新機構(gòu)LP時代，險資將投資哪些創(chuàng)業(yè)投資基金？
發(fā)布日期：2014-12-25
保險公司可以投資創(chuàng)投基金了。
12月15日，中國保監(jiān)會公布《保監(jiān)發(fā)〔2014〕101號》，宣布為了支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“保險資金可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金”。
這一文件，對險資可以投資的合格創(chuàng)投基金有著嚴(yán)格的要求，如：創(chuàng)投基金的管理團隊，累計管理創(chuàng)投資產(chǎn)的規(guī)模不低于10億元，成功退出的創(chuàng)投項目合計不少于10個；單只創(chuàng)投基金的募集規(guī)模不超過5億元，保險公司投資單只創(chuàng)投基金的余額不超過基金募集規(guī)模的20%等等。
PE（私募股權(quán)）業(yè)內(nèi)人士被問及對這一政策的看法時，第一句話幾乎是眾口一詞的表示這是好事，接下來有人指出這是PE行業(yè)的重大利好。
然而，從2010年9月，保監(jiān)會首發(fā)《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，險資首次被獲準(zhǔn)投資于PE基金以來，保險公司投資PE基金的案例屈指可數(shù)。社?；鹗沁@一市場最為活躍的機構(gòu)投資者。
其實，創(chuàng)業(yè)投資基金和PE基金的區(qū)別并不是很明顯：創(chuàng)投基金投資于一個企業(yè)的早期發(fā)展階段，這樣的企業(yè)收入不高，很多尚未盈利。一般來說，創(chuàng)投基金的風(fēng)險高于PE基金。
新的政策出臺，有險資人士表示會先觀望，也有險資人士明確表態(tài)：“我有興趣，我們在跟一些PE接洽”。
而接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪的PE合伙人們，幾乎一致表態(tài)，會更積極去與保險公司接觸，因視保險公司為戰(zhàn)略投資人，會在募資時在條款上對險資“土豪”們適當(dāng)讓步。達晨創(chuàng)投合伙人邵紅霞說：“PE機構(gòu)募資時，LP對條款的任何要求，都會影響GP投資時的心態(tài)和策略?！?/span>
那么，險資加入LP隊列，創(chuàng)業(yè)投資基金未來會怎樣？
險資的態(tài)度
據(jù)諾承投資2013年的一份報告測算：在股權(quán)投資基金領(lǐng)域，社保基金和保險公司合計可投資的資金量超過8000億元，與當(dāng)時的中國PE行業(yè)整體存量資金規(guī)模9000億元相當(dāng)。而實際上，當(dāng)時兩者對PE機構(gòu)的總承諾出資合計不超過300億元。
即使一年多后的今天，保險公司投資于PE機構(gòu)的案例有所增加。但拿到社?；鸷捅ｋU公司出資的PE機構(gòu)，依然屈指可數(shù)。保險公司對PE機構(gòu)的興趣不大？
一位接觸過多家保險公司的本土PE機構(gòu)老總私下直言：“老實說，不少保險公司對PE、VC機構(gòu)的看法偏負面，這主要因為它們2010年后才開始投資PE機構(gòu)，而過去幾年，PE的預(yù)期回報率下降；其次則因為PE的存續(xù)期太長，當(dāng)時投下去要付管理費，而LP拿回全部的本金和收益，已經(jīng)是七八年后的事，七八年后當(dāng)時做出投資決策的人都不知道去哪了?！?/span>
一家大型保險公司資產(chǎn)管理部門陳翔云（化名）告訴記者：“這幾天正好我拜訪了一些同業(yè)機構(gòu)，大家的態(tài)度差不多：觀望?！标愊柙扑诘谋ｋU公司配備了10人左右的股權(quán)投資團隊，今年著重看了不少醫(yī)療類的股權(quán)項目，醫(yī)療行業(yè)與壽險公司的行業(yè)相關(guān)度高，他們可能會在醫(yī)療行業(yè)直接做股權(quán)投資。
另一家規(guī)模較小的保險公司的資產(chǎn)管理部門負責(zé)人彭林（化名）則對投資于PE表現(xiàn)出更多興趣。彭林告訴記者，近來接觸了一些PE機構(gòu)，很有可能接下來會投資兩家頂級PE機構(gòu)發(fā)行的夾層基金，夾層基金一年提供8%到10%的回報，三年后退出還可以分紅，跟險資的投資偏好頗為吻合。
彭林表示：“投資需要組合，投資VC資金占用量很少，投對了回報會很高。我不是特別在意投資PE、VC基金需要每年支付管理費，最想投的基金是它本身的投資能力強，我們的直投團隊跟投PE機構(gòu)是在一起的，當(dāng)LP也是為了鍛煉團隊積累經(jīng)驗。我相對不那么看重這家基金答應(yīng)我什么條款：我不要求進投委會，希望基金能開放我可以直接跟投項目，但不會勉強基金接受這一點?！?/span>
彭林特別指出，對專注于醫(yī)療、大健康、互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)的基金興趣更大，這樣的投資就不完全是財務(wù)投資，還有著產(chǎn)業(yè)協(xié)同的考慮。
諾承投資管理合伙人王東亮一直在為保險公司的資產(chǎn)管理部門提供另類投資配置服務(wù)。他觀察到：“雖然投資于長期的另類投資產(chǎn)品，與決策者的任期不吻合，但有多元資產(chǎn)配置理念的公司，還是會對投資PE有興趣。保險公司的固定收益類產(chǎn)品已經(jīng)配置得足夠多了?！?/span>
王東亮指出，中小型保險公司對創(chuàng)業(yè)投資和實業(yè)投資更有興趣，“大的保險公司有能力配直投團隊，他們很多傾向于自己投資股權(quán)項目，尤其是醫(yī)療、健康這類跟保險公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度極高的行業(yè)；而中小型保險公司傾向于委托投資和做LP?！?/span>
重構(gòu)行業(yè)格局？
“人民幣基金的商業(yè)模式非常脆弱，表現(xiàn)在基金的壽命就是投資期，你投資完了募不到下一期，那么你就結(jié)束了。所以我們內(nèi)部有很強的風(fēng)險意識?！鄙奂t霞如是說。
的確，本土PE機構(gòu)是一個競爭殘酷的生態(tài)圈，而一家PE機構(gòu)被淘汰往往是因為它募集不到基金。過去三年，已經(jīng)有不少非主流PE機構(gòu)因為這個原因離場。
這一脆弱的生態(tài)，背后部分原因是機構(gòu)投資人的缺位。殷哲分析：“中國的LP，如果按照海外的標(biāo)準(zhǔn)，無論人數(shù)還是出資額，都是非機構(gòu)投資人居多。海外標(biāo)準(zhǔn)里，機構(gòu)投資者指主業(yè)從事的就是投資，每年有一定資金來進行組合投資；上市公司不算機構(gòu)投資者，它們是產(chǎn)業(yè)投資人，有些個人LP在投資PE機構(gòu)時，專門成立一個公司，這也不是嚴(yán)格意義的機構(gòu)投資者?！?/span>
殷哲認為，險資雖然目前對投資PE興趣不大，但還是會逐漸加入，他們出資的穩(wěn)定性明顯勝過個人LP，有能力對GP（管理人）的二期三期基金持續(xù)投資。“LP出資會影響到GP的投資行為，LP出資比較穩(wěn)定的結(jié)果是，GP能更游刃有余的執(zhí)行它的投資策略，而不是應(yīng)LP的要求追逐短期的熱點。更多險資加入這一行業(yè)，會讓本土PE行業(yè)更為健康發(fā)展?！?/span>
所以，險資獲批投資創(chuàng)業(yè)基金，同時意味著保監(jiān)會對險資投資PE機構(gòu)全線放開。對于PE行業(yè)是極大的利好。
誰將受益？
那么，具體受益的會是哪些機構(gòu)？
王東亮分析：“保監(jiān)會對保險公司可以投資的創(chuàng)投基金要求很嚴(yán)格，符合標(biāo)準(zhǔn)的挺少的，未來監(jiān)管層出的解釋可能會放寬，像此前對保險公司投資于PE基金的政策變化一樣。但能拿到險資的可能還是那些傳統(tǒng)的老牌的知名基金。今年，很多知名的PE基金的募資壓力變小，就是因為險資的入局；接下來，知名VC基金募資也會變得容易一些。
元禾辰坤可能會直接受益——作為最知名的VC母基金，此前一直不能向保險公司募集。此外，夾層基金由于期限相對較短，且能貢獻當(dāng)期的固定收益，比較受險資偏愛。今年不少夾層基金涌現(xiàn)，并積極向保險公司募資?！?/span>
紀(jì)源資本于立峰看到的更全面：“險資的加入，會有兩種趨勢：一是資金更向老牌的優(yōu)秀基金集中；另外則是，可能會出現(xiàn)一些符合保險公司偏好的特型基金。把保險公司看做一類LP，每一類LP都有他們的訴求，上市公司當(dāng)LP催生了‘PE+上市公司’聯(lián)手做并購基金的模式?！?/span>
紀(jì)源資本今年上半年剛募集完規(guī)模約為8億的人民幣基金，這期間，于立峰也曾跟保險公司接觸過，但有的保險公司的要求，紀(jì)源資本沒法滿足：“這家險資希望我們基金的投資領(lǐng)域僅限于醫(yī)療健康和汽車等領(lǐng)域，這是一家財險公司，所以汽車行業(yè)和它們的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度很高?！?/span>
于立峰當(dāng)時想募集一只綜合型基金，所以無法在基金投向上做出讓步，但他并不排除，未來專門募集一只基金，主要投資于保險公司感興趣的領(lǐng)域：醫(yī)療健康、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能機器人（注重工廠財險的保險公司關(guān)注這一領(lǐng)域），就主要向保險公司募資。不但解決了募資的難題，也能與保險公司進行戰(zhàn)略合作。"
而陳翔云告訴記者，他們公司正在做“定制夾層基金”?！拔覀兘衲暌部戳艘恍┉h(huán)保、能源、水務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的國企，計劃對一些公司進行‘固定回報+超額收益’的投資，這會是我們2015年關(guān)注的重點。它是股權(quán)投資，由于這類公司往往有強大的母公司，母公司附加回購條款以確保我們獲得固定收益的回報?！?/span>
陳翔云介紹，這類項目和過去兩年流行的“非標(biāo)”不同點在于，這類項目是保險公司直接投資；“非標(biāo)”產(chǎn)品是由其他金融機構(gòu)包裝。他們找好了要融資的標(biāo)的企業(yè)后，再找一家符合保監(jiān)會要求的有限合伙基金投資的標(biāo)的企業(yè)，之所以要這樣操作，往往是標(biāo)的公司希望投資方用有限合伙的結(jié)構(gòu)來投資，這樣這部分投資會被視為權(quán)益投資，那么標(biāo)的公司的資產(chǎn)負債率比較好看?！斑@就是近年很多信托設(shè)立有限合伙人結(jié)構(gòu)的原因，信托計劃投資標(biāo)的公司，是標(biāo)的公司的債務(wù)，所以要加一層有限合伙的結(jié)構(gòu)?！?/span>
陳翔云告訴記者，這種保險公司找合格的GP來發(fā)起有限合伙基金，投資于保險公司看好的標(biāo)的公司的做法，GP在里面充當(dāng)?shù)慕巧愃朴谕ǖ?。它不同于GP去向保險公司募資。
12月15日，中國保監(jiān)會公布《保監(jiān)發(fā)〔2014〕101號》，宣布為了支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“保險資金可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金”。
這一文件，對險資可以投資的合格創(chuàng)投基金有著嚴(yán)格的要求，如：創(chuàng)投基金的管理團隊，累計管理創(chuàng)投資產(chǎn)的規(guī)模不低于10億元，成功退出的創(chuàng)投項目合計不少于10個；單只創(chuàng)投基金的募集規(guī)模不超過5億元，保險公司投資單只創(chuàng)投基金的余額不超過基金募集規(guī)模的20%等等。
PE（私募股權(quán)）業(yè)內(nèi)人士被問及對這一政策的看法時，第一句話幾乎是眾口一詞的表示這是好事，接下來有人指出這是PE行業(yè)的重大利好。
然而，從2010年9月，保監(jiān)會首發(fā)《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，險資首次被獲準(zhǔn)投資于PE基金以來，保險公司投資PE基金的案例屈指可數(shù)。社?；鹗沁@一市場最為活躍的機構(gòu)投資者。
其實，創(chuàng)業(yè)投資基金和PE基金的區(qū)別并不是很明顯：創(chuàng)投基金投資于一個企業(yè)的早期發(fā)展階段，這樣的企業(yè)收入不高，很多尚未盈利。一般來說，創(chuàng)投基金的風(fēng)險高于PE基金。
新的政策出臺，有險資人士表示會先觀望，也有險資人士明確表態(tài)：“我有興趣，我們在跟一些PE接洽”。
而接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪的PE合伙人們，幾乎一致表態(tài)，會更積極去與保險公司接觸，因視保險公司為戰(zhàn)略投資人，會在募資時在條款上對險資“土豪”們適當(dāng)讓步。達晨創(chuàng)投合伙人邵紅霞說：“PE機構(gòu)募資時，LP對條款的任何要求，都會影響GP投資時的心態(tài)和策略?！?/span>
那么，險資加入LP隊列，創(chuàng)業(yè)投資基金未來會怎樣？
險資的態(tài)度
據(jù)諾承投資2013年的一份報告測算：在股權(quán)投資基金領(lǐng)域，社保基金和保險公司合計可投資的資金量超過8000億元，與當(dāng)時的中國PE行業(yè)整體存量資金規(guī)模9000億元相當(dāng)。而實際上，當(dāng)時兩者對PE機構(gòu)的總承諾出資合計不超過300億元。
即使一年多后的今天，保險公司投資于PE機構(gòu)的案例有所增加。但拿到社?；鸷捅ｋU公司出資的PE機構(gòu)，依然屈指可數(shù)。保險公司對PE機構(gòu)的興趣不大？
一位接觸過多家保險公司的本土PE機構(gòu)老總私下直言：“老實說，不少保險公司對PE、VC機構(gòu)的看法偏負面，這主要因為它們2010年后才開始投資PE機構(gòu)，而過去幾年，PE的預(yù)期回報率下降；其次則因為PE的存續(xù)期太長，當(dāng)時投下去要付管理費，而LP拿回全部的本金和收益，已經(jīng)是七八年后的事，七八年后當(dāng)時做出投資決策的人都不知道去哪了?！?/span>
一家大型保險公司資產(chǎn)管理部門陳翔云（化名）告訴記者：“這幾天正好我拜訪了一些同業(yè)機構(gòu)，大家的態(tài)度差不多：觀望?！标愊柙扑诘谋ｋU公司配備了10人左右的股權(quán)投資團隊，今年著重看了不少醫(yī)療類的股權(quán)項目，醫(yī)療行業(yè)與壽險公司的行業(yè)相關(guān)度高，他們可能會在醫(yī)療行業(yè)直接做股權(quán)投資。
另一家規(guī)模較小的保險公司的資產(chǎn)管理部門負責(zé)人彭林（化名）則對投資于PE表現(xiàn)出更多興趣。彭林告訴記者，近來接觸了一些PE機構(gòu)，很有可能接下來會投資兩家頂級PE機構(gòu)發(fā)行的夾層基金，夾層基金一年提供8%到10%的回報，三年后退出還可以分紅，跟險資的投資偏好頗為吻合。
彭林表示：“投資需要組合，投資VC資金占用量很少，投對了回報會很高。我不是特別在意投資PE、VC基金需要每年支付管理費，最想投的基金是它本身的投資能力強，我們的直投團隊跟投PE機構(gòu)是在一起的，當(dāng)LP也是為了鍛煉團隊積累經(jīng)驗。我相對不那么看重這家基金答應(yīng)我什么條款：我不要求進投委會，希望基金能開放我可以直接跟投項目，但不會勉強基金接受這一點?！?/span>
彭林特別指出，對專注于醫(yī)療、大健康、互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)的基金興趣更大，這樣的投資就不完全是財務(wù)投資，還有著產(chǎn)業(yè)協(xié)同的考慮。
諾承投資管理合伙人王東亮一直在為保險公司的資產(chǎn)管理部門提供另類投資配置服務(wù)。他觀察到：“雖然投資于長期的另類投資產(chǎn)品，與決策者的任期不吻合，但有多元資產(chǎn)配置理念的公司，還是會對投資PE有興趣。保險公司的固定收益類產(chǎn)品已經(jīng)配置得足夠多了?！?/span>
王東亮指出，中小型保險公司對創(chuàng)業(yè)投資和實業(yè)投資更有興趣，“大的保險公司有能力配直投團隊，他們很多傾向于自己投資股權(quán)項目，尤其是醫(yī)療、健康這類跟保險公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度極高的行業(yè)；而中小型保險公司傾向于委托投資和做LP?！?/span>
重構(gòu)行業(yè)格局？
“人民幣基金的商業(yè)模式非常脆弱，表現(xiàn)在基金的壽命就是投資期，你投資完了募不到下一期，那么你就結(jié)束了。所以我們內(nèi)部有很強的風(fēng)險意識?！鄙奂t霞如是說。
的確，本土PE機構(gòu)是一個競爭殘酷的生態(tài)圈，而一家PE機構(gòu)被淘汰往往是因為它募集不到基金。過去三年，已經(jīng)有不少非主流PE機構(gòu)因為這個原因離場。
這一脆弱的生態(tài)，背后部分原因是機構(gòu)投資人的缺位。殷哲分析：“中國的LP，如果按照海外的標(biāo)準(zhǔn)，無論人數(shù)還是出資額，都是非機構(gòu)投資人居多。海外標(biāo)準(zhǔn)里，機構(gòu)投資者指主業(yè)從事的就是投資，每年有一定資金來進行組合投資；上市公司不算機構(gòu)投資者，它們是產(chǎn)業(yè)投資人，有些個人LP在投資PE機構(gòu)時，專門成立一個公司，這也不是嚴(yán)格意義的機構(gòu)投資者?！?/span>
殷哲認為，險資雖然目前對投資PE興趣不大，但還是會逐漸加入，他們出資的穩(wěn)定性明顯勝過個人LP，有能力對GP（管理人）的二期三期基金持續(xù)投資。“LP出資會影響到GP的投資行為，LP出資比較穩(wěn)定的結(jié)果是，GP能更游刃有余的執(zhí)行它的投資策略，而不是應(yīng)LP的要求追逐短期的熱點。更多險資加入這一行業(yè)，會讓本土PE行業(yè)更為健康發(fā)展?！?/span>
所以，險資獲批投資創(chuàng)業(yè)基金，同時意味著保監(jiān)會對險資投資PE機構(gòu)全線放開。對于PE行業(yè)是極大的利好。
誰將受益？
那么，具體受益的會是哪些機構(gòu)？
王東亮分析：“保監(jiān)會對保險公司可以投資的創(chuàng)投基金要求很嚴(yán)格，符合標(biāo)準(zhǔn)的挺少的，未來監(jiān)管層出的解釋可能會放寬，像此前對保險公司投資于PE基金的政策變化一樣。但能拿到險資的可能還是那些傳統(tǒng)的老牌的知名基金。今年，很多知名的PE基金的募資壓力變小，就是因為險資的入局；接下來，知名VC基金募資也會變得容易一些。
元禾辰坤可能會直接受益——作為最知名的VC母基金，此前一直不能向保險公司募集。此外，夾層基金由于期限相對較短，且能貢獻當(dāng)期的固定收益，比較受險資偏愛。今年不少夾層基金涌現(xiàn)，并積極向保險公司募資?！?/span>
紀(jì)源資本于立峰看到的更全面：“險資的加入，會有兩種趨勢：一是資金更向老牌的優(yōu)秀基金集中；另外則是，可能會出現(xiàn)一些符合保險公司偏好的特型基金。把保險公司看做一類LP，每一類LP都有他們的訴求，上市公司當(dāng)LP催生了‘PE+上市公司’聯(lián)手做并購基金的模式?！?/span>
紀(jì)源資本今年上半年剛募集完規(guī)模約為8億的人民幣基金，這期間，于立峰也曾跟保險公司接觸過，但有的保險公司的要求，紀(jì)源資本沒法滿足：“這家險資希望我們基金的投資領(lǐng)域僅限于醫(yī)療健康和汽車等領(lǐng)域，這是一家財險公司，所以汽車行業(yè)和它們的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度很高?！?/span>
于立峰當(dāng)時想募集一只綜合型基金，所以無法在基金投向上做出讓步，但他并不排除，未來專門募集一只基金，主要投資于保險公司感興趣的領(lǐng)域：醫(yī)療健康、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能機器人（注重工廠財險的保險公司關(guān)注這一領(lǐng)域），就主要向保險公司募資。不但解決了募資的難題，也能與保險公司進行戰(zhàn)略合作。"
而陳翔云告訴記者，他們公司正在做“定制夾層基金”?！拔覀兘衲暌部戳艘恍┉h(huán)保、能源、水務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的國企，計劃對一些公司進行‘固定回報+超額收益’的投資，這會是我們2015年關(guān)注的重點。它是股權(quán)投資，由于這類公司往往有強大的母公司，母公司附加回購條款以確保我們獲得固定收益的回報?！?/span>
陳翔云介紹，這類項目和過去兩年流行的“非標(biāo)”不同點在于，這類項目是保險公司直接投資；“非標(biāo)”產(chǎn)品是由其他金融機構(gòu)包裝。他們找好了要融資的標(biāo)的企業(yè)后，再找一家符合保監(jiān)會要求的有限合伙基金投資的標(biāo)的企業(yè)，之所以要這樣操作，往往是標(biāo)的公司希望投資方用有限合伙的結(jié)構(gòu)來投資，這樣這部分投資會被視為權(quán)益投資，那么標(biāo)的公司的資產(chǎn)負債率比較好看?！斑@就是近年很多信托設(shè)立有限合伙人結(jié)構(gòu)的原因，信托計劃投資標(biāo)的公司，是標(biāo)的公司的債務(wù)，所以要加一層有限合伙的結(jié)構(gòu)?！?/span>
陳翔云告訴記者，這種保險公司找合格的GP來發(fā)起有限合伙基金，投資于保險公司看好的標(biāo)的公司的做法，GP在里面充當(dāng)?shù)慕巧愃朴谕ǖ?。它不同于GP去向保險公司募資。
