11月19日，天已接近暮色，還下著小雨，浙江義烏的青巖劉村忽然躁動起來，國務(wù)院總理李克強前往浙江考察的第一站就選在了這里。
李克強走訪了這里的淘寶店鋪、快遞公司，而這些都是為了第二天和參加世界互聯(lián)網(wǎng)大會的代表座談做準(zhǔn)備。馬云、李彥宏、馬化騰以及劉強東都在會見的代表之列，這些人正在通過手中執(zhí)掌的互聯(lián)網(wǎng)公司根植于中國巨大的消費市場；但讓人尷尬的是，這些呼風(fēng)喚雨的公司無一不是國外資本一手扶持起來并最終到境外資本市場上市的，反過來，當(dāng)這些公司開始產(chǎn)生盈利之后，中國的投資者也無緣分享其成果。
中國擁有出色的公司和創(chuàng)業(yè)者，但是沒有與之配套的資本市場。
而李克強之所以在19日傍晚時分才趕到浙江義烏，是因為他在當(dāng)天要召開國務(wù)院常務(wù)會，也就在這次會議上，李克強再次提及資本市場改革，要求“抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻”。
對于還在中國證監(jiān)會門外排隊的600多家企業(yè)，這算是個好消息嗎？
上市之痛
這是李克強第二次在國務(wù)院常務(wù)會上提及注冊制改革，第一次是在今年的3月25日，全國兩會剛剛結(jié)束不久。
也正是在今年的全國兩會期間，作為全國政協(xié)委員的李彥宏就曾向證監(jiān)會副主席姚剛提及，百度也并不是不愿意在國內(nèi)上市，但是國內(nèi)市場不允許，“百度的股價從2塊錢漲到180多塊錢，可惜國內(nèi)的投資者并沒有分享到國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展帶來的收益?！?/p>
同樣讓國內(nèi)資本市場感受到扼腕之痛的，還有在今年5月份和9月份先后赴美上市的京東商城和阿里巴巴，幾乎都與國內(nèi)投資者無緣，而在剛剛開通的滬港通之后，境內(nèi)投資者關(guān)注度最高的港股竟然是騰訊控股。
“現(xiàn)在我們的上市是有條件的，不盈利的企業(yè)是不能上市的，而有很多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是沒有盈利的，所以也只能走出去上市了?！睂τ谶@些被迫出走境外的上市公司，作為證監(jiān)會副主席的姚剛也深感惋惜。
翻閱這幾家互聯(lián)網(wǎng)上市公司的上市歷程，從向交易所遞交申請到掛牌上市，時間幾乎都不超過半年，然而反觀A股上市，一些記者所熟識的公司，已經(jīng)在IPO的大門外排了3年的隊了。
“我們最近已經(jīng)將手里的幾個項目推到香港上市了，真的等不起了?！北本┮患曳?wù)于企業(yè)上市的律師事務(wù)所合伙人對《華夏時報》記者稱。
今年年初，已經(jīng)熬了5年多終于拿到證監(jiān)會發(fā)行批文的慈銘體檢最終還是倒在了發(fā)行的前夜，而其中的原因外界推測仍舊是緣于公司的業(yè)績問題；與之相反的是，作為競爭對手的愛康國賓只用了一個月就順利登陸納斯達克，搶走了慈銘體檢本已到手的“國內(nèi)體檢行業(yè)第一股”，兩家國內(nèi)體檢行業(yè)旗鼓相當(dāng)?shù)母偁帉κ郑\就此改寫。
國內(nèi)的A股什么時候才能夠降低上市門檻？早在今年年初的時候，深交所總經(jīng)理宋麗萍就表示正在考慮首先在創(chuàng)業(yè)板上試行降低門檻，尤其是取消企業(yè)3年連續(xù)盈利的上市條件，然而半年多的時間過去了，仍然只是聽得樓梯響，不見人下來。
目前的法律還不太支持，因為按照現(xiàn)行法規(guī)，企業(yè)虧損3年就要退市了，如果企業(yè)上市時就是虧損的該怎么處理呢？監(jiān)管層也能夠很清醒地認(rèn)識到，這不是一個單純的創(chuàng)業(yè)板的問題，而是需要一整套的法律配套，最為核心的是要修改《證券法》。
而這個發(fā)行制度改革顯然是需要一個漸進的過程，在今年年初的時候，證監(jiān)會主席肖鋼就明確表示，今年證監(jiān)會的主要工作還是研究注冊制的方案，而不是實施，最快也要等到明年才能啟動《證券法》的修訂。
時值年底，李克強總理忽然在國務(wù)院常務(wù)會上再次提及注冊制改革，有券商策略分析師認(rèn)為，今年年初提出的要求是“積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革”，而這一次的用詞是“抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案”，這意味著證監(jiān)會方面已經(jīng)就研究方案完成了初步工作。
改革之難
除注冊制改革之外，證監(jiān)會今年力推的就是新股發(fā)行改革；然而，將近一年的時間過去了，A股的新股發(fā)行仍舊問題重重。
根據(jù)證監(jiān)會截止到11月13日公布的數(shù)據(jù)，證監(jiān)會目前受理的首發(fā)企業(yè)仍有631家，其中有11家剛剛拿到了發(fā)行批文，月底前準(zhǔn)備發(fā)行，此外還有24家企業(yè)已經(jīng)通過發(fā)審委審核，未過會的企業(yè)還有596家。
631家排隊上市企業(yè)，這一數(shù)量和今年6月份重啟IPO時的632家公司數(shù)量相當(dāng)，也就是說，經(jīng)過半年的新股發(fā)行，A股的IPO堰塞湖仍未減量。
從6月底重啟IPO以來，證監(jiān)會表示在年底前要完成大約100家公司的上市，而證監(jiān)會幾乎以每個月10家到11家的速度發(fā)放批文，目前為止已經(jīng)完成了56家公司的上市，加上剛剛在11月拿到批文的11家公司，也只有67家公司，距離100家公司的目標(biāo)還有33家公司。
除了新股發(fā)行數(shù)量，今年IPO融資額也出現(xiàn)大幅縮減。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，下半年截至目前完成募資的56家公司募資額也只有250億元左右，加上今年上半年完成上市的48家公司223.88億元募資額，今年累計IPO融資不到480億元，這一數(shù)據(jù)只有2012年1034億元IPO募資額的一半。
從企業(yè)掛牌上市速度來看，最近兩個月來速度略有加快，其中9月份是11家，10月份是15家，11月份目前已經(jīng)有7家完成掛牌，福達股份已經(jīng)完成發(fā)行預(yù)計在月底前完成掛牌，而目前正在籌備發(fā)行的11家公司預(yù)計最快在12月初就可以完成掛牌。
對于年底前是否會突擊發(fā)放批文，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍21日明確表示，未來幾個月仍將按照前幾個月的進度來發(fā)行，不會在年底集中發(fā)行，不過需要說明的是，明年1月份核準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)，仍然按照2014年的申報數(shù)據(jù)進行核準(zhǔn)，所以在2014年底通過發(fā)審會、明年1月核準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)也在100家以內(nèi)。
但與此相對的是，目前市場上彌漫的打新熱情，也使得A股的資金屢屢受到新股發(fā)行的抽血效應(yīng)影響。從分析數(shù)據(jù)看，幾乎在每一次新股集中發(fā)行前的1至2天都會出現(xiàn)A股指數(shù)的周期性下跌，其中，8月26日上證綜指下跌了22個點，9月22日上證綜指下跌了40個點，10月21日至22日上證綜指下跌了30個點，而在11月24日和25日連續(xù)10只新股申購之前，從11月17日開始上證綜指再次出現(xiàn)縮量調(diào)整。
從凍結(jié)資金規(guī)模上來看，下半年新股發(fā)行所凍結(jié)資金明顯高于上半年，上半年發(fā)行的48只新股單只所凍結(jié)資金規(guī)模多數(shù)在200億元以下，而到了下半年，目前已發(fā)行的56只新股單只凍結(jié)資金量普遍都在400億元以上，其中有7只新股凍結(jié)資金量超過1000億元，華懋科技發(fā)行時一只新股凍結(jié)資金的量就達到1278億元。
與大量資金蜂擁而至相對的是，下半年以來新股掛牌后的漲停板越來越多，上半年掛牌的上市公司上市后最多也不超過5個漲停板，而從10月份以來，蘭石重裝創(chuàng)下了上市后連拉24個漲停板的紀(jì)錄，其間漲幅超過700%；九強生物在11月21日打出第17個漲停板之后仍未打開，目前的漲幅已經(jīng)接近360%。
“買股票猶如買彩票?！边@成為一些投資者對于目前A股新股發(fā)行改革的評價。
重建之路
新股上市前的路演，在一些機構(gòu)的眼中越來越失去意義，除了招股說明書的內(nèi)容幾乎沒有任何更有價值的信息；當(dāng)然，對于這些參加上市路演的打新機構(gòu)研究員心里更清楚，對于新股的定價也已經(jīng)成為走過場。
之前上市的蘭石重裝在發(fā)行詢價時，投資機構(gòu)給出的發(fā)行價估值空間是每股1.5元至2.4元之間，發(fā)行市盈率在21倍左右；然而，上市后二級市場給出公司的股價超過20元/股，市盈率超過250倍。
從Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，今年下半年上市的新股，上市首發(fā)市盈率平均只有20倍左右，然而上市后二級市場給出的市盈率平均是75倍，機構(gòu)估值和市場估值之間相差懸殊。
“喪失了估值功能的投行，已經(jīng)淪為一條上市的通道。”上述接受記者采訪的券商投行經(jīng)理抱怨道，面對企業(yè)的融資需求，券商投行的通道價值根本不是競爭優(yōu)勢，地位也遭到越來越多的挑戰(zhàn)。
對于已經(jīng)提交上市材料并獲得證監(jiān)會受理的631家企業(yè)，加上各家券商手中儲備的上市項目，目前排在A股IPO大門外的企業(yè)數(shù)量驚人，面對這些企業(yè)的融資需求，如果實施注冊制，以目前A股的資金量能否支撐，這是無論監(jiān)管層還是投資者都在擔(dān)心的問題。
此外，目前A股的發(fā)行節(jié)奏是以證監(jiān)會每個月發(fā)放10家左右發(fā)行批文的“純手動模式”，面對即將到來的注冊制，作為監(jiān)管層只對企業(yè)申報文件的完整性、準(zhǔn)確性和及時性進行形式上的審查，至于對發(fā)行人的價值判斷，將更多依賴于券商投行和投資機構(gòu)之間的博弈，新股發(fā)行節(jié)奏將進入到“全自動模式”。
而中原證券的一位投行人士在接受記者采訪時認(rèn)為，注冊制條件下，券商投行的責(zé)任并不會因為不用審核而減輕，因為他們也注意到，從今年以來監(jiān)管層一直在推進以信息披露為核心的新股發(fā)行改革，其中對于上市項目的核查在強化，而一旦項目被核查出現(xiàn)問題，對于投行等中介機構(gòu)的處罰也越來越重。
在他看來，注冊制條件下企業(yè)上市惡意圈錢的可能性不會很大，因為發(fā)行人和中介機構(gòu)的利益訴求正在發(fā)生變化；此前，中介機構(gòu)和發(fā)行人的利益是一致的，發(fā)行人融資越多，中介機構(gòu)獲得的收益也越大，現(xiàn)在，監(jiān)管層強化了企業(yè)上市的后期監(jiān)管，中介機構(gòu)在發(fā)行人所披露信息的真實、準(zhǔn)確、充分和及時性上將承擔(dān)更大的責(zé)任，利益訴求也將從上市前挪移到上市后。
注冊制上路，對于這一鏈條上的任何利益方目前似乎都是福禍相依，但對于資本市場改革卻是必須邁出的一大步。
