有分析人士認為，隨著企業(yè)供應(yīng)數(shù)量和掛牌速度雙向增加，未來“新三板”能否出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板推出初期時的炒作行情并不確定，目前的熱捧已有一定非理性成分

    隨著“新三板”擴容獲批以及《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》將在明年元旦起“落地”，主流PE、VC機構(gòu)開始選擇將所投資的企業(yè)推向“新三板”掛牌，另辟退出渠道；同時，“跨市套利”的預期也令“新三板”掛牌公司的定向增發(fā)價格節(jié)節(jié)攀升。

    據(jù)統(tǒng)計，“新三板”目前平均市盈率已達21.55倍，接近中小板的水平。一位長期關(guān)注“新三板”的投資人對《第一財經(jīng)日報》表示，目前部分“新三板”掛牌企業(yè)進行定向增發(fā)的價格已經(jīng)高得離譜了，大家都在賭政策預期和未來的“流動性溢價”，一旦“200人限制”放開，“新三板”投資門檻降低，資金可能會一下子涌進來，就像當初創(chuàng)業(yè)板開閘時一樣。

“新三板”定增價格攀升

    10月23日，北京中科聯(lián)眾科技股份有限公司公布定向增資報告書，公司向上海昌瑞投資、申銀萬國投資、北京雷薩投資咨詢等8家機構(gòu)定向增發(fā)550萬股，價格為2.6元/股。按公司2011年度的凈利潤299.48萬元，本次增資后攤薄每股收益為0.18元，定增的靜態(tài)市盈率約為14.8倍。

    相對主板市場而言，這一定增價格已不低，但與此前9月13日完成定向增發(fā)的北京賽億科技股份有限公司比起來，卻是“小巫見大巫”。

    賽億科技是一家以各種焊接材料、熱噴涂材料尤其是各類粉芯線材的研究開發(fā)和銷售為主的企業(yè)。9月份，賽億科技向河北鳳博股權(quán)投資基金、北京博大環(huán)球創(chuàng)業(yè)投資等機構(gòu)定向增發(fā)300萬股，募集資金1500萬元，價格為5元/股。而按公司2011年業(yè)績攤薄計算的靜態(tài)市盈率約為45倍。這創(chuàng)下了“新三板”定增市盈率的新高。

    雖然在一些投資人看來，“新三板”部分企業(yè)因成長性好、獲得融資后有業(yè)績“一飛沖天”的可能性，但不得不承認，這種高價定增與“新三板”投資門檻降低以及轉(zhuǎn)板機制放開等政策預期相關(guān)。

    清科研究中心分析師張琦表示，歷史上，“新三板”企業(yè)15倍左右的定增市盈率已較為罕見，而如今大多數(shù)企業(yè)的增資市盈率早已悄然提高到20倍至50倍之間。2010年初，“聯(lián)飛翔”定向增資的市盈率為22.86倍，而時隔半年再進行二次增資時，市盈率已高達39倍。

    前述投資人士介紹，目前新三板企業(yè)的定增額度已經(jīng)“很不好拿”，除非跟保薦券商關(guān)系好的PE才能拿到。他認為，現(xiàn)在參與定增就是覬覦那時的流動性溢價。由于定向增發(fā)股票有6個月的鎖定期，而最近參與定增恰在明年初解禁，那時也恰是政策落地的時間窗口?！癆股向來有炒新的習慣，而加上新三板投資人門檻降低、股東人數(shù)200這一限制的放開，屆時必然會有很多資金一下子涌進來?！彼硎?。

    清科統(tǒng)計，截至2012年9月20日，通過定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或是系統(tǒng)買入方式投資“新三板”已掛牌企業(yè)的VC/PE機構(gòu)已達42家，涉及企業(yè)30家，投資總額約為4.97億元。其中，天一投資、鳳博投資、啟迪創(chuàng)投、中關(guān)村發(fā)展集團表現(xiàn)較為活躍。另外，VC/PE投資已掛牌“新三板”企業(yè)的時間也多集中在2011年~2012年，意在分享擴容利好。

按照目前“新三板”企業(yè)最新的交易價格，雖然個別參與定增的機構(gòu)有浮虧，如天堂硅谷投資的工控網(wǎng)浮虧幅度甚至高達80%，但在很多投資人看來，目前的浮虧恰如“黎明前的黑暗”。

    VC/PE屬意“新三板”

    今年9月，“新三板”宣布擴容，擴容后首批掛牌的6家企業(yè)中，湖北武大有機硅新材料和天津久日化學格外受矚目，在它們的PE投資人中，前者有深圳達晨創(chuàng)投，后者有深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)。而這三家PE都因在創(chuàng)業(yè)板開閘后收獲頗豐而一戰(zhàn)成名。

    對這三家PE來說，上述投資是他們的投資項目第一次涉足“新三板”。加上7月份掛牌的卡聯(lián)科技（由上海永宣創(chuàng)投和淳信資本所投資），越來越多的大牌PE開始將“新三板”視為新的退出渠道。

    達晨創(chuàng)投合伙人傅哲寬對記者表示，推動武大科技在“新三板”掛牌是公司一項戰(zhàn)略布局考慮，隨著“新三板”未來擴容和交易制度的改善，“新三板”對早期項目的提前套現(xiàn)會是一個好的退出渠道。達晨會把那些凈利潤規(guī)模不大，離在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市還有一定距離的企業(yè)推向“新三板”。而一旦掛牌后，因企業(yè)信息公開、投資人更了解企業(yè)，下一輪融資時的估值也可能會更高些。

    而在一位證券業(yè)人士看來，目前市場對“新三板”的熱度已有一定非理性成分?！拔磥砭退阃顿Y人進入門檻低了，企業(yè)供應(yīng)數(shù)量和速度也將增加，能否出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板推出初期時的炒作行情并不可知?！?/p>