二級(jí)市場(chǎng)的低迷似乎并未拖累投資一級(jí)市場(chǎng)的PE進(jìn)入摘取豐盛果實(shí)的收獲期。據(jù)ChinaVenture 投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，IPO重啟至今的短短14個(gè)月里，PE完全退出的39個(gè)項(xiàng)目平均實(shí)際回報(bào)率達(dá)到11.65倍。

自去年7月盛橋資本所持的有阿股份限售股解禁上市以來(lái)，PE的兌現(xiàn)大門(mén)即被打開(kāi)，投資開(kāi)始逐步變現(xiàn)。在此后的一年里，盡管大盤(pán)一波三折，上證指數(shù)[2484.45 -0.02%]較一年前跌幅超300點(diǎn)，但絲毫沒(méi)有PE投資者的減持熱情。比如，在今年二、三季度A股遭遇重創(chuàng)的同時(shí)，聯(lián)想投資在6月至8月期間連續(xù)減持聯(lián)信永益[16.32 -0.06% 股吧 研報(bào)]，累計(jì)1026.3萬(wàn)股，套現(xiàn)近1.9億元；又如，上海復(fù)星平鑫投資公司在今年7月減持愛(ài)仕達(dá)[12.26 -1.13% 股吧 研報(bào)]1510萬(wàn)股，近兩億元的真金白銀“落袋為安”。

投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，自IPO重啟直至今年8月底，A股市場(chǎng)已有248個(gè)投資項(xiàng)目陸續(xù)獲得解禁，占所有投資項(xiàng)目的45.1%，涉及150家PE機(jī)構(gòu)。尚未實(shí)現(xiàn)完全退出的209個(gè)項(xiàng)目的流通股總計(jì)市值合計(jì)548.3億元，主要集中在制造業(yè)、IT行業(yè)及醫(yī)藥行業(yè)，3個(gè)主要行業(yè)合計(jì)占比達(dá)69.7%。PE機(jī)構(gòu)總計(jì)獲得690億元的賬面回報(bào)，平均賬面回報(bào)率為13.39倍。實(shí)際已減持收益141.8億元，其中39個(gè)項(xiàng)目已全部售股退出，累計(jì)獲得實(shí)際回報(bào)（持有期現(xiàn)金分紅+股票減持收益）68.5億元，平均單個(gè)項(xiàng)目1.8億元，平均實(shí)際回報(bào)率11.65倍。

在上述全部退出項(xiàng)目中，華平創(chuàng)投通過(guò)拋售樂(lè)普醫(yī)療[18.42 0.22% 股吧 研報(bào)]3099.2萬(wàn)股，累計(jì)獲得回報(bào)15.4億元，成為實(shí)際回報(bào)規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)；達(dá)晨創(chuàng)投共從愛(ài)爾眼科[23.16 -0.60% 股吧 研報(bào)]、網(wǎng)宿科技[13.15 0.54% 股吧 研報(bào)]等3家企業(yè)上實(shí)現(xiàn)完全退出，總計(jì)獲得回報(bào)8.7億元，為實(shí)際退出項(xiàng)目最多的投資機(jī)構(gòu)。

不過(guò)從投資回報(bào)率來(lái)看，位居榜首的是亞商資本，該機(jī)構(gòu)通過(guò)圣農(nóng)發(fā)展[16.98 1.86% 股吧 研報(bào)]獲得22.90倍的豐厚回報(bào)；金石投資以19.90倍的回報(bào)率緊隨其后；而絕對(duì)收益豐厚的華平創(chuàng)投的回報(bào)率不足亞商資本的一半，為8.05倍。

天津股權(quán)投資基金中心總裁王樹(shù)海表示，通常PE項(xiàng)目的實(shí)際回報(bào)率在5倍上下。達(dá)晨創(chuàng)投合伙人傅仲宏也告訴記者，11.65倍屬歷史較高水平。未來(lái)受二級(jí)市場(chǎng)的影響，回報(bào)率或?qū)⒚媾R下行風(fēng)險(xiǎn)。

王樹(shù)海認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度并不大，創(chuàng)投主要依據(jù)標(biāo)的基本面給予溢價(jià)。但在創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)性備受質(zhì)疑市盈率不斷走低后，那些以20倍甚至更高溢價(jià)介入的項(xiàng)目或?qū)⒚媾R退出風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)律師甚至認(rèn)為，若二級(jí)市場(chǎng)頹勢(shì)持續(xù)2-3年，“僵尸”基金會(huì)或?qū)⒊霈F(xiàn)。這類(lèi)基金無(wú)錢(qián)可投但項(xiàng)目難以退出，只能面對(duì)尷尬的“僵”局。

數(shù)據(jù)顯示，自今年9月至2012年6月，一級(jí)市場(chǎng)中有PE參與項(xiàng)目將有589.5億元的限售股獲解禁，平均每月高達(dá)59億元，相當(dāng)于每月一個(gè)中型IPO項(xiàng)目。其兇猛如潮水的限售解禁，令飽受資金困擾的A股“雪上加霜”。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，盡管目前二級(jí)市場(chǎng)非常低迷，但由于部分創(chuàng)投項(xiàng)目介入時(shí)間早、成本低，仍存在較大的獲利空間，未來(lái)有PE參與的上市公司仍需面對(duì)較大的解禁壓力。