劉晝：注冊制將導(dǎo)致市場估值下降 可縮短創(chuàng)投退出時間
發(fā)布日期：2014-01-20
達(dá)晨創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝
和訊創(chuàng)投消息 由《融資中國》雜志社主辦的“融資中國2014資本年會暨頒獎盛典”于2014年1月16日在北京召開。和訊創(chuàng)投全程圖文直播本次會議。達(dá)晨創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝在論壇演講中表示，所以我覺得注冊制對創(chuàng)投的影響，因?yàn)闀r間關(guān)系，我講幾個結(jié)論。第一，殼子的稀缺，從大的方向來看，這是影響最大的。另一項(xiàng)就是PEVC一定要回歸你的本原。還有就是二級市場的整體估值會下降。另一個是注冊制還可以說縮短創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的時間。
以下為劉晝演講實(shí)錄：
劉晝：謝謝主辦方的邀請，剛才前面幾位老師講的挺好，我按照主辦方的布置講一線注冊制與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的應(yīng)對策略，大家都知道去年11月15號中國中央關(guān)于全面深化改革的若干問題的重要的決定發(fā)布以后，其中在決定里面，在黨的文件里面首次提到了，寫了一個推行股票發(fā)行的注冊制改革，多渠道的推動股權(quán)的融資，從這個角度來看，沒過多久，中國證監(jiān)會響應(yīng)精神，馬上出臺了進(jìn)一步推動新股發(fā)行體制改革的意見，進(jìn)一段時間新股在發(fā)行，盡管發(fā)行過程中出現(xiàn)了很多狀況，出現(xiàn)了很多不健全，不完善的地方，但總體來說新股已經(jīng)發(fā)行了，這個意味著PE行業(yè)，我們創(chuàng)投行業(yè)應(yīng)該來說退出的渠道停了一年多的時間，終于疏通了。從這個角度方向來看，注冊制對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來的影響是非常巨大，世界發(fā)展太快，我們作為一個創(chuàng)投機(jī)構(gòu)怎么去應(yīng)對，這里面實(shí)際上來說可以是很老的話題，其實(shí)我們做的是為三五年以后的投資做一個提前的布局，新的情況發(fā)生的變化比我們想象來的快，這種結(jié)果會導(dǎo)致什么，導(dǎo)致注冊制的結(jié)果，導(dǎo)致我們的投資都要發(fā)生巨大的變化。
直接的結(jié)果以后發(fā)行的數(shù)量會增加，另一個整個估值會下降，所以我覺得注冊制對創(chuàng)投的影響，因?yàn)闀r間關(guān)系，我講幾個結(jié)論。第一，殼子的稀缺，從大的方向來看，這是影響最大的。另一項(xiàng)就是PEVC一定要回歸你的本原。還有就是二級市場的整體估值會下降。帶來的影響，大家都知道PE行業(yè)是這幾年是在洗牌，注冊制是加快了行業(yè)的洗牌，盡管現(xiàn)在我們看到新股發(fā)行過程中存在這個問題，特別像IPO暫停又整改這些問題，但是總體來說它已經(jīng)邁開了，方向的趨勢已經(jīng)朝這個方向走，這對我們都是一個很好的監(jiān)禁。
另一個是注冊制還可以說縮短創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的時間，我們從第一天新股發(fā)行，也看到有些機(jī)構(gòu)，有三個機(jī)構(gòu)波谷生物也做出了退出，從這個方向來看，這些都是對PE行業(yè)帶來的一些重大的影響。所以從這種影響來看，注冊制比我們想象要來得快，整個改革比我們想象來的快，這種情況下我們怎么去應(yīng)對，按照我們達(dá)晨的理解，也有一些思考。
首先，應(yīng)該是在思想上，在理念上要升級，我們原來投資的方向從觀念上理念上，我們原來是什么方向，是看什么，其實(shí)大家在座的因?yàn)楹芏喽际荘E的同行，我們看的是要以證監(jiān)會的眼光去看項(xiàng)目，證監(jiān)會喜歡什么，我們就給證監(jiān)會準(zhǔn)備什么，以發(fā)審委的眼光去看項(xiàng)目，他們有7個人通過，為什么有些不能通過，發(fā)審委員在想什么，我們要知道。所以理念上要發(fā)生巨大的變化。實(shí)際上我們應(yīng)該用什么眼光看，首先應(yīng)該以投資人的眼光看，就是在二級市場買股票的投資人怎么去看你這個項(xiàng)目，所以為什么大家都知道盡管去年的股市不好，但是去年的TMT都很好，投資人很好，認(rèn)為要以國際化的估值要看這個項(xiàng)目。在以后過程中，我們還大量的投一些重資產(chǎn)，還是按照這個眼光看，可能三五年以后你投的項(xiàng)目在注冊制過程中，可能有不一定適合于市場。
首先是投資理念的改變。第二，PE機(jī)構(gòu)要堅(jiān)定走專業(yè)化的道路。只有專業(yè)化才能生存，我們按照證監(jiān)會眼光看，很簡單，重點(diǎn)是在財(cái)務(wù)指標(biāo)，規(guī)范了就給你放行，有兩三個億的收入。從另一個方向來看，你什么行業(yè)，你做的是什么？有些東西可能關(guān)注的不是很多，我們以后過程中一定要以你的項(xiàng)目經(jīng)理，團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成，你有什么專業(yè)，哪方面你能看懂的，不是簡單的財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以專業(yè)化代表著創(chuàng)投行業(yè)的一個未來。
第三點(diǎn)，這個投資的階段向早期項(xiàng)目傾斜，剛才講了PE做中后期項(xiàng)目以后越來越難做，甚至來說注冊制下，我也開始說了，以后注冊制下的結(jié)果，就是好的公司，成長性的公司，他奇數(shù)會有很多倍，更重要大部分的公司趨向于平庸，就是10倍左右，更多的發(fā)行上市以后也可能賠錢，從這個角度看，有些事情我們一定要做好備份。所以總體從PE機(jī)構(gòu)來看，特別是往早期傾斜，剛才所長也說了，一方面要應(yīng)對措施更強(qiáng)。
第四點(diǎn)，選擇行業(yè)很重要，既要服務(wù)國家政策，也要符合三中全會的政策，更符合投資人眼光的政策，所以有時候看我們前段時間，看去年的市場，特別是去年下半年市場移動互聯(lián)網(wǎng)為什么這么火爆，為什么投資人喜歡移動互聯(lián)網(wǎng)，大家都要思考這些問題。
第五點(diǎn)，還認(rèn)真研究二級市場的規(guī)律和價格走勢，以前我們做PE，證監(jiān)會發(fā)行只要通過了，拿個批文，PE都能掙錢，反正能賣出去，因?yàn)槭裁?，物以希為貴，稀缺的東西，中國不缺錢，從以后來看，實(shí)際上我們做PE的要研究二級市場的規(guī)律，特別需要跟券商中介機(jī)構(gòu)的聯(lián)動，為什么要聯(lián)動？以后注冊制下，你這個產(chǎn)品能不能賣出去，可能還要跟中介機(jī)構(gòu)，券商一起去推銷這個產(chǎn)品，像國外一樣。
所以從總體來看，中國的資本市場的環(huán)境就發(fā)生了巨大的變化，特別是三中全會以后，特別是即將到來的注冊制，注冊制什么時候到來，當(dāng)然實(shí)際上有些人認(rèn)為還要兩三年到來，這個也說不準(zhǔn)，沒準(zhǔn)新三板就已經(jīng)模擬開始了。但是我們做PE投資的一定要提前布局，提前思考，這一輪新股的發(fā)行改革，向我們表明，未來的市場作用將越來越重要，注冊制的到來恰恰給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來了深遠(yuǎn)的影響，是一種深度的影響，當(dāng)然同時也帶來了一些機(jī)遇跟挑戰(zhàn)，我相信對于轉(zhuǎn)型快的PE過程中，因?yàn)樾鹿砂l(fā)生注冊制到來，所以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如果是轉(zhuǎn)型的快，如果2007年到2010年P(guān)E是一個發(fā)展高峰時期的話，在市場過程中仍然會享受高的收益，謝謝大家。
和訊創(chuàng)投消息 由《融資中國》雜志社主辦的“融資中國2014資本年會暨頒獎盛典”于2014年1月16日在北京召開。和訊創(chuàng)投全程圖文直播本次會議。達(dá)晨創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝在論壇演講中表示，所以我覺得注冊制對創(chuàng)投的影響，因?yàn)闀r間關(guān)系，我講幾個結(jié)論。第一，殼子的稀缺，從大的方向來看，這是影響最大的。另一項(xiàng)就是PEVC一定要回歸你的本原。還有就是二級市場的整體估值會下降。另一個是注冊制還可以說縮短創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的時間。
以下為劉晝演講實(shí)錄：
劉晝：謝謝主辦方的邀請，剛才前面幾位老師講的挺好，我按照主辦方的布置講一線注冊制與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的應(yīng)對策略，大家都知道去年11月15號中國中央關(guān)于全面深化改革的若干問題的重要的決定發(fā)布以后，其中在決定里面，在黨的文件里面首次提到了，寫了一個推行股票發(fā)行的注冊制改革，多渠道的推動股權(quán)的融資，從這個角度來看，沒過多久，中國證監(jiān)會響應(yīng)精神，馬上出臺了進(jìn)一步推動新股發(fā)行體制改革的意見，進(jìn)一段時間新股在發(fā)行，盡管發(fā)行過程中出現(xiàn)了很多狀況，出現(xiàn)了很多不健全，不完善的地方，但總體來說新股已經(jīng)發(fā)行了，這個意味著PE行業(yè)，我們創(chuàng)投行業(yè)應(yīng)該來說退出的渠道停了一年多的時間，終于疏通了。從這個角度方向來看，注冊制對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來的影響是非常巨大，世界發(fā)展太快，我們作為一個創(chuàng)投機(jī)構(gòu)怎么去應(yīng)對，這里面實(shí)際上來說可以是很老的話題，其實(shí)我們做的是為三五年以后的投資做一個提前的布局，新的情況發(fā)生的變化比我們想象來的快，這種結(jié)果會導(dǎo)致什么，導(dǎo)致注冊制的結(jié)果，導(dǎo)致我們的投資都要發(fā)生巨大的變化。
直接的結(jié)果以后發(fā)行的數(shù)量會增加，另一個整個估值會下降，所以我覺得注冊制對創(chuàng)投的影響，因?yàn)闀r間關(guān)系，我講幾個結(jié)論。第一，殼子的稀缺，從大的方向來看，這是影響最大的。另一項(xiàng)就是PEVC一定要回歸你的本原。還有就是二級市場的整體估值會下降。帶來的影響，大家都知道PE行業(yè)是這幾年是在洗牌，注冊制是加快了行業(yè)的洗牌，盡管現(xiàn)在我們看到新股發(fā)行過程中存在這個問題，特別像IPO暫停又整改這些問題，但是總體來說它已經(jīng)邁開了，方向的趨勢已經(jīng)朝這個方向走，這對我們都是一個很好的監(jiān)禁。
另一個是注冊制還可以說縮短創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的時間，我們從第一天新股發(fā)行，也看到有些機(jī)構(gòu)，有三個機(jī)構(gòu)波谷生物也做出了退出，從這個方向來看，這些都是對PE行業(yè)帶來的一些重大的影響。所以從這種影響來看，注冊制比我們想象要來得快，整個改革比我們想象來的快，這種情況下我們怎么去應(yīng)對，按照我們達(dá)晨的理解，也有一些思考。
首先，應(yīng)該是在思想上，在理念上要升級，我們原來投資的方向從觀念上理念上，我們原來是什么方向，是看什么，其實(shí)大家在座的因?yàn)楹芏喽际荘E的同行，我們看的是要以證監(jiān)會的眼光去看項(xiàng)目，證監(jiān)會喜歡什么，我們就給證監(jiān)會準(zhǔn)備什么，以發(fā)審委的眼光去看項(xiàng)目，他們有7個人通過，為什么有些不能通過，發(fā)審委員在想什么，我們要知道。所以理念上要發(fā)生巨大的變化。實(shí)際上我們應(yīng)該用什么眼光看，首先應(yīng)該以投資人的眼光看，就是在二級市場買股票的投資人怎么去看你這個項(xiàng)目，所以為什么大家都知道盡管去年的股市不好，但是去年的TMT都很好，投資人很好，認(rèn)為要以國際化的估值要看這個項(xiàng)目。在以后過程中，我們還大量的投一些重資產(chǎn)，還是按照這個眼光看，可能三五年以后你投的項(xiàng)目在注冊制過程中，可能有不一定適合于市場。
首先是投資理念的改變。第二，PE機(jī)構(gòu)要堅(jiān)定走專業(yè)化的道路。只有專業(yè)化才能生存，我們按照證監(jiān)會眼光看，很簡單，重點(diǎn)是在財(cái)務(wù)指標(biāo)，規(guī)范了就給你放行，有兩三個億的收入。從另一個方向來看，你什么行業(yè)，你做的是什么？有些東西可能關(guān)注的不是很多，我們以后過程中一定要以你的項(xiàng)目經(jīng)理，團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成，你有什么專業(yè)，哪方面你能看懂的，不是簡單的財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以專業(yè)化代表著創(chuàng)投行業(yè)的一個未來。
第三點(diǎn)，這個投資的階段向早期項(xiàng)目傾斜，剛才講了PE做中后期項(xiàng)目以后越來越難做，甚至來說注冊制下，我也開始說了，以后注冊制下的結(jié)果，就是好的公司，成長性的公司，他奇數(shù)會有很多倍，更重要大部分的公司趨向于平庸，就是10倍左右，更多的發(fā)行上市以后也可能賠錢，從這個角度看，有些事情我們一定要做好備份。所以總體從PE機(jī)構(gòu)來看，特別是往早期傾斜，剛才所長也說了，一方面要應(yīng)對措施更強(qiáng)。
第四點(diǎn)，選擇行業(yè)很重要，既要服務(wù)國家政策，也要符合三中全會的政策，更符合投資人眼光的政策，所以有時候看我們前段時間，看去年的市場，特別是去年下半年市場移動互聯(lián)網(wǎng)為什么這么火爆，為什么投資人喜歡移動互聯(lián)網(wǎng)，大家都要思考這些問題。
第五點(diǎn)，還認(rèn)真研究二級市場的規(guī)律和價格走勢，以前我們做PE，證監(jiān)會發(fā)行只要通過了，拿個批文，PE都能掙錢，反正能賣出去，因?yàn)槭裁?，物以希為貴，稀缺的東西，中國不缺錢，從以后來看，實(shí)際上我們做PE的要研究二級市場的規(guī)律，特別需要跟券商中介機(jī)構(gòu)的聯(lián)動，為什么要聯(lián)動？以后注冊制下，你這個產(chǎn)品能不能賣出去，可能還要跟中介機(jī)構(gòu)，券商一起去推銷這個產(chǎn)品，像國外一樣。
所以從總體來看，中國的資本市場的環(huán)境就發(fā)生了巨大的變化，特別是三中全會以后，特別是即將到來的注冊制，注冊制什么時候到來，當(dāng)然實(shí)際上有些人認(rèn)為還要兩三年到來，這個也說不準(zhǔn)，沒準(zhǔn)新三板就已經(jīng)模擬開始了。但是我們做PE投資的一定要提前布局，提前思考，這一輪新股的發(fā)行改革，向我們表明，未來的市場作用將越來越重要，注冊制的到來恰恰給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來了深遠(yuǎn)的影響，是一種深度的影響，當(dāng)然同時也帶來了一些機(jī)遇跟挑戰(zhàn)，我相信對于轉(zhuǎn)型快的PE過程中，因?yàn)樾鹿砂l(fā)生注冊制到來，所以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如果是轉(zhuǎn)型的快，如果2007年到2010年P(guān)E是一個發(fā)展高峰時期的話，在市場過程中仍然會享受高的收益，謝謝大家。
