接近證監(jiān)會的消息人士透露，這次出臺的并非部門性規(guī)章文件，而是指導(dǎo)意見。“正式文件要等《證券法》修訂完成后再推?！?/p>

　　對于股權(quán)眾籌這一新興事物，《證券法》在修訂時已有所考慮，或?qū)ヂ?lián)網(wǎng)融資給予一定程度的豁免?！翱隙ㄓ型黄?，不過突破力度有多大，目前還沒有最后確定?！鄙鲜鼋咏C監(jiān)會人士表示。

　　豁免小微融資VS突破200人?

　　證監(jiān)會曾數(shù)度調(diào)研股權(quán)眾籌平臺，但相關(guān)的法規(guī)卻一拖再拖。

　　中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長楊東在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，主要原因有二：一是股權(quán)眾籌在國內(nèi)屬新興事物，在發(fā)展初期即進(jìn)行規(guī)范，不利于行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展;二是國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺的運營模式多種多樣，涉及服務(wù)對象的差別，在設(shè)定投資者準(zhǔn)入門檻等方面不太容易統(tǒng)一規(guī)范。

　　另據(jù)記者了解，還有一個更重要的原因是，《證券法》正在修訂之中，涉及股權(quán)眾籌的政策會有一定程度的松梆。具體來說，就是對于利用互聯(lián)網(wǎng)方式為中小企業(yè)等創(chuàng)業(yè)者募集資金的情形給予一定的豁免。

　　根據(jù)《證券法》第十條規(guī)定，公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn);未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。有下列情形之一的為公開發(fā)行：向不特定對象發(fā)行證券、向特定對象發(fā)行證券累計超過200人以及法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。此外，非公開發(fā)行證券不能采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。

　　“針對小微企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的，比如，對于500萬元以下規(guī)模的融資，將從以前的審核改為備案制;具體到多少金額也沒有最終敲定。”上述接近證監(jiān)會的消息人士表示，“不過，《證券法》修改草案目前對于200人尚沒有突破。”

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計，200人的限制最終放開，只是力度有多大而已。在業(yè)內(nèi)人士看來，利用互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行小額融資，人數(shù)越多，反而風(fēng)險越小。

　　其實在實踐中，證監(jiān)會對于200人的規(guī)定已經(jīng)有所突破。

　　2012年6月，為新三板全國擴(kuò)容鋪路，證監(jiān)會出臺的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》中明確，非上市公眾公司股票可以在依法設(shè)立的證券交易所公開轉(zhuǎn)讓，且向特定對象發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓后股東可以超過200人。

　　另據(jù)記者了解，目前股權(quán)眾籌的項目一般都是以有限合伙制度的形式進(jìn)行，即不超過50人的限制。上述接近證監(jiān)會的消息人士表示，“保證投資人不超過50人，就不是股份有限公司，因此其股份不具有證券性質(zhì)，違法風(fēng)險更小?！?/p>

　　按目前修法進(jìn)度及相應(yīng)程序，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計新《證券法》最快也將于明年七八月份出臺，因此，“針對股權(quán)眾籌的正式法規(guī)或?qū)⒂谛隆蹲C券法》后出臺”。

　　毋庸置疑，只有法律層面放松，股權(quán)眾籌才有前途。某股權(quán)眾籌從業(yè)者告訴記者，“只要不踩線，對于股權(quán)眾籌的監(jiān)管原則應(yīng)該是‘嚴(yán)而不細(xì)’?！?/p>

　　不過，在現(xiàn)行法規(guī)條件下，一些眾籌的創(chuàng)新很容易踩到紅線，比如，非法集資，或涉嫌公開發(fā)行股份，這都是法律嚴(yán)令禁止的。

　　最大風(fēng)險點：投資者保護(hù)

　　據(jù)參與證監(jiān)會調(diào)研的業(yè)內(nèi)人士表示，投資人門檻，以及如何保護(hù)投資者合法權(quán)益是監(jiān)管層最關(guān)注的問題。建立“投資者適當(dāng)性制度”也是指導(dǎo)意見的首要核心。

　　業(yè)界提及最多的關(guān)于股權(quán)眾籌的風(fēng)險，也與投資者保護(hù)密不可分。比如，創(chuàng)業(yè)者跳單的信用風(fēng)險、投資合同欺詐的風(fēng)險、股權(quán)眾籌平臺權(quán)利義務(wù)模糊等。在放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管的大背景下，投資者保護(hù)亦成為監(jiān)管層考慮問題的出發(fā)點。

　　“合格投資人制度是必要的，如果不設(shè)置門檻而無限放開，很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險?！鄙鲜龉蓹?quán)眾籌從業(yè)者強(qiáng)調(diào)，“股權(quán)眾籌只是融資方式，不會放大項目本身的風(fēng)險。”與傳統(tǒng)的融資方式不同，股權(quán)眾籌類似天使投資、VC/PE，只不過利用的是互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行高效便捷融資。

　　須值得警惕的是，股權(quán)眾籌的風(fēng)險超過P2P。由于很多眾籌項目處于創(chuàng)業(yè)早期，失敗率比較高，投資人甚至有可能血本無歸。這也是監(jiān)管層對風(fēng)險密切關(guān)注的原因。

　　為了防范風(fēng)險，股權(quán)眾籌的投資者門檻是一個重要問題。坊間傳聞，股權(quán)眾籌合格投資者的最低門檻為年收入50萬元，家庭凈資產(chǎn)500萬元?！斑@還沒有定論?！鄙鲜鼋咏C監(jiān)會的消息人士稱。

　　具體到設(shè)置多高的門檻合適，上述股權(quán)眾籌從業(yè)者認(rèn)為可參照私募基金條例的相關(guān)規(guī)定。今年2月出臺的《私募證券投資基金管理暫行辦法》在合格投資者方面的要求是，自然人需符合個人或者家庭金融資產(chǎn)合計不低于200萬元人民幣、最近3年個人年均收入不低于20萬元人民幣、最近3年家庭年均收入不低于30萬元三項條件中的任一條件。

　　上述人士透露，為了控制項目風(fēng)險，指導(dǎo)意見還限制一個項目在多個平臺上同時融資。“監(jiān)管層的意見傾向于，一個項目的同一輪融資，最好在一個平臺上進(jìn)行，以確保法律邏輯明確清晰。”此前，頻頻倒閉跑路的P2P 網(wǎng)貸平臺就曾經(jīng)發(fā)生過類似情況。

　　對此，業(yè)內(nèi)也有不同觀點。

　　“在多個平臺上路演，其實無可厚非。因為，(創(chuàng)業(yè)者)不一定能確保所有項目在一個平臺上能順利募到企業(yè)所需資金?！北本┍婗温蓭熓聞?wù)所執(zhí)行合伙人郭勤貴表示，只要不違規(guī)，在不同的融資階段，都應(yīng)該可以嘗試。

　　然而，現(xiàn)實問題是，同一個項目，在改頭換面后，可能在多個平臺上融資。這樣做的目的無非是想增加機(jī)會多融一點，但這就很難界定是騙子還是正常融資。郭勤貴認(rèn)為，“問題的關(guān)鍵在于，出讓的是同一個10%(股權(quán))還是不同的10%?”對于股權(quán)眾籌公司而言，各家公司之間的信息是不對稱且封閉的，無法相互溝通，出售的股權(quán)信息難以判斷。

　　征信體系VS信息披露

　　鑒于此，上述股權(quán)眾籌從業(yè)者建議，下一步，監(jiān)管層應(yīng)該大力推動征信體系的統(tǒng)一，最好把央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、工商局等政府現(xiàn)有征信系統(tǒng)全部打通，再匹配到相關(guān)的金融領(lǐng)域中去，凡是涉及融資行為，都可以通過大數(shù)據(jù)進(jìn)行查詢，包括P2P領(lǐng)域。

　　“在征信體系沒有打通之前，項目創(chuàng)始人的過往信用信息無法查詢。打通之后，可以鎖定到股東或者個人，利用互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)去排查, 減少風(fēng)控風(fēng)險?！彪m然這在技術(shù)上零障礙，但現(xiàn)實困難在于政策能否放開，而且還涉及多個主管部門之間的協(xié)調(diào)。事實上，關(guān)于征信體系的統(tǒng)一是一個進(jìn)展緩慢的老大難。

　　在該股權(quán)眾籌從業(yè)者看來，征信體系的統(tǒng)一能從實質(zhì)上遏制風(fēng)險控制的源頭。美國JOBS法案之所以能鎖定到個人的投資行為，甚至可以監(jiān)控到個人、家庭的年收入，主要是因為美國納稅體系有嚴(yán)格的監(jiān)管體系，可以覆蓋到個人及家庭的收入以及納稅行為。在中國，這恰恰是眾多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺機(jī)構(gòu)無法核查的軟肋。取而代之的是各家機(jī)構(gòu)動用自己的評級體系對項目進(jìn)行審核與盡調(diào)。但是，對于動輒上萬個的項目來說，顯然不是一家股權(quán)眾籌平臺的人力、財力就可以做到的。

　　“我們只能對項目進(jìn)行初審，專業(yè)的第三方盡調(diào)一般要靠投資者出資，自發(fā)地組織進(jìn)行。”某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果能統(tǒng)一征信體系，且向所有互聯(lián)風(fēng)金融平臺開放使用，將對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展以及風(fēng)險控制大有裨益。此外，征信體系的統(tǒng)一也能化解一個項目在多個融資平臺上進(jìn)行數(shù)次融資的鉆空子行為。

　　除了征信系統(tǒng)，信息披露在股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)控層面也起到很重要的作用。

　　該股權(quán)眾籌從業(yè)者表示，“我們的信息披露是動態(tài)化、可持續(xù)的發(fā)展體系，為投資者做出投資判斷提供幫助。這也有利于減少投資者風(fēng)險?！?/p>

　　不過，對于項目信息披露到什么程度，業(yè)內(nèi)尚有分歧。

　　“由于每家平臺要求不一樣，項目所涉及的行業(yè)也不一樣。如果信息披露上升到制度層面，既要考慮到項目的個性化因素，也要考慮創(chuàng)業(yè)公司的信息披露成本，不能搞得過于復(fù)雜?！痹摴蓹?quán)眾籌從業(yè)者建議，可以將信息披露方面的規(guī)范寫入管理細(xì)則。