“無(wú)論是從盈利能力、成長(zhǎng)性來(lái)講，還是從主體獨(dú)立性或行業(yè)屬性來(lái)講，杭州正方都是一家很不錯(cuò)的公司?！?月1日，作為該公司的主承銷商——廣發(fā)證券(56.17,-0.13,-0.23%)副總裁林治海博士對(duì)本報(bào)記者表示。

　　在中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委3月31日召開(kāi)的2010年第15次會(huì)議上，杭州正方軟件股份有限公司(杭州正方)和廣東冠昊生物科技股份有限公司(廣東冠昊)的首發(fā)申請(qǐng)均未通過(guò)。而在此前一天的3月30日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委第14次會(huì)議上，深圳市方直科技股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)也未通過(guò)。

　　本報(bào)記者注意到，廣發(fā)證券看好杭州正方不虛。2009年6月26日，杭州正方股份制改制第一次增資時(shí)，廣發(fā)證券旗下負(fù)責(zé)直投業(yè)務(wù)的全資子公司——廣發(fā)信德就以每股3元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了公司新增150萬(wàn)股股權(quán)，占公司發(fā)行前總股本的4.76%。

　　“據(jù)我們了解，杭州正方之所以沖板失利主要原因在于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模太小。目前，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核標(biāo)準(zhǔn)已有所調(diào)整。除了強(qiáng)調(diào)盈利能力和成長(zhǎng)性之外，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模大小也是重要的審核標(biāo)準(zhǔn)之一。我們估計(jì)，今后無(wú)論公司業(yè)績(jī)?nèi)绾纬錾?，總股本在一億以下的‘小小板’或會(huì)被擋在創(chuàng)業(yè)板門外?！绷种魏?qiáng)調(diào)，“這意味著今后的項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)更高了。我們也要及時(shí)調(diào)整方向，先從內(nèi)核標(biāo)準(zhǔn)提高開(kāi)始。應(yīng)該說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板公司的選擇條件甚至要高過(guò)中小企業(yè)板?！?/p>

　　經(jīng)營(yíng)規(guī)模瓶頸

　　以杭州正方為例。公司自1999 年成立以來(lái)，一直從事高校管理軟件的研究開(kāi)發(fā)和銷售。本次發(fā)行前，公司總股本為3150萬(wàn)股，本次擬公開(kāi)發(fā)行股份暫定為1050萬(wàn)股(不少于1050萬(wàn)股，不超過(guò)1500萬(wàn)股)，本次發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的25%，公司發(fā)行后總股本僅為4200萬(wàn)股。

　　據(jù)杭州正方預(yù)披露招股說(shuō)明書(shū)顯示，盡管公司前三年總資產(chǎn)增長(zhǎng)較快，但絕對(duì)值均在億元以下。2007年、2008年末和2009年末公司總資產(chǎn)分別較上期末增長(zhǎng)55.7%、53.34%和68.67%。對(duì)應(yīng)資產(chǎn)總計(jì)2769.58萬(wàn)元、4246.81萬(wàn)元和7163.25萬(wàn)元。

　　此外，從公司盈利能力指標(biāo)來(lái)看，凈利潤(rùn)大幅提升主要在2008年2009年兩年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)指標(biāo)絕對(duì)值卻不大。2007年度、2008年度和 2009年度，營(yíng)業(yè)總收入分別為2021.98萬(wàn)元、3281.77萬(wàn)元和5300.75萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為775.25萬(wàn)元、1440.08萬(wàn)元和2442.79萬(wàn)元。

　　另?yè)?jù)林治海博士透露，此前一天被否的方直科技也是因?yàn)橥瑯拥脑蚨e(cuò)失創(chuàng)業(yè)板。值得一提的是，方直科技與杭州正方一樣，同屬軟件類公司，兩家公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)大致相仿。

　　方直科技由平安證券作為保薦人(主承銷商)。其預(yù)披露招股說(shuō)明書(shū)披露，本次發(fā)行前公司總股本為3300萬(wàn)股，本次擬發(fā)行1100萬(wàn)股普通股，發(fā)行后總股本為4400萬(wàn)股。

　　2007年至2009年，公司營(yíng)業(yè)收入從2663.53萬(wàn)元增長(zhǎng)到6025.43萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率 50.41%，凈利潤(rùn)從994.09萬(wàn)元增長(zhǎng)到2404.71萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率55.53%。

　　此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)板的功能定位。

　　《指引》明確要求各保薦機(jī)構(gòu)向創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)推薦符合國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，以及其他領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力，成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)。

　　“從創(chuàng)業(yè)板推薦指引來(lái)看，上述兩家公司應(yīng)該是屬管理層鼓勵(lì)的行業(yè)之一。兩家公司同時(shí)被否，顯然不是行業(yè)屬性的問(wèn)題?！奔t塔證券一名資深保薦人表示。

　　關(guān)注單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)此，西南證券(16.46,-0.06,-0.36%)一位資深保薦人也表示，一天兩家公司同時(shí)被否除了經(jīng)營(yíng)規(guī)模約束以外，或許另有原因。比如，產(chǎn)品銷售模式以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素。

　　此前，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，2009年，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委共審核了74家企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，其中通過(guò)59家，通過(guò)率為79.73%。15家未通過(guò)企業(yè)共涉及持續(xù)盈利能力問(wèn)題、規(guī)范運(yùn)作問(wèn)題、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題、獨(dú)立性問(wèn)題、主體資格問(wèn)題、募集資金運(yùn)用問(wèn)題和信息披露問(wèn)題。

　　杭州正方就提到，作為國(guó)內(nèi)高校管理軟件的主要供應(yīng)商之一，公司的銷售收入和利潤(rùn)均來(lái)源于高校管理軟件市場(chǎng)，公司存在依賴高校管理軟件單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然近年來(lái)我國(guó)高校信息化建設(shè)發(fā)展速度很快，根據(jù)賽迪顧問(wèn)的研究報(bào)告，到2011年我國(guó)高校管理軟件行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到14.2億元，預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)率約為30%，但是現(xiàn)階段仍然存在信息化建設(shè)資金來(lái)源較為單一、應(yīng)用水平發(fā)展不平衡、“重硬輕軟”等問(wèn)題。

　　因此，一旦高校的信息化建設(shè)減速，或建設(shè)資金的財(cái)政撥款模式等出現(xiàn)重大不利變化，將對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。

　　此外，公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款余額較大，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重較高，公司存在應(yīng)收賬款較大的風(fēng)險(xiǎn)。截至2009年年末，應(yīng)收賬款凈額高達(dá)2647.6萬(wàn)元，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比重高達(dá)41.14%。

　　同樣，廣東冠昊也表示，目前公司規(guī)模較小、存在銷售收入來(lái)源單一的風(fēng)險(xiǎn)。其預(yù)披露招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次發(fā)行前公司總股本4180萬(wàn)股，本次擬發(fā)行1400萬(wàn)股人民幣普通股，發(fā)行后總股本為5580萬(wàn)股。

　　廣東冠昊稱，公司2007年、2008年和2009年?duì)I業(yè)收入分別為2237.55萬(wàn)元、3519.21萬(wàn)元和6556.90萬(wàn)元，生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入總額比例分別為99.94%、99.87%和92.35%。

　　雖然公司最近三年成長(zhǎng)速度較快，盈利能力大幅增強(qiáng)，但公司規(guī)模仍然較小，截至2009年12月31日，公司總資產(chǎn)為15623.83萬(wàn)元，股東權(quán)益合計(jì)9730.83萬(wàn)元。

　　廣東冠昊坦言，由于目前公司規(guī)模較小且銷售收入來(lái)源單一，若公司其他產(chǎn)品銷售盈利不能充分體現(xiàn)，一旦主要產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售出現(xiàn)問(wèn)題，或主要產(chǎn)品發(fā)生法律訴訟、索賠的情況，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成重大影響。