——編者
國內(nèi)PE/VC行業(yè)的困境一直未能緩解，據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，目前一共有633筆PE/VC資金投入到排隊申請境內(nèi)上市的企業(yè)當(dāng)中。其中，深創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投、IDG資本、紅杉資本，這些國內(nèi)或國際的基金都是活躍的機構(gòu)。
在IPO遲遲還未開閘的現(xiàn)在，身處其中的投資機構(gòu)們正經(jīng)歷著煎熬的時光。如何能夠走出當(dāng)下的困境，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，進而升級中國的PE/VC投資模式，成為了許多投資機構(gòu)們探索的方向。
達晨創(chuàng)投的高層代表團隊一行十人，兩個月前結(jié)束了在美國包括對紅杉、高盛、TCV、黑石等多家頂級投資機構(gòu)的考察之旅，合伙人邵紅霞即發(fā)出了對中國PE的感嘆，“我們太小了，我們太粗放了，我們太低端了，我們以前能賺到錢，真是太幸運了！”
在本土PE看來，達晨創(chuàng)投發(fā)出如此感嘆，太過謙虛，因為這畢竟是國內(nèi)第一梯隊的投資機構(gòu)。成立13年來，達晨已在全國27個經(jīng)濟中心城市設(shè)立了分支機構(gòu)，而其管理的資金規(guī)模已達110億元，投資企業(yè)近180家，退出也已經(jīng)28多例。2011年到2012年，達晨創(chuàng)投連續(xù)兩年被評為中國年度最佳創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)第二名，緊隨中國最大的本土創(chuàng)投深創(chuàng)投之后。
國內(nèi)創(chuàng)投自有自己的打法，但是顯然在行業(yè)遇冷的時刻，需要更多的思考?！皣獾耐顿Y人，是至上而下的將整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展了然于心，他們站在整個行業(yè)的高度，看問題，國內(nèi)的本土投資人，則更多的是站在樓房的低層，看到的不是行業(yè)的大局，而是局部?！鄙奂t霞向經(jīng)濟觀察報表示。
在他們的美國之旅中，讓她印象深刻的是對紅杉資本進行拜訪時，AT&T的高管、三星的技術(shù)人員都在分別和紅杉的投資人進行溝通，“他們都是在和世界五百強企業(yè)，代表全球產(chǎn)業(yè)最準確方向的人進行交流，看到的都是整體的布局。與中國的投資人一些用項目套行業(yè)的做法相比，一個在天上，一個在地下?！彼龑⒈就羷?chuàng)投的做法比喻成創(chuàng)投1.0的版本，而這一版本在她看來，是最低級的。
當(dāng)投資機構(gòu)做到一定規(guī)模的時候，投資風(fēng)格就被GP打上了深深的烙印。中國的投資行業(yè)有自己的邏輯和規(guī)則，身為本土創(chuàng)投的達晨無法逾越這些規(guī)則。但是達晨創(chuàng)投也在思考著自己的轉(zhuǎn)型，按照邵紅霞來講，達晨的轉(zhuǎn)型，主要是投資前移、投資領(lǐng)域的細分化、退出的多樣性，募資的機構(gòu)化。
執(zhí)行糾錯
在競爭過度同質(zhì)化的PE時代過去之后，符合中國上市標準的企業(yè)，已經(jīng)基本上被大大小小的PE機構(gòu)們掘地三尺。在PE遇冷的這幾年里，國有的PE們紛紛將投資往早期移，從發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，到培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的轉(zhuǎn)型。
在這點上，達晨一直以外資的標準在要求自己。達晨創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人、總裁劉晝表示，中國VC一定要向外資創(chuàng)投學(xué)習(xí)，“外資一般多看大方向，看準了可能不計成本，但是，我們是內(nèi)資，我們的優(yōu)勢在于我們更理解中國的國情、人文環(huán)境。比如說，在市場化方面，外資的做法可能更多傾向于你的創(chuàng)業(yè)團隊能干就干，干不了就換人，但這對中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，很難行得通?！?/p>
達晨創(chuàng)投從早期的同洲電子、拓維信息開始，到現(xiàn)在的180余個項目，其所投資的項目主要集中在文化傳媒、消費服務(wù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和節(jié)能環(huán)保四大行業(yè)，且都偏后期。而達晨創(chuàng)投經(jīng)過多年的摸索，逐漸找到自己投資的主要方向，“達晨創(chuàng)投在這四大行業(yè)具有成功經(jīng)驗，尋找到成功投資的樂趣，就將會在這些領(lǐng)域按部就班地發(fā)掘優(yōu)秀投資項目?！眲儽硎尽?/p>
就早期項目的投資經(jīng)驗，達晨高管團隊特別請教了美國Com Ven-tures的創(chuàng)始合伙人Cliff Higgerson，他在硅谷是一個神奇的人物，投資了不少大牌科技公司包括America Online、 Ciena公 司 （Nasdaqa，CIEN）、Digital Island（由Cable & Wireless收購）等等。
“達晨可以成立單獨的團隊投早期項目，成員三、四個人，最好有十年左右的實體企業(yè)工作經(jīng)驗，這樣的人會比較重視構(gòu)建組織。VC項目失敗往往不是因為創(chuàng)業(yè)的想法有問題，而是執(zhí)行的過程出了問題，因此早期項目更需要一個很好的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)。 決定勝負的是企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)力，所以最后要落到對人的評估上?！盋liff 向達晨高管團隊表示。
而曾經(jīng)投資過Hotmail（后被微軟公司收購）、Skype（后被EBAY收購）等早期項目的DFJ龍脈基金創(chuàng)始合伙人趙光斗則表示，做早期項目強調(diào)要懂得行業(yè)，才能去做，“對早期項目來說，科技、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)是最重要的考量部分，要有跟下去的勇氣，好的項目，要讓它存活；不好的，要淘汰?！?/p>
“以外資眼光看項目、以內(nèi)資手法做項目”，是傳媒給達晨歸納的投資口號。達晨一直在參考包括紅杉在內(nèi)的外資基金的做法。紅杉這家全球最領(lǐng)先的創(chuàng)投公司，投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎、谷歌等。目前，紅杉投資的公司占有納斯達克股票市場超過15%的市值，一度造就長達三十余年美國多家著名企業(yè)圍繞紅杉資本而建立的紅杉現(xiàn)象。
“紅杉每年把投資數(shù)量控制在10-12個左右，每筆2000萬美元左右，不再把精力四處分給其他企業(yè)，而是全心關(guān)注這幾家企業(yè)的成長。而事實也證明，將主要精力放在一些好的項目上，比全方位的投入，所帶來的收益要大很多?！鄙奂t霞總結(jié)道。
鮮有在移動互聯(lián)網(wǎng)進行布局的達晨創(chuàng)投，最近也招聘了一些留學(xué)生，組成一個近十人的移動互聯(lián)網(wǎng)投資團隊，想要用美元基金在移動互聯(lián)網(wǎng)進行布局。“與國外的知名投資機構(gòu)一樣，未來我們也要布局一些趨勢性的項目?！鄙奂t霞表示。在達晨創(chuàng)投的投資組合中，也漸漸的有一些純的移動互聯(lián)網(wǎng)的項目，而在早前，傳統(tǒng)的投資機構(gòu)是很少會去看的。
“在Deal sourcing、激勵機制、投資決策、投后管理等方面，通過與外資大牌做法的對比，能發(fā)現(xiàn)我們的管理或者方法還比較粗糙，還需要不斷打磨和提煉。無論從規(guī)模、經(jīng)驗、眼界上，都無法與美國的巨頭相比，差距很大?！鄙奂t霞表示。
失敗容忍度
2005年以來，是中國PE們集體布局的時刻，趕上了2009年的創(chuàng)業(yè)板開板，達晨創(chuàng)投也收獲了真金白銀。在IPO暫停的日子里，達晨創(chuàng)投也正在思考以前的投資案例的對與錯。退出一直是困擾著本土PE機構(gòu)們發(fā)展的一個關(guān)鍵問題，尤其是在IPO大門停滯之時，退出的緊迫性更加凸顯。此前，在預(yù)計到IPO形勢不會特別樂觀之時，達晨也早已開始尋找退出的多元化路徑。
“包括并購、管理層回購、借殼、新三板等方式都是一些替代IPO退出的形式?！眲儽硎?，目前800多家在審企業(yè)按照正常速度需要兩年半到三年才能夠消化。對于PE二級市場，劉晝也意識到這個市場會在未來兩到三年顯現(xiàn)出其積極作用，包括項目和LP份額的轉(zhuǎn)讓可能是創(chuàng)投和PE的一大退出機會，達晨也在考慮是否可以利用PE二級市場實現(xiàn)退出。
事實上，除了尋求多元化的退出路徑之外，另一個相近的問題是，在項目成敗之間如何坦然面對，如何選擇退出的時機。達晨創(chuàng)投的高管們從美國考察一圈回來發(fā)現(xiàn)中國和美國企業(yè)和創(chuàng)投領(lǐng)域最大的不一樣就是，美國的投資人和創(chuàng)業(yè)者對失敗的容忍性更大，美國的公司死的快，成長為偉大公司的機會也更大，“美國公司要么死掉，要么有可能爆發(fā)式增長。中國公司很難爆發(fā)式成長，也很難死掉，三、五年咸魚翻身完全有可能?！鄙奂t霞表示。
“中國的企業(yè)家和創(chuàng)投們對失敗的容忍率相對較低，總覺得再多一點耐心，一些不那么好的企業(yè)總會活過來，反觀國外，企業(yè)家創(chuàng)投的試錯能力都很強，項目如果發(fā)現(xiàn)不成功，企業(yè)家或者是創(chuàng)投會相對干脆、快速的退出，將更多的精力放在有潛力的企業(yè)身上，這樣一來，產(chǎn)生偉大企業(yè)的機會也會更多?！鄙奂t霞表示。
這幾天達晨創(chuàng)投正在對以往的投資案例進行總結(jié)，分析失敗的原因。邵紅霞發(fā)現(xiàn)，達晨目前相對失敗的項目，大都是早期的一些跟投項目，“在早期，大家都不懂，基金的規(guī)模也都比較小，一起合作跟投的項目比較多，當(dāng)然有別的基金分擔(dān)了風(fēng)險，"人人有責(zé)"，最后就變成誰都沒有了責(zé)任，成為偉大項目的可能性就變小了?！?/p>
達晨創(chuàng)投對目前的一些問題項目的處理方式是，企業(yè)付一定的利息趕緊將錢收回來，不好的項目趕緊退出來，“如果一直不死不活的，創(chuàng)業(yè)者和投資人的時間成本太大，這點要慢慢的改變創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)，就是要對失敗有容忍度，幾年前對行業(yè)的預(yù)判或許是有問題的，創(chuàng)業(yè)者可以迅速的改變創(chuàng)業(yè)方向。”邵紅霞表示。
“今年我們有十多個項目，會來推進并購。今后項目的退出方式，一定要多元化。以前投資經(jīng)理在寫報告的時候老是說，"今年投，明年報，后年上，大后年退"，現(xiàn)在想想太簡單了，退出渠道一定要多元化一些。在主動并購方面，藍色光標是我們的投資組合中做的最好的?！鄙奂t霞表示。而對于已投資項目的并購整合方面，達晨創(chuàng)投暫時并沒有打算成立自己的并購基金的想法，而是最近聘請了一位來自投行的人士，主要將已經(jīng)投資的項目打包后與上市公司聯(lián)系，尋求被并購的機會。
在IPO暫停的這一年里，讓達晨創(chuàng)投也看到了一些企業(yè)家更加成熟的心態(tài)?！耙郧拔覀儎袼麄儾①?fù)顺龅臅r候，盡管企業(yè)凈利潤只有3000萬，讓他們考慮并購，他們都覺得我們是在侮辱他們，但是IPO退出不順暢，企業(yè)家的心態(tài)反而都非常理性，也都愿意接受并購?fù)顺鲞@種渠道?！鄙奂t霞表示。
