“一半是天使，一半是魔鬼?！边@話在不久的未來，也許會(huì)是對(duì)PE、VC們最貼切的形容詞。門口的野蠻人們?cè)谥袊?，現(xiàn)在正努力與天使拉上關(guān)系。
紅杉中國可算作是先行者。
去年底，其與徐小平創(chuàng)立的真格基金共同宣布，雙方將合資共同成立新的真格基金。據(jù)稱總規(guī)模約為3000萬美元的新真格基金中，紅杉中國和真格基金出資各一半，單筆投資規(guī)模在10萬到50萬美元之間。紅杉中國創(chuàng)始合伙人沈南鵬如此界定與徐小平的合作，“我們認(rèn)為扶持種子期的創(chuàng)業(yè)者是極有意義的工作，這將給更多的早期創(chuàng)業(yè)者提供實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想的平臺(tái)”。
而他也不乏同行者。
本月10日，同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“同創(chuàng)偉業(yè)”）在北京宣布“同創(chuàng)偉業(yè)1號(hào)”基金正式設(shè)立并開始投資，這是其旗下第一只中早期創(chuàng)業(yè)投資基金。為配合這只基金的投資，同創(chuàng)偉業(yè)還成立了針對(duì)創(chuàng)業(yè)者的“夢(mèng)工廠”。與其同城的達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“達(dá)晨創(chuàng)投”）、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“深創(chuàng)投”）也在醞釀各自的早期投資基金。據(jù)其合伙人邵紅霞透露，達(dá)晨創(chuàng)投的早期基金規(guī)模預(yù)計(jì)約為2億元，將在3月底完成募集；而深創(chuàng)投的早期基金預(yù)計(jì)年內(nèi)成行。
這只是機(jī)構(gòu)與天使親密接觸的“冰山一角”。
作為產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，包括啟明創(chuàng)投等VC機(jī)構(gòu)與天使們都有著天然而緊密的關(guān)系，只是如今更多的人選擇跳進(jìn)去自己做。去年年末凱鵬華盈（Kleiner Perkins Caufield Byers）中國基金推出TGIF（Thank God It‘s Friday）的創(chuàng)業(yè)周末活動(dòng)，受邀的大多是初創(chuàng)公司。而據(jù)其主管合伙人周煒介紹，凱鵬華盈有獨(dú)立的種子基金，專注于種子期項(xiàng)目。
“天使投資基金的數(shù)量和影響力確實(shí)都在加強(qiáng)?！奔t杉中國認(rèn)為這是“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的，是一個(gè)來勢(shì)迅猛的趨勢(shì)”。因?yàn)橐贿吺菄鴥?nèi)極其高漲的創(chuàng)業(yè)熱情、大量擁有優(yōu)秀項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)苦苦尋求天使投資；另一邊則是市場(chǎng)上沒足夠的人、資金關(guān)心早期和種子期的項(xiàng)目。
“在美國每年VC的投資總量和天使投資的總量是相當(dāng)?shù)模瑲W洲也如此；但是在中國基本上都是VC、PE們的錢，天使很少?！碧┥教焓箘?chuàng)始合伙人陳亮說。據(jù)美國新罕布什爾大學(xué)創(chuàng)業(yè)研究中心（Center for Venture Research）的天使投資研究報(bào)告，2011年上半年美國共有26300家創(chuàng)業(yè)公司獲得了天使投資，比2010年同期增長了4.4%；其中有39%的錢投給了種子期及啟動(dòng)期的創(chuàng)業(yè)公司，40%的天使投資是針對(duì)新公司的第一輪融資。
市場(chǎng)倒逼“向前走”
這種變化抑或是對(duì)其的解釋，不免讓人迷惑。不久前對(duì)于“摘果子”的疑慮和討論，仿佛從不曾存在過一樣。
同樣一群人，為何之前傾向于單筆投資量大的成熟項(xiàng)目、現(xiàn)在卻又認(rèn)為“扶持種子期、創(chuàng)業(yè)期項(xiàng)目是優(yōu)秀投資人的社會(huì)使命”？單筆投資金額小、總體投資數(shù)量多所帶來的管理成本高企的問題難道昨天有而今天就解決了么？但這沒能阻擋“往早期走”的討論在去年二季度以后就頗流行開來。背后的理由，在圈內(nèi)大佬的只言片語中可見一斑。
“資本市場(chǎng)對(duì)上市公司估值的下降對(duì)業(yè)界的沖擊非常大。”深創(chuàng)投總裁李萬壽說，這導(dǎo)致深創(chuàng)投在去年年中就不得不對(duì)投資策略進(jìn)行調(diào)整，比如“市盈率超過12倍以上的項(xiàng)目不投”。另一個(gè)沖擊則是中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，“過去以為中國經(jīng)濟(jì)會(huì)一直直線增長”，但一個(gè)通脹就逼迫從業(yè)者調(diào)整投資理念、投資策略。同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴距離說：服裝行業(yè)去年三季度名義上有18%的增長，但其中16%被通脹抵消了，行業(yè)的實(shí)質(zhì)性增長不足2%?！皩?duì)這類公司的估值、未來成長風(fēng)險(xiǎn)怎么預(yù)判？”
“向前走”是這些VC、PE機(jī)構(gòu)在投資速度和投資回報(bào)之間尋求平衡的探索，“過去做一兩年就能上市的項(xiàng)目，現(xiàn)在要往三五年上市的方向走”。理由似乎也說得通：這些項(xiàng)目會(huì)有三五年的成長時(shí)間，其間即使IPO市場(chǎng)出現(xiàn)問題“投資機(jī)構(gòu)也不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)”。而早期階段的投資由于供需不平衡，估值便宜，也更可能投出高收益率的項(xiàng)目。天使投資人“10萬美元、100萬人民幣就能拿到公司10%、20%的股權(quán)”。
然而對(duì)這些轉(zhuǎn)型中的PE們，是否就是純粹的天使？也許各有各的理解。與傳說中那些憑一個(gè)想法就能讓天使投資人開支票的行為不一樣，深創(chuàng)投對(duì)早期企業(yè)的界定是“利潤50萬以內(nèi)或還沒有賺錢”，投資周期是3-5年。當(dāng)升科技（300073）就是一個(gè)典型案例，深創(chuàng)投入股時(shí)其還是虧損的，3年多后當(dāng)升科技上市?！八曰鹬芷诰椭辽傩枰?年。”李萬壽說。達(dá)晨創(chuàng)投對(duì)早期的界定是“3年內(nèi)上市可能性不大，但具有巨大發(fā)展?jié)摿Α?，同?chuàng)偉業(yè)1號(hào)基金的存續(xù)周期則為7+1+1。
合作？自建？本土基金走得更遠(yuǎn)
“我們并不打算跟風(fēng)。”總部位于北京的一家PE機(jī)構(gòu)合伙人說，他們會(huì)堅(jiān)持做成長中后期的投資，理由是跨界并不那么容易?！拔覀兊膱F(tuán)隊(duì)配置、專業(yè)知識(shí)乃至基金投資流程，都和天使投資的要求相去甚遠(yuǎn)?！鄙鲜鯬E合伙人說。北極光創(chuàng)始合伙人鄧峰也指出：VC很難以天使的方法來做，甚至如何跟他們合作“也是一個(gè)挑戰(zhàn)”。
于是紅杉中國選擇了“合作”。在給本報(bào)的回復(fù)中，紅杉中國方面稱：其在資金投入方面是小股東，“并未控股”。而真格基金的管理工作“仍由徐小平領(lǐng)導(dǎo)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來完成”。其理由是徐在天使投資方面的經(jīng)驗(yàn)比紅杉豐富，因此“真格基金的投資風(fēng)格也不會(huì)發(fā)生變化”。紅杉中國則將在行業(yè)判斷和專業(yè)問題上提供支持。
截至2011年11月，真格基金已經(jīng)投資了包括世紀(jì)佳緣、蘭亭集序、聚美優(yōu)品、紅黃藍(lán)、朗酷等80家企業(yè)。“我們與徐先生之前就有過合作項(xiàng)目”，其中一個(gè)項(xiàng)目就是聚美優(yōu)品。2011年3月，聚美優(yōu)品獲得紅杉中國300萬美元投資，出讓30%的股權(quán)。因此“當(dāng)紅杉需要尋找一位天使投資合作者時(shí)”，徐小平就是自然而然的選擇。
與此相比，紅杉的中國本土同行們似乎走得更遠(yuǎn)，無論是已經(jīng)成行的同創(chuàng)偉業(yè)還是正在路上的達(dá)晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投，都傾向于設(shè)立基金、自建團(tuán)隊(duì)。同創(chuàng)偉業(yè)1號(hào)基金規(guī)模接近3個(gè)億，重點(diǎn)關(guān)注TMT、生物醫(yī)藥、通訊以及新材料三個(gè)行業(yè)。為此其還要招兵買馬，同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴指出，已經(jīng)有來自騰訊，有化工、新材料背景的兩位博士以及現(xiàn)任公司副總裁林君加入這個(gè)新團(tuán)隊(duì)，“未來還要繼續(xù)招人”。
同樣布局的還有達(dá)晨創(chuàng)投。盡管其早期基金還未募集完成，但人馬的募集卻開始于兩年前。“留美的生物醫(yī)藥、新材料博士，還有從比亞迪、華為等公司過來的專業(yè)人士”已陸續(xù)到位。對(duì)深創(chuàng)投而言，則或許會(huì)走一條內(nèi)部選拔的道路。據(jù)其總裁李萬壽透露，從去年年中開始深創(chuàng)投所有的投資經(jīng)理都接到了一個(gè)強(qiáng)制性的命令，“每人每年都要做一個(gè)早期項(xiàng)目”。這也是深創(chuàng)投去年年中戰(zhàn)略調(diào)整的重要一步。
