在外人看來(lái)，IPO暫停對(duì)于本土VC/PE影響頗多，因創(chuàng)業(yè)板而“盛極一時(shí)”的本土機(jī)構(gòu)們迎來(lái)了他們自股改后的第一個(gè)“坎”。作為本土創(chuàng)投中的代表，達(dá)晨創(chuàng)投總裁肖冰坦言挑戰(zhàn)對(duì)每家機(jī)構(gòu)都很公平，關(guān)鍵在于如何應(yīng)對(duì)。
“IPO暫停讓渾水摸魚的資本都被排擠出去，對(duì)于我們而言機(jī)會(huì)更多” 在12月4日舉行的清科2013中國(guó)股權(quán)投資年度論壇上，肖冰并不否認(rèn)IPO對(duì)VC/PE行業(yè)的沖擊，不過這并不影響達(dá)晨在投資規(guī)模上的擴(kuò)大。IPO暫停意味著更多想要短期獲利的資金被排擠出去，一些有價(jià)值的項(xiàng)目反而估值更加合理。這種“價(jià)值洼地”對(duì)于擅長(zhǎng)做價(jià)值挖掘的達(dá)晨而言是個(gè)利好，許多之前跟蹤過的項(xiàng)目都到了“收網(wǎng)捕魚”的階段。
新材料、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康等是肖冰今年較為關(guān)注的領(lǐng)域。他的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不是革傳統(tǒng)行業(yè)的命，而是推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型。如何轉(zhuǎn)型？材料的節(jié)能環(huán)保化、進(jìn)口替代、自動(dòng)化就是方向。商業(yè)模式的更新加上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期企業(yè)所面臨的成本壓力，給這類企業(yè)更多機(jī)會(huì)。
“ 我們觀察到的現(xiàn)象是，宏觀經(jīng)濟(jì)雖然不好，但是這類企業(yè)訂單不降反升，而且凈利潤(rùn)是在上漲的”肖冰在清科2013股權(quán)投資年度論壇上介紹，此前達(dá)晨長(zhǎng)期跟蹤的企業(yè)中，一類企業(yè)在今年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)受了經(jīng)濟(jì)下滑的沖擊；另一類企業(yè)利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在產(chǎn)業(yè)鏈上做了并購(gòu)。這兩類企業(yè)都是達(dá)晨今年投資的重點(diǎn)。
“今年的一個(gè)現(xiàn)象是，我們B、C輪進(jìn)入的公司估值都要比A輪低10%-20%左右”這類企業(yè)的共性是：A輪融資后2-3年，需要再融資，但是承諾的A輪投資利潤(rùn)延后，對(duì)于再融資有一定影響。但這恰恰是達(dá)晨介入的好時(shí)機(jī)。
伴隨明年1月IPO重啟臨近，達(dá)晨創(chuàng)投也做好了準(zhǔn)備。截止11月底，達(dá)晨創(chuàng)投總共投資了209家企業(yè)，除了已上市的28家企業(yè)和已經(jīng)通過并購(gòu)等方式退出的14家企業(yè)外，目前有22家公司正在排隊(duì)中，2014年還有30家-40家公司準(zhǔn)備上報(bào)材料。
肖冰認(rèn)為，IPO的開閘并不意味著本土VC/PE又一波“盛宴”開啟。相反，經(jīng)歷了這次IPO暫停，機(jī)構(gòu)投資會(huì)變的更加冷靜，未來(lái)企業(yè)上市的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)日常激烈。在他看來(lái)，注冊(cè)制或許將在2015年開啟，但此前的市場(chǎng)必將會(huì)有一定過渡。
在不久前舉辦的清科2013中國(guó)股權(quán)投資年度論壇上肖冰坦言：“未來(lái)上市不是問題，問題在于企業(yè)股票能不能賣出去。以前大家都是盯著證監(jiān)會(huì)，看什么行業(yè)容易過會(huì)。未來(lái)更多會(huì)盯著市場(chǎng)，只有適應(yīng)市場(chǎng)需求，投資者喜歡的企業(yè)才更容易發(fā)行成功?！睓C(jī)構(gòu)除了給企業(yè)投資外，更多是要給企業(yè)做投資指導(dǎo)和投后管理，這才是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的核心。
文化不是暴利 農(nóng)業(yè)跨界是未來(lái)
因?yàn)殡姀V傳媒的股東背景，達(dá)晨一直比較擅長(zhǎng)文化產(chǎn)業(yè)投資。在文化產(chǎn)業(yè)火爆的2010-2012年，達(dá)晨在文化產(chǎn)業(yè)方面的投資獲益頗多。不過，在各類文化產(chǎn)業(yè)基金層出不窮時(shí)，肖冰卻表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度。
“文化產(chǎn)業(yè)的確是一個(gè)比較好的投資領(lǐng)域，但是目前估值已經(jīng)被炒的有點(diǎn)高。中后期的項(xiàng)目可能在上市前成長(zhǎng)性就已經(jīng)被耗盡?！毙け谇蹇?013中國(guó)股權(quán)投資年度論壇上坦言，達(dá)晨投資文化產(chǎn)業(yè)必須符合幾個(gè)條件：有一定成長(zhǎng)性能夠做大上市、具有持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間、創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)具有不可復(fù)制性、偏向文化產(chǎn)業(yè)服務(wù)和渠道細(xì)分領(lǐng)域。
不過，這類標(biāo)的并不多。今年達(dá)晨創(chuàng)投投資了《體壇周報(bào)》，但肖冰對(duì)于傳統(tǒng)媒體未來(lái)投資價(jià)值并不樂觀?！按蟛糠謧鹘y(tǒng)媒體正在面臨沖擊，可以說這個(gè)行業(yè)是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。不過不論什么媒體內(nèi)容都是核心。所以我們只會(huì)投資那些內(nèi)容具有價(jià)值并且正在嘗試向新媒體轉(zhuǎn)型的媒體?！毙け寡?。
游戲是今年文化產(chǎn)業(yè)中另一個(gè)熱點(diǎn)，肖冰對(duì)此的態(tài)度是盡量少碰。他的判斷邏輯是：游戲產(chǎn)業(yè)周期短，回報(bào)率高，看上去比較適合PE。但其實(shí)內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)很大，因?yàn)镻E都在看游戲產(chǎn)業(yè)尤其是手游行業(yè)的的投資和并購(gòu)，因此估值被推的很高。“我們的投資策略還是盡可能早期跟蹤觀察一家公司，手游的投資屬性不符合我們的投資定位，因此我們對(duì)這個(gè)行業(yè)非常謹(jǐn)慎?！?/p>
農(nóng)業(yè)是達(dá)晨的另一大“殺手锏”。與美元基金熱衷于TMT行業(yè)投資不同，達(dá)晨近幾年的投資農(nóng)業(yè)始終是一個(gè)重點(diǎn)，福建圣農(nóng)、煌上煌、星光農(nóng)機(jī)都是其代表案例。在肖冰看來(lái)，農(nóng)業(yè)將會(huì)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中受益最大的行業(yè)。與其它行業(yè)相比，傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)是轉(zhuǎn)型最慢，也最需要利用資本來(lái)撬動(dòng)工業(yè)化運(yùn)作的行業(yè)。農(nóng)業(yè)投資盡管周期長(zhǎng)，但是市場(chǎng)很大，成長(zhǎng)性也非常穩(wěn)定。
據(jù)肖冰介紹，達(dá)晨之前投資了一家工業(yè)化種植蘑菇的企業(yè)，看好這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的原因在于：相比于傳統(tǒng)的種植，這種工業(yè)化種植品質(zhì)更高，成本更低?！拔覀兊耐顿Y資金主要用于購(gòu)買自動(dòng)化生產(chǎn)線、廠房投資，都是資本性開支，財(cái)務(wù)可控?！毙け寡?，未來(lái)與互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)融合，能夠提升農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的企業(yè)將是達(dá)晨的投資重點(diǎn)。
LP機(jī)構(gòu)化是趨勢(shì)
盡管IPO即將重啟，但對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，找到“靠譜”的LP募資已經(jīng)愈發(fā)艱難。道理很簡(jiǎn)單，在經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)板的“財(cái)富盛宴”后，個(gè)人LP們對(duì)于回報(bào)率會(huì)有更高要求。不過隨著整體市盈率下降，回報(bào)率也開始縮水。
“機(jī)構(gòu)化LP是我們未來(lái)的方向”肖冰介紹。盡管今年整個(gè)行業(yè)的募資壓力比較大，但達(dá)晨的募資進(jìn)展還算順利。
不過，肖冰認(rèn)為未來(lái)的本土LP機(jī)構(gòu)化將會(huì)是一個(gè)趨勢(shì)。這并不意味著個(gè)人LP的退出，而是未來(lái)更多個(gè)人LP將以FOF基金形式介入。類似于國(guó)外的共同基金，LP可以把錢交給專業(yè)的FOF基金，由FOF基金來(lái)選擇GP。此外，一些大型財(cái)團(tuán)類型的機(jī)構(gòu)LP、商業(yè)保險(xiǎn)、社保基金等大型機(jī)構(gòu)LP都將成為未來(lái)主要來(lái)源。
