白紙上好作畫。相對(duì)于積累了不少問(wèn)題的主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，新三板正是這樣一張“白紙”。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者從部分主辦券商獲悉，新三板正在醞釀多項(xiàng)制度創(chuàng)新，其中既包括已經(jīng)討論多時(shí)的做市商制度，也有新近列入議程的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。由于新三板實(shí)行嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入制度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的包容度更大，其各項(xiàng)創(chuàng)新比如優(yōu)先股、股債結(jié)合的混合融資產(chǎn)品等也有望走到主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)前面。

　　做市商制度漸近

　　今年年初，新三板推出了整套的規(guī)則體系，規(guī)定該市場(chǎng)可以采取競(jìng)價(jià)交易、撮合交易以及做市商制度。但是目前競(jìng)價(jià)系統(tǒng)尚未建立，做市商制度的細(xì)則也還沒(méi)有出臺(tái)。

　　一位知情人士向記者透露，按照新三板交易所方面的計(jì)劃，今年內(nèi)將同時(shí)實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大和引入做市商制度，但并沒(méi)有最終確定時(shí)間表。

　　目前新三板仍未改變中關(guān)村(000931,股吧)園區(qū)試點(diǎn)時(shí)期成交稀少的狀況。做市商制度旨在通過(guò)券商的雙邊報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。券商也可以從做市商業(yè)務(wù)的買賣差價(jià)中獲得利潤(rùn)，從而一定程度上彌補(bǔ)新三板掛牌推薦業(yè)務(wù)收入的不足。

　　新三板交易所方面曾多次組織券商研討做市商制度。按照目前確定的基本框架，在做市商制度下，證券公司將先期買入標(biāo)的公司股票作為未來(lái)提供做市服務(wù)的存量股票。這也意味著做市業(yè)務(wù)將消耗證券公司的資本金，證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)需要為此制定相應(yīng)的凈資本扣減比例。

　　無(wú)論規(guī)則如何設(shè)計(jì)，做市商業(yè)務(wù)都將考驗(yàn)證券公司的定價(jià)能力。購(gòu)入存量股票時(shí)就已經(jīng)需要對(duì)掛牌公司給出合理的估值，隨著時(shí)間的推移，證券公司還需要不斷關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)的變化以及對(duì)估值造成的影響，才能發(fā)現(xiàn)合理的價(jià)格，并通過(guò)雙邊報(bào)價(jià)向市場(chǎng)傳遞價(jià)格信息。

　　新三板公司大多數(shù)還沒(méi)有脫離初創(chuàng)期，股權(quán)機(jī)構(gòu)高度集中，因此原始股東普遍存在惜售情緒，這給券商建立庫(kù)存股票池增加了難度。因此一些券商呼吁做市商業(yè)務(wù)應(yīng)該與自營(yíng)和直投業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合起來(lái)。但是，如何設(shè)置不同業(yè)務(wù)線間的“防火墻”，則仍然需要進(jìn)一步明確。

　　股票質(zhì)押融資借力券商資管？

　　股票質(zhì)押融資并不是新鮮事物。它類似于主板市場(chǎng)的股票質(zhì)押式回購(gòu)，可以為新三板公司控股股東、實(shí)際控制人提供更多的融資手段?？毓晒蓶|將公司股票質(zhì)押獲得的資金，可以用于對(duì)公司的資本投入，也可以用作其他用途。

　　事實(shí)上只要企業(yè)股份通過(guò)掛牌實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和可流動(dòng)之后，就已經(jīng)具備了向銀行申請(qǐng)質(zhì)押股票融資的條件。目前在北京中關(guān)村，就已經(jīng)有不少銀行為新三板掛牌企業(yè)提供此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　但新三板交易所方面希望更進(jìn)一步，推動(dòng)代辦券商參與到此項(xiàng)業(yè)務(wù)中來(lái)。即新三板企業(yè)的大股東或?qū)嶋H控制人將持有的公司股票質(zhì)押給券商，從券商融入資金用于對(duì)公司追加投資，或者也可以用作其他用途。

　　券商參與的新三板股票質(zhì)押業(yè)務(wù)相比銀行有一定優(yōu)勢(shì)。一方面，代辦券商作為推薦企業(yè)掛牌的中介機(jī)構(gòu)，熟悉企業(yè)情況，更容易辨識(shí)融資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在新三板交易所、登記結(jié)算公司以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共同參與下，股票質(zhì)押與回購(gòu)的流程將更清晰，從而提高效率、降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　在券商創(chuàng)新的大鏈條上，新三板的股票質(zhì)押融資也可以與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)。證券公司為企業(yè)提供的資金并不一定要求是自有資金，也可以通過(guò)發(fā)行定向資產(chǎn)管理計(jì)劃向投資者募集。如此一來(lái)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)線也多了一項(xiàng)新的固定收益產(chǎn)品，而券商則可以減少該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)自身資本金的消耗，同時(shí)提升股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的規(guī)模。