但越來越多的勢力都來爭奪Pre－IPO的蛋糕，試圖在IPO盛宴中分得一杯羹，Pre－IPO也在如火如荼的PE浪潮中變成了一片紅海，這讓PE們尋思著更多的機會，嗅覺靈敏的PE們正在尋找著另一條退出的捷徑，通過并購交易的方式退出。　

　　數(shù)據(jù)顯示，去年中國國內(nèi)并購交易異常活躍，并購市場實現(xiàn)了井噴式增長，而PE參與其中的案例也大大增加，同比翻了一番?！?/p>

　　記者發(fā)現(xiàn)，有著豐富投行經(jīng)驗的PE機構(gòu)們已經(jīng)在并購?fù)顺龅牡缆飞像{輕就熟，而許多本土PE則仍然死死地盯著證監(jiān)會發(fā)審委的那張得之不易的發(fā)行批文?！?/p>

　　并購大幕　

　　2010年，中國的創(chuàng)業(yè)板在其出生第二年依舊神采奕奕。IPO以回報收益高、影響力大而成為了許多PE退出的首要選擇，在創(chuàng)業(yè)板誕生后，積累了多年的上市項目出現(xiàn)了井噴，讓PE也在創(chuàng)業(yè)板市場的IPO盛宴中盡情狂歡?！?/p>

　　對PE而言，盛世之下危機若隱若現(xiàn)，許多投資人都曾抱怨行業(yè)高價搶奪項目的屢屢出現(xiàn)，這是他們憂慮的事情之一。他們更要面對的現(xiàn)實是，越來越少的可入股企業(yè)，IPO溢價逐漸消失，上市審查的更趨嚴格等等，都使得IPO這條寬敞大道面臨著更多的挑戰(zhàn)?！?/p>

　　與此形成鮮明對照的是，在國外成熟資本市場，Pre－IPO帶來高收益時代已然結(jié)束，通過IPO實現(xiàn)爆發(fā)的機會其實并不多，反而是收購交易為PE開辟了新的戰(zhàn)線，也帶來了更高的收益，國際上許多知名的PE，如KKR和凱雷投資，都是并購專家?！?/p>

　　事實上，并購交易也并非只是PE實現(xiàn)退出目標的一種交易方式，通常也是PE整合資源，參與更多項目，攫取更高收益的途徑?！?/p>

　　“相較而言，IPO受各級地方政府的重視和推動，而并購交易對經(jīng)濟推動的隱形效果使得政府部門推動得比較少?！睎|方富海董事長陳瑋稱。　

　　但中國的并購市場的活躍度正在大幅增加。　

　　2010年，在中國經(jīng)濟高速增長的帶動下，在國家并購重組相關(guān)扶持政策的刺激下，中國企業(yè)并購擴張的熱情升溫。全年各季度完成的并購數(shù)量，較2009年各季度均實現(xiàn)成倍增長，交易金額也不斷攀升。2010年中國并購市場共完成622起并購交易，同比增長111.6％；其中501起披露價格的并購交易總金額達到348.03億美元?！?/p>

　　一些嗅覺靈敏的PE正在將目光盯向并購市場。2010年，VC／PE相關(guān)企業(yè)并購共完成91起，同比增長高達116.7％；69起披露價格的并購交易總金額達63.64億美元。　

　　“中國有很多產(chǎn)業(yè)的分散度比美國要高，更適合做并購?，F(xiàn)在，越來越多的PE聯(lián)合投資的公司，一起參與行業(yè)并購和整合，這將是未來一大趨勢。其實，杠桿收購在美國也是從20世紀70年代開始逐漸變成受PE歡迎的并購行為?！毙胖欣晃蝗耸糠Q。

　　銀湖投資集團董事總經(jīng)理陳恂認為，應(yīng)從幾個不同層面定義這個市場，一是杠桿收購。在人民幣環(huán)境之下，現(xiàn)在應(yīng)該是非常難做的，原因是要做成一個成功的杠桿收購，一定要有一個非常成熟的債權(quán)市場，包括企業(yè)債、銀行債和中間債等等?，F(xiàn)在中國根本就沒有，當然希望一段時間之后能夠發(fā)展出來。所以今天中國發(fā)生的杠桿收購，如果存在的話，也一定是境外機構(gòu)在做。　

　　而與杠桿收購對應(yīng)的是，購并融資，就是PE并購基金，把資金提供給A公司，A公司再利用資金去收購B公司。這也是常見的一種并購形式，目前在中國正方興未艾?！?/p>

　　現(xiàn)在，國內(nèi)也開始出現(xiàn)這么一種模式，即PE愿意找到一個他們認為成熟、靠譜的管理團隊的公司，借這個平臺去整合產(chǎn)業(yè)，如今這種案例越來越多。　

　　先行者　

　　在國內(nèi)的PE市場，已經(jīng)有一些成功的先行者?！?/p>

　　1月25日，中聯(lián)重科董事長詹純新在意大利總統(tǒng)府獲頒了“萊昂納多國際獎”，這是中國企業(yè)家首次獲該國際獎項。詹純新能夠獲得該榮譽的幕后功臣少不了國內(nèi)知名PE機構(gòu)弘毅投資?！?/p>

　　弘毅投資2006年起便成了中聯(lián)重科的戰(zhàn)略投資者，2008年，中聯(lián)重科突然宣布正式并購全球第三大混凝土制造商——意大利CIFA公司，這成為了前述詹純新獲頒獎的直接原因。　

　　事實上，在推動中聯(lián)重科對CIFA公司的收購過程中，弘毅投資并不僅僅是一個起到核心作用的導(dǎo)演，還是慷慨解囊的財務(wù)投資人。在該收購中，共同投資方合計支付2.515億歐元，其中中聯(lián)重科出資1.626億歐元，另外的1.084億歐元由弘毅投資、高盛和曼林達基金共同出資。由于在海外操作，該交易中也出現(xiàn)了杠桿收購的身影?！?/p>

　　這起案例成為了PE業(yè)界譽為經(jīng)典的并購案例，即便最初弘毅投資受到了很大的質(zhì)疑。對于中聯(lián)重科聯(lián)合收購CIFA公司的組合，被趙令歡稱作海外收購的“天作之合”，并常常提醒記者應(yīng)該多關(guān)注這起并購的效果和影響?！?/p>

　　而弘毅投資在此次交易中體現(xiàn)了超強的并購才能，并將收益提前進行了鎖定。收購協(xié)議約定，在收購三年后，弘毅投資可以尋求退出，而回購價高于進入時的EBITDA倍數(shù)?！?br /> 　　最早涉獵國內(nèi)PE投資的弘毅在并購交易方面的意識已經(jīng)非常成熟，中聯(lián)重科只是其經(jīng)手的并購交易案例之一。　

　　形形色色的并購交易正在中國的PE機構(gòu)中逐漸閃現(xiàn)。陳恂所在的銀湖投資集團不久前也進行了一個并購交易的嘗試，銀湖投資以1.24億美元現(xiàn)金收購分眾傳媒手中62％的好耶股權(quán)，而后續(xù)將如何運作這部分股權(quán)則不得而知?！?/p>

　　事實上，整體而言，國內(nèi)PE機構(gòu)尚未大規(guī)模地涉足并購交易領(lǐng)域，因并購交易往往比股權(quán)投資更復(fù)雜和多變，IPO市場火爆導(dǎo)致的股權(quán)投資熱也讓并購交易的榮光暗淡了不少。而從先行者的狀況來看，本土背景的PE沒有外資背景PE機構(gòu)在并購交易方面活躍，究其原因，是因為本土機構(gòu)目前更愿意在股權(quán)投資上投入更多的精力，而外資機構(gòu)在并購交易方面更有經(jīng)驗，這也是其在中國市場的競爭力之一。但是從另一個維度看，PE機構(gòu)里與投行淵源頗深的機構(gòu)也更重視和擅長并購交易，如鼎暉投資在投行業(yè)務(wù)的實力上就非常強?！?/p>

　　從事于投行業(yè)務(wù)的華興資本創(chuàng)始人包凡認為，在中國，并購市場一直存在，但前幾年資本市場太混亂，不是賣家期望值太高，就是買家不愿出價太高，相比IPO市場，低迷得多。他相信，今年的并購交易還將較去年大幅提升。