三板交易額只有8億元，2014年竟超過(guò)了130億元，掛牌公司的家數(shù)達(dá)到1881家，市值突破5000億元。

　　對(duì)于券商、中小企業(yè)、上市公司、銀行、信托等各路資金的關(guān)注。而在各方機(jī)構(gòu)中，PE、VC成為重要一股力量。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究報(bào)告提供的數(shù)據(jù)顯示，2013年報(bào)顯示，有560家PE/VC/產(chǎn)業(yè)基金參與了新三板298家掛牌公司投資，占掛牌公司總數(shù)38%，合計(jì)持股比例17.5%，占總市場(chǎng)的9.6%。

　　而到了2014年這個(gè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)還在加快。2014年初以來(lái)，在1572起新三板掛牌案例中，有412起有VC/PE投資，占比26.21%。

　　就新三板掛牌情況看，九鼎投的31家企業(yè)已經(jīng)掛牌新三板，融資1.01億美元。其次是啟迪創(chuàng)投，有25家掛牌新三板，融資1.47億美元;排名第三的達(dá)晨創(chuàng)投，21家掛牌新三板，融資0.51億美元。

　　與此同時(shí)，排名靠前的VC/PE機(jī)構(gòu)有中科招商、深圳創(chuàng)新投、東方富海、朗瑪峰創(chuàng)投、高達(dá)資本、華睿投資、天創(chuàng)資本、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)、鼎信泰和、銀樺投資。

　　不過(guò)，據(jù)理財(cái)周報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與資格較老的九鼎、深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投的大多選擇在公司掛牌前入股公司，掛牌后退出方式有所不同。

　　自2014年下半年開始，一些PE/VC更愿意參與到公司定增中來(lái)，從已掛牌的公司中掘金。

　　在直接參與定增的幾家公司中，啟迪創(chuàng)投算是知名度最高的創(chuàng)業(yè)投資公司。該公司是清華科技園啟迪控股及清華大學(xué)教育基金會(huì)的下屬子公司。

　　自新三板市場(chǎng)籌建起，啟迪創(chuàng)投就已深度參與，并攜旗下啟迪中海和啟迪明德兩只創(chuàng)投基金參與了聯(lián)飛翔、諾思蘭德等5個(gè)新三板項(xiàng)目。

　　2010年是啟迪創(chuàng)投的收獲季，早期投入的項(xiàng)目在這一年間就有海蘭信、數(shù)碼視訊和世紀(jì)瑞爾3個(gè)開花結(jié)果，先后登陸創(chuàng)業(yè)板。僅數(shù)碼視訊一單，啟迪創(chuàng)投賬面回報(bào)就超過(guò)150倍。

　　事實(shí)上，除了啟迪中海和啟迪明德之外，“啟迪系”還包括啟迪匯德和啟迪創(chuàng)新等多只創(chuàng)投基金。目前，啟迪系還參股了德鑫物聯(lián)、煦聯(lián)得、沃捷傳媒、海鑫科金等多個(gè)新三板項(xiàng)目。

　　相比啟迪創(chuàng)投，一些直接參與定增進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)還有東方富海、朗瑪峰創(chuàng)投、高達(dá)資本、華睿投資、天創(chuàng)資本、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)、鼎信泰和、銀樺投資等知名度相對(duì)較低，但這幾家公司也憑借多次參與掛牌新三板公司聲名鵲起。

　　“之前行業(yè)為降低風(fēng)險(xiǎn)，大多選擇在公司掛牌前入股公司，掛牌后退出。只是，這一投資方式周期略長(zhǎng)，且也很難確定公司究竟什么時(shí)候能夠掛上新三板?！蓖鯊?qiáng)分析，“而直接參與定增不同，現(xiàn)在一個(gè)比較流行的行業(yè)趨勢(shì)是參與定增，一來(lái)可以避免上述風(fēng)險(xiǎn)，二來(lái)也能實(shí)現(xiàn)短時(shí)間很好的收益?！?/p>

劍指新三板掛牌

　　除了自身積極參與投資新三板之外，一些PE/VC機(jī)構(gòu)也在積極參與新三板的掛牌事宜。

　　早在2014年4月份，九鼎投資成功掛牌新三板后，與九鼎投資類似的硅谷天堂和中科招商等投資機(jī)構(gòu)也開始積極籌劃登陸新三板的事宜。而理財(cái)周報(bào)記者目前了解的情況是，欲登陸新三板的投資機(jī)構(gòu)大概有3家。

　　繼九鼎投資之后，中科招商掛牌新三板一事已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

　　2月27日，中科招商正式發(fā)布了通往新三板的“通行證”。公告的信息顯示，公司股票近期將在新三板市場(chǎng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓。事實(shí)上，這已經(jīng)不是中科招商與新三板首次同時(shí)出現(xiàn)在正式的公告中。早在去年11月份，中科招商的公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書就已經(jīng)出現(xiàn)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的官網(wǎng)上。

　　值得注意的是，中科招商還在公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書中披露了一項(xiàng)定增細(xì)節(jié)——中科招商擬向不超過(guò)30名投資者定向發(fā)行不超過(guò)5億股普通股，募集不超過(guò)90億元資金。

　　理財(cái)周報(bào)記者試圖從中科招商內(nèi)部人員了解掛牌最新情況，但公司方面表示現(xiàn)在仍處于掛牌沉默期，不予以透露更多。

　　不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)理財(cái)周報(bào)記者介紹，九鼎投資定增對(duì)象主要是公司管理基金的出資人(即原有LP)。定增后，原有LP持有的基金份額將會(huì)兌換為九鼎投資的股份，原有LP成為九鼎投資的股東。如果中科招商也按照此模式，以其管理的上百只基金來(lái)說(shuō)定增數(shù)量較少，因此定增更有可能是為了引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者。

　　與中科招商類似的，硅谷天堂執(zhí)行總裁鮑鉞也曾公開表示將硅谷天堂登陸新三板，目前正處于財(cái)務(wù)審計(jì)過(guò)程中。據(jù)悉，此次硅谷天堂掛牌新三板的主辦券商已確定為中信建投。

　　硅谷天堂成立于2006年，旗下?lián)碛姓憬焯霉韫取⑽錆h創(chuàng)新投、天津硅谷天堂、上海硅谷天堂等公司。

　　早在2010年，在其他股權(quán)投資機(jī)構(gòu)還擠在以IPO作為主要退出渠道之時(shí)，硅谷天堂已經(jīng)開始探求“PE+上市公司”的新興模式。

　　“PE+上市公司”，是指私募股權(quán)投資基金(PE)等外部機(jī)構(gòu)以一般合伙人(GP)的角色與上市公司共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，繼而在外尋求適合上市公司未來(lái)擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目予以孵化、培育，再將該項(xiàng)目注入上市公司，隨即完成資本退出。

　　硅谷天堂2011年與大康牧業(yè)首次開展合作就受益不淺。此后，硅谷天堂又先后與京新藥業(yè)、升華拜克等上市公司成立并購(gòu)基金。在pre-IPO模式并非最優(yōu)選擇的當(dāng)下，這一模式更是被其它PE不斷模仿和復(fù)制。根據(jù)硅谷天堂官網(wǎng)顯示，目前與硅谷天堂合作的上市公司包括廣宇發(fā)展、京新醫(yī)藥、梅安森、高新興、立思辰、通威股份、賽為智能、沃森生物等。

　　在A股不斷發(fā)力之外，謀劃掛牌新三板的硅谷天堂最近在新三板市場(chǎng)又有新動(dòng)作。

　　3月10日，億童文教宣布與硅谷天堂簽署《財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議》，硅谷天堂將擔(dān)任公司資本領(lǐng)域業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，向公司提供并購(gòu)方案設(shè)計(jì)、財(cái)務(wù)與法律盡職調(diào)查、引薦投資人等服務(wù)。

　　與億童文教的合作是硅谷天堂首度在新三板出手。從協(xié)議內(nèi)容來(lái)看，與硅谷天堂和A股上市公司的合作模式一致。

　　一度風(fēng)靡A股市場(chǎng)的“PE+上市公司”模式有望在新三板市場(chǎng)得到復(fù)制。目前，作為億童文教的股東，硅谷天堂持有其4%股份。

　　公開資料顯示，硅谷天堂目前已入股工控網(wǎng)、億童文教、易維科技3家新三板掛牌公司。其中，工控網(wǎng)地處北京，億童文教和易維科技均系武漢企業(yè)。

　　正因?yàn)楣韫忍焯眠@種多元化的業(yè)務(wù)模式以及以并購(gòu)為重點(diǎn)的業(yè)務(wù)方向，多名業(yè)內(nèi)人士紛紛猜測(cè)，硅谷天堂此次掛牌新三板有可能是想打造一個(gè)平臺(tái)。

　　而針對(duì)上述內(nèi)容，硅谷天堂董秘對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，“沒有消息對(duì)外發(fā)布，目前沒有什么進(jìn)展?！?/p>

　　流動(dòng)性仍是機(jī)構(gòu)顧慮

　　值得注意的是，與以往不同，新三板在過(guò)去一段時(shí)間的機(jī)制的不斷完善成為吸引力增大的原因。

　　目前一個(gè)明顯的變化就是，“新三板火熱，一些PE、VC確實(shí)在逐步加大對(duì)新三板項(xiàng)目的布局，與此同時(shí)，也在加速推進(jìn)部分已投項(xiàng)目登陸新三板?！敝锌普猩滔嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示。

　　之所以新三板正在吸引越來(lái)越多的PE、VC入場(chǎng)掘金的重要原因在于IPO在2014年的開閘，并未如PE、VC預(yù)料般享受到退出所帶來(lái)的巨大收益。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，基于2014年A股IPO開閘以來(lái)，證監(jiān)會(huì)改革發(fā)行制度，加大審查力度，A股發(fā)行價(jià)格整體走向理性，市盈率在20倍左右，處于較低水平。

　　其中，A股IPO企業(yè)中，75家有VC/PE背景企業(yè)，占2014年全年A股IPO企業(yè)總數(shù)的60%，有數(shù)據(jù)顯示的IPO企業(yè)為VC/PE機(jī)構(gòu)帶來(lái)211.61億元的賬面回報(bào)，平均每筆賬面回報(bào)率2.93倍，退出回報(bào)率較低。

　　王強(qiáng)分析道，“創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板以及注冊(cè)制發(fā)行也為新三板井噴迎來(lái)窗口期?！?/p>

　　“隨著注冊(cè)制發(fā)行制度的實(shí)施，創(chuàng)業(yè)板勢(shì)必迎來(lái)上市高峰，但是這些公司不會(huì)無(wú)條件的上，很可能從新三板中挑選出一些資質(zhì)不錯(cuò)的公司進(jìn)行轉(zhuǎn)板?！蓖鯊?qiáng)補(bǔ)充。

　　早在今年3月5日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在接受媒體記者采訪時(shí)表示，今年將考慮進(jìn)行新三板跟創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制試點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，“現(xiàn)在的新三板慢慢在弱化做市商交易功能，轉(zhuǎn)而實(shí)行零散的競(jìng)價(jià)交易?！蓖鯊?qiáng)表示，以前新三板股民入市門檻是300萬(wàn)，現(xiàn)在是200萬(wàn)。進(jìn)入門檻的降低業(yè)務(wù)以加強(qiáng)了流動(dòng)性。

　　一位券商分析人士王世生對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示：“一旦推行競(jìng)價(jià)交易，新三板公司的流動(dòng)性問(wèn)題將大為好轉(zhuǎn)?！?/p>

　　事實(shí)上，長(zhǎng)期以來(lái)缺乏流動(dòng)性被認(rèn)為是新三板最大的缺陷，也是當(dāng)前一些機(jī)構(gòu)猶豫的原因，不過(guò)在很多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一困境正在緩解。

　　今年3月18日，2只新三板指數(shù)將正式上線，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這將是新三板流動(dòng)性紅利的開始。

　　與此同時(shí)，過(guò)去的兩年，新三板先后經(jīng)歷了全國(guó)擴(kuò)容、交易結(jié)算系統(tǒng)及掛牌審查系統(tǒng)上線、做市商制度的推出及其競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的完善等重大變革，政策的突破性和包容性始終走在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的前端，這一趨勢(shì)有望在2015年得到延續(xù)。