參與上市公司定向增發(fā)已經(jīng)成為PE投資的新戰(zhàn)場。

　　此次，PE來勢更加兇猛，除了國有背景的PE公司以外，一些新成立的PE也參與其中。

　　“對于一些拿不到項目的投資機構(gòu)來說，參與定向增發(fā)依然是不錯的選擇?！币晃唤鉖E基金合伙人告訴《投資者報》記者。

　　同時，根據(jù)CHINA VENTURE研究數(shù)據(jù)，在2011年一季度PE投資類型上，成長型投資案例為42起、PIPE(私人股權(quán)投資已上市公司股份)16起、Buyout(并購?fù)顿Y)類型6起，分別占比65.6%、25%和9.5%;投資金額方面，三種投資類型占比分別為59.6%、28.1%和12.2%。相比2010年P(guān)E投資類型分布，PIPE及Buyout類型投資正在呈上升趨勢。

　　PE新戰(zhàn)場

　　“項目競爭激烈，并由此帶來PRE-IPO高成本壓力，目前在PE基金當(dāng)中，已經(jīng)有不少已經(jīng)開始與保險公司、信托公司，甚至社保合作，一起聯(lián)合投資上市公司的定向增發(fā)，以此獲得相當(dāng)利潤。”上述江浙PE人士向記者透露，他身邊的很多人都已經(jīng)開始參與A股上市公司的定向增發(fā)。

　　而除了浙江硅谷天堂、鯤誠創(chuàng)業(yè)投資公司、常州投資集團公司、深圳市投資控股公司等常客以外，深圳市深超科技投資公司、深圳市平安創(chuàng)新資本投資公司、湘江產(chǎn)業(yè)投資公司等許多新面孔也赫然在列，成為中聯(lián)重科(000157)、深紡織A(000045)等公司定向增發(fā)的參與者。

　　“創(chuàng)業(yè)板一些新股破發(fā)以及整體市盈率下跌讓PE的收益下降，這種情況下，很多PE不得不開始尋找新的盈利來源，而參與上市公司的定向增發(fā)就是他們的選擇之一。不過，他們的獲利并不多，一般為20%左右，好的情況可以達到70%?！鄙鲜鼋鉖E人士透露。

　　以參與定向增發(fā)獲利豐厚的雅戈爾(600177)投資公司為例。2011年4月18日，雅戈爾發(fā)布的年報顯示，2010年，雅戈爾金融投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤12.45億元。其中，公司積極參與定向增發(fā)和PE投資，總計實現(xiàn)投資收益高達20.6億元，尤其是處置可供出售金融資產(chǎn)實現(xiàn)收益18.65億元，占其總利潤的相當(dāng)份額。

　　資料顯示，2010年，雅戈爾公司參與了上海汽車(600104)、中聯(lián)重科、中國國航(601111)、徐工機械(000425)等10余家公司的定向增發(fā)，截至期末，賬面上均顯示為浮盈。初步計算，公司2010年投資成本總計約44億元，其中單筆投資超過10億元的為上海汽車和徐工機械，都在12億元左右。而這些公司截至期末市值約為63億元，賬面投資收益為43%。

　　雅戈爾是如何實現(xiàn)這些投資收益并獲得豐厚回報的?據(jù)知情人士透露，雅戈爾參與上市公司的定向增發(fā)主要是依靠其背后的投資機構(gòu)——凱石投資。

　　“雅戈爾與我們之間的關(guān)系，可以說是客戶與服務(wù)公司之間的關(guān)系，我們?yōu)樗麄兲峁┳稍兎?wù)?！眲P石投資內(nèi)部人士告訴《投資者報》記者。

　　那么，二者到底是一種什么樣的合作關(guān)系?凱石投資又是如何參與上市公司的定向增發(fā)?

　　“他們主要是對一些上市公司進行跟蹤，然后篩選，同時以報告的形式給我們提供投資建議，不過最終決策是由我們這里的決策委員會來決定?！毖鸥隊柖剞k人士告訴記者。

　　凱石投資內(nèi)部人士也同樣表示：“我們會在每一個階段給他們提供報告，從立項開始，關(guān)于那些不跟蹤的、跟蹤的、重點跟蹤的公司以及最后決定投哪些公司，都和他們溝通。不過我們只是建議，由他們拍板。這其中的選擇是很慎重的，有時我們認為好的公司，他們?nèi)绻胁煌目捶ǎ且膊粫??！?/p>

　　由此我們可以想象凱石投資參與上市公司定向增發(fā)的流程：凱石投資進行研究及分析，將篩選出的上市公司資料交給雅戈爾的投資決策委員會做出決定，再由凱石投資與這些上市公司接洽，進一步商談投資價格等細節(jié)問題，最終進行投資。

　　“一般來說，PE參與定向增發(fā)的價格大概為上市公司3個月的股價的平均值，或者打一定折扣，這對于PE基金及其他投資者來說都是一樣的待遇?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V記者。

　　項目“地雷”

　　“低成本、高收益、避開監(jiān)管成為PE借定向增發(fā)退出的重要原因?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士告訴記者，“項目公司通過定向增發(fā)、資產(chǎn)注入實現(xiàn)上市的方式與借殼上市很相似，但是定向增發(fā)、資產(chǎn)注入比借殼上市的時間成本小，通過審批的難度也低?！?/p>

　　“每個PE參與定向增發(fā)的背后往往都有一個故事?！绷硪晃蝗?nèi)人士告訴《投資者報》記者，PE公司與上市公司能夠走到一起是“各有所圖”，上市公司進行定向增發(fā)也擔(dān)心賣不出去，因此他們在定向增發(fā)之前進行詢價的時候希望多找些機構(gòu)參與;而對PE基金來說，很多時候是為了實現(xiàn)某個投資項目的退出，因此往往并不是特別注重短期價格。

　　“此外，在實體經(jīng)濟層面上，上市公司很容易就定向增發(fā)的特定用途與PE進行溝通。因此，PE可以根據(jù)上市公司定向增發(fā)的目的，清晰地看到該公司的發(fā)展前景。還有一種情況是，PE曾經(jīng)投資過這家公司，對其非常了解，也很看好該公司的未來發(fā)展?！痹撊耸拷榻B說，隨著PE基金投資的公司不斷上市，PE參與上市公司定向增發(fā)的情況也將越來越多。

　　然而，熱衷歸熱衷，并不是每家PE參與上市公司定向增發(fā)項目都能獲利。

　　弘毅投資參與中聯(lián)重科導(dǎo)致虧損就成為反面典型。資料顯示，2006年6月，聯(lián)想弘毅曾投資中聯(lián)重科，成為其第二大股東。

　　2010年2月11日，中聯(lián)重科對外公布，非公開發(fā)行2.98億股，發(fā)行價為18.7元/股，募集資金總額55.7億元。在其非公開募集的投資對象當(dāng)中，曾作為戰(zhàn)略投資者進入中聯(lián)重科的弘毅投資旗下的產(chǎn)業(yè)一期基金此次獲配售5263萬股，共計9.8億元。中聯(lián)重科稱：“公司成功募集到預(yù)案中計劃的全部募集資金，最終發(fā)行價對應(yīng)當(dāng)日收盤價的折扣率僅14.7%，低于一般定向增發(fā)折扣20%~30%左右的水平?！?/p>

　　4月26日該股收盤價為15.32元，而弘毅投資的成本價是18.7元/股，現(xiàn)在已經(jīng)虧損近1.8億元。

　　“除了上市破發(fā)以外，PE參與定向增發(fā)最大的風(fēng)險就是鎖定期之后的價格很難預(yù)料?！鄙鲜鼋闳耸扛嬖V記者。同時，一家參與過定向增發(fā)的PE機構(gòu)也告訴記者，目前由于二級市場動蕩不穩(wěn)，他們已經(jīng)很少參與上市公司的定向增發(fā)了。

　　“仁者見仁智者見智”，最終做出決定的，還是PE基金的管理者。(責(zé)任編輯：風(fēng)控部djj)