改革持續(xù)緊鑼密鼓 注冊制年底或出臺

　　中國資本市場在2014年的改革節(jié)奏可謂是緊鑼密鼓，新政新制度紛至沓來。新股發(fā)行改革、“新國九條”出爐、優(yōu)先股試點管理辦法落地、新三板做市商制度的推出、退市制度的完善以及滬港通的開通，改革步伐緊湊，力度空前，甚至超出市場預期。進入2015年，在發(fā)展多層次資本市場并使之服務實體經(jīng)濟的金融改革大方向的背景下，于IPO而言，改革依然是主旋律，中國資本市場的改革進入深耕期。這其中最大的看點，無疑是注冊制的推進。

　　注冊制的正式實施要等到《證券法》修改之后。按照中國的立法程序，《證券法》的修改需在明年6月份全國人大常委會的三審程序后才能獲得通過，因此注冊制的出臺最快可在2015年下半年實現(xiàn)。投中研究院認為，一方面，由于IPO的持久不通暢、過長的排隊時間、較高的IPO進入門檻，導致近兩年并購重組和借殼市場火爆，尤其是殼資源在2014年的稀缺，導致“炒殼”風氣盛行，隨著注冊制的臨近，這一現(xiàn)象將得到降溫；另一方面，2014年創(chuàng)業(yè)板、中小板等代表中小市值、新興產(chǎn)業(yè)板塊的估值已達到歷史相對高位，注冊制出臺一旦出臺，股票供應量會隨著增加，企業(yè)在IPO時估值過高的現(xiàn)象勢必會得到抑制，市場平均估值將會下降。

　　A股IPO節(jié)奏加快 去庫存將成主旋律

　　根據(jù)投中集團CVSource數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2014年1月至11月在A股市場IPO的企業(yè)數(shù)量為104家。據(jù)證監(jiān)會最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，IPO排隊企業(yè)共有647家，包括上交所282家、深交所中小板137家、深交所創(chuàng)業(yè)板228家，目前已過會的企業(yè)有31家。與一年前同期的情況相比，在主板排隊的企業(yè)數(shù)量顯著增加，中小板排隊企業(yè)數(shù)量則相對有所下降。

　　投中研究院預計，2015年首發(fā)上市的企業(yè)數(shù)量將在200至300家之間。在2014年IPO剛剛重啟、改革力度逐漸加大的環(huán)境下，全年僅100家出頭的首發(fā)速度較為緩慢，遠未能滿足市場對IPO的渴求，大量的存量積壓項目在2015年面臨去庫存。增量方面，隨著A股IPO回歸以后漸入正軌，在股票發(fā)行注冊制的全面鋪開、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)和再融資制度改革、新三板在明年迎來市場分層和競價交易等一系列重大利好政策的推動下，勢必也會加快推進IPO的節(jié)奏?；蛟S，2015年將成為消滅A股IPO堰塞湖的重要一年。

　　新三板盛宴開啟 分層管理實現(xiàn)在即

　　圍繞注冊制，伴隨著新的退市制度的平穩(wěn)運行，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（新三板）有望在2015年迎來前所未有的投資和發(fā)展機遇。據(jù)全國股轉系統(tǒng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，掛牌企業(yè)數(shù)量達到1500家，總市值4367.40億元。股轉發(fā)言人公開表示，預計到年底將達到1600家左右；而到明年1月底前，有500家左右企業(yè)將會核準完畢，屆時新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已可與滬深主板市場媲美。而在全國范圍內(nèi)，目前已與券商簽約有意赴新三板掛牌的企業(yè)還有3700家。

　　2015年，分層管理的實現(xiàn)是新三板改革的重頭戲。除此以外，在目前的協(xié)議轉讓、做市轉讓兩種交易方式順利運行的基礎上，還將推出競價轉讓交易。投中研究院認為，分層管理通過對掛牌公司實行差異化安排，實現(xiàn)風險的分層管理，有助于板塊間的有序流動，建立優(yōu)勝劣汰的機制；第三種交易方式--競價轉讓的推出，將進一步完善市場定價功能，改善市場流動性，使之在除投資者準入門檻以外，無限與創(chuàng)業(yè)板接近，極大提升了新三板的融資能力和便捷性。

　　赴美上市熱潮難為繼 中概股估值需歸理性

　　據(jù)投中集團CVSource數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截至2014年12月19日，今年共有15家中國企業(yè)在美國上市，受阿里上市的帶動，全年的募資規(guī)模上較去年有大幅增長；從行業(yè)分布來看，仍以TMT為主。同時，在多個細分領域上出現(xiàn)第一股，比如移動社交的的陌陌、健康體檢的愛康國賓等，美妝電商的聚美優(yōu)品。

　　投中研究院認為，許多中國企業(yè)赴美上市的核心訴求是，滿足許多科技創(chuàng)新型企業(yè)處在虧損之中、但業(yè)務增長很快的階段時的融資需求，美國資本市場較為寬松的門檻使得它們趨之若鶩；但隨著美股的見頂，阿里這條吸金“巨鱷”的登岸，以及今年二級市場對部分中概股的估值泡沫的破裂，將使得中國企業(yè)赴美上市的難度上升，吸引力下降。在國內(nèi)注冊制和創(chuàng)業(yè)板、新三板改革政策逐一落實的背景下，會引導科技類公司逐漸回流A股上市，有利于A股市場培育具有成長潛力的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，促進國內(nèi)資本市場長期健康發(fā)展。

　　香港仍為主要融資市場 “同股不同權”吸引巨頭

　　根據(jù)投中集團統(tǒng)計，截至2014年12月19日，今年赴港上市的中國企業(yè)有93家，多在港交所主板上市，總體融資規(guī)模略遜于去年，平均募集規(guī)模高于A股IPO；從行業(yè)來看，以房地產(chǎn)、能源、消費及制造業(yè)企業(yè)居多。投中研究院認為，雖然A股IPO開閘分流了一部分上市企業(yè)，但從短期來看，在注冊制仍然懸而未決的2015年，受制于A股市場IPO排隊的壓力，香港將繼續(xù)作為中企的主要融資市場。

　　此外，對于赴港上市企業(yè)而言，自今年8月份開始的有關現(xiàn)行的“同股同權”制度的討論結果或將使其受益。事情的起因，緣自香港現(xiàn)有的上市條例不允許阿里巴巴以合伙人制度登陸香港資本市場，從而使其最終赴美上市。此案例引發(fā)了香港對現(xiàn)行“同股同權”制度是否需要檢討的爭論。赴美上市的京東亦使用了雙重股權架構，據(jù)傳小米也有此意；如果修改成功，將可能吸引更多互聯(lián)網(wǎng)巨頭奔赴香港。