成也蕭何，敗也蕭何。
9月，深圳市東方嘉盛供應(yīng)鏈股份有限公司過會(huì)被否，原因之一便是資產(chǎn)負(fù)債率過高。此前的4月，杭州先臨三維科技股份有限公司被否，卻是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率過低。
在發(fā)審委委員眼中，IPO公司究竟什么樣的資產(chǎn)負(fù)債率才符合過會(huì)標(biāo)準(zhǔn)呢？
眾所周知，企業(yè)經(jīng)營過程中，負(fù)債率是非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)經(jīng)營是否正常的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。
“對(duì)于負(fù)債率的判斷，我們針對(duì)不同的行業(yè)有不同的判斷標(biāo)準(zhǔn)，而且針對(duì)不同公司的具體情況，債務(wù)的組成結(jié)構(gòu)，都會(huì)有不同標(biāo)準(zhǔn)?！?1月29日，一位不愿透露姓名的發(fā)審委成員向記者坦承。
“一般行業(yè)企業(yè)的正常負(fù)債率在30%-50%，部分行業(yè)可以放寬在60%左右，而70%的負(fù)債率則是我們普遍認(rèn)為的警戒線，除金融業(yè)和航空業(yè)外，超過這個(gè)負(fù)債水平的公司，我們會(huì)特別謹(jǐn)慎判斷其財(cái)務(wù)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于負(fù)債率在20%以下的企業(yè)，我們又會(huì)重點(diǎn)考慮其融資的必要性。”
據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至11月30日，今年A股市場上市的312家公司，以其掛牌前最后一季財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，這些公司的平均負(fù)債率約45.98%。
實(shí)際上，312家公司共涉及19個(gè)細(xì)分行業(yè)，每個(gè)行業(yè)的平均負(fù)債率各有不同。其中金融類公司以86.72%成為負(fù)債率最高的行業(yè)，而信息傳媒業(yè)公司的平均負(fù)債率最低，僅33.3%。
19行業(yè)高低不一
“衡量一個(gè)公司負(fù)債率的高低，我們通常先拿它的有關(guān)數(shù)據(jù)與同行業(yè)公司類比?！鄙鲜霭l(fā)審委成員告訴記者，“類比后，過高或過低的資產(chǎn)負(fù)債率都可能遭遇質(zhì)疑?！?
不同行業(yè)的IPO公司是否存在標(biāo)準(zhǔn)的負(fù)債率指標(biāo)呢？
本報(bào)記者以上述312家IPO企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為研究對(duì)象，以其掛牌上市前的最后一季財(cái)務(wù)指標(biāo)為準(zhǔn)，得出以下一組相關(guān)數(shù)據(jù)。
今年上市的183家中小板公司為48.66%，106家創(chuàng)業(yè)板公司為37.66%，21家主板企業(yè)為63.1%，如除去資產(chǎn)負(fù)債率高企的金融類公司，主板企業(yè)約59.8%。
就資產(chǎn)負(fù)債率情況分布而言，20%以下的僅17家，占總和的5%；20%-30%的有37家，約占11.8%；集中在30%-50%的達(dá)131家，占比約42%；50%-70%的有105家，占比約33.6%。
也就是說，今年上市的公司掛牌前一季的資產(chǎn)負(fù)債率大部分都集中在30%-70%，共計(jì)236家，占比為75.6%。
超過70%的資產(chǎn)負(fù)債率警戒線的僅23家，占比不到7.5%，而其中低于80%的企業(yè)有17家，超過80%的6家中，除魯豐股份的81.59%外，其余的中國一重、中國化學(xué)、二重重裝、光大銀行、農(nóng)業(yè)銀行五家均為大型國企或金融類公司。
“負(fù)債率的概念，主要是衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于金融類公司和國有大中型企業(yè)而言，因其獨(dú)特的構(gòu)成，故負(fù)債率對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的影響比一般公司而言沒那么大?！北本┮患彝缎胁块T負(fù)責(zé)人士解釋道。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來，IPO上市的312家企業(yè)中，分別歸屬在農(nóng)業(yè)、化工、有色、機(jī)械設(shè)備等19個(gè)相關(guān)行業(yè)，而房產(chǎn)、鋼鐵行業(yè)沒有一家上市。
今年以來，上市家數(shù)最多的為機(jī)械設(shè)備行業(yè)，共69家。他們?cè)趻炫魄耙患镜钠骄Y產(chǎn)負(fù)債率為49.02%，其中，陜鼓動(dòng)力最高，為69.34%，接近70%的政策警示紅線；最低的為萬訊自控，僅14.06%。
除金融行業(yè)外，上市前平均資產(chǎn)負(fù)債率最高的為商業(yè)貿(mào)易類企業(yè)，達(dá)69.27%，最高者為天虹商場，達(dá)77.03%；最低者愛施德也達(dá)59.58%。
此外，上市前平均資產(chǎn)負(fù)債率50%及以上的行業(yè)還有農(nóng)業(yè)、有色金屬、交運(yùn)設(shè)備、家電、公共事業(yè)5個(gè)行業(yè)，分別為50%、51.9%、52.53%、54.02%、50.69%。
平均資產(chǎn)負(fù)債率最低的為信息傳媒類，僅33.33%，今年以來共32家企業(yè)上市。其中，太極股份最高，為73.12%；華平股份最低，僅7.53%，幾乎與今年以來上市前資產(chǎn)負(fù)債率最低紀(jì)錄的中青寶7.37%的紀(jì)錄持平。
上市前平均資產(chǎn)負(fù)債率低于40%的行業(yè)還有包括信息設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥三個(gè)行業(yè)，分別為37.057%、37.049%、37.69%。
化工、采掘、建筑、電子元件、紡織、輕工、交通運(yùn)輸七個(gè)行業(yè)的上市前平均資產(chǎn)負(fù)債率則在40%-50%。其中最低的電子元件行業(yè)為40.4%；采掘行業(yè)唯一的新公司昊華能源上市前資產(chǎn)負(fù)債率為48.7%；除化工和紡織行業(yè)超過46%外，其余皆在45%或以下。
成敗“資產(chǎn)負(fù)債率”
“并不能說資產(chǎn)負(fù)債率絕對(duì)值高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就大，不適合上市；當(dāng)然也不能說一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率低，就適合上市。這個(gè)指標(biāo)外，還要綜合看待其上市前三年資產(chǎn)負(fù)債率的變化，是否有風(fēng)險(xiǎn)不斷縮小的趨勢?！鄙鲜霭l(fā)審委成員告訴記者。
這位人士表示，資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)數(shù)據(jù)固然重要，但要看債務(wù)的具體組成情況，及其相關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如公司現(xiàn)金流量情況等?！百Y產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于公司IPO的影響主要從兩方面考核，過高的話，是否會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；過低的話，該企業(yè)是否存在IPO融資必要性，產(chǎn)生‘不差錢’而利用資本市場圈錢的嫌疑。”
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至10月底，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板合約53家公司的IPO申請(qǐng)過會(huì)被否，其中多家公司涉及“資產(chǎn)負(fù)債率”異常問題。
今年4月，杭州先臨三維過會(huì)被否。據(jù)記者從有關(guān)機(jī)構(gòu)證實(shí)，其被否的重要原因之一，正是資產(chǎn)負(fù)債率過低，造成公司整體融資必要性欠缺，有關(guān)部門認(rèn)為其完全可以依靠自身的現(xiàn)金流量滿足其經(jīng)營性現(xiàn)金流量的需求。
杭州先臨三維招股說明書顯示，2007年至2009年的負(fù)債率分別為14.85%、11.66%、12.12%，連續(xù)三年低于15%，且呈下降趨勢。這與有關(guān)方面普遍認(rèn)為的資產(chǎn)負(fù)債率一般不低于30%相去太遠(yuǎn)。
同樣情況也發(fā)生在北京侏羅紀(jì)軟件股份有限公司身上。雖然其2007年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)30%以上，但2008年降低至27.75%，2009年僅20.11%。
“除資產(chǎn)負(fù)債率低于30%且連續(xù)三年不斷降低外，其賬面較為充沛的流動(dòng)資金同樣證明公司自身現(xiàn)金充足，沒有必要進(jìn)行權(quán)益性融資，完全可以通過銀行借款或其他方式解決9000萬元融資金額?！睋?jù)接近北京侏羅紀(jì)軟件股份公司的知情人士透露。
北京博暉創(chuàng)新光電技術(shù)股份有限公司2007年至2009年，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額充沛，且報(bào)告期內(nèi)幾乎沒有向銀行借款。與新華醫(yī)療等5家可比上市公司的對(duì)照也顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率大大低于上市公司平均水平而過會(huì)被否。
“當(dāng)然，不是說負(fù)債率越低，IPO一定被否，關(guān)鍵要看賬面流動(dòng)資金，看其是否有融資的必要?！鄙鲜霭l(fā)審委委員告訴記者。
統(tǒng)計(jì)顯示，創(chuàng)業(yè)板公司上市前平均資產(chǎn)負(fù)債率最低，而第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，很多負(fù)債率不足30%，甚至大部分在10%左右，但并不能說明他們沒有融資的必要。
“創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模普遍都很小，多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司來自互聯(lián)網(wǎng)IT業(yè)，屬輕資產(chǎn)企業(yè)，固定資產(chǎn)較少而較難取得銀行貸款。這就相應(yīng)地負(fù)債率就低，但這種公司需要大筆資金發(fā)展業(yè)務(wù)，這就造成了，看起來負(fù)債率低，實(shí)際很缺錢的尷尬。”北京一家創(chuàng)業(yè)板公司副總裁向記者解釋。
另一邊，資產(chǎn)負(fù)債率過高被否的案例也同樣層出不窮。
例如，廣機(jī)國際被否的重要原因是“資產(chǎn)負(fù)債率過高，融資不確定風(fēng)險(xiǎn)較大”。一份有關(guān)機(jī)構(gòu)出示的廣機(jī)國際被否的原因分析報(bào)告顯示，該公司2007-2009年，資產(chǎn)負(fù)債率皆高于70%的警戒線，而2009年達(dá)85.91%，比非金融類公司最高負(fù)債率的二重重裝還要高2個(gè)多百分點(diǎn)。
而廣機(jī)國際不但負(fù)債率高，而且債務(wù)結(jié)構(gòu)極其堪憂。
公司招股說明書顯示，2007-2009年，短期償債比例分別為0.47、0.42、0.27。而就正常而言，短期償債比例應(yīng)在0.5-1，一旦小于0.3則意味著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。
“事實(shí)上，并非低于70%的資產(chǎn)負(fù)債率警戒線，且連續(xù)下降就安全。”上述不愿透露姓名的發(fā)審委成員坦言。
已連續(xù)兩次飲恨資本市場的浙江夢娜襪業(yè)則正好應(yīng)驗(yàn)了這句話。
夢娜襪業(yè)公開資料顯示，2009年資產(chǎn)負(fù)債率59.73%，雖然其從2007年的79.37%一路降低，但上市夢想仍然破滅。
投行人士指出，盡管資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，但同行業(yè)類比后，其資產(chǎn)負(fù)債率水平依舊偏高。(責(zé)任編輯：風(fēng)控部djj)
