在此之前，一些國內(nèi)股權(quán)投資管理團隊向一些企業(yè)與個人募集成立人民幣基金，業(yè)內(nèi)人士普遍認為國內(nèi)缺乏合格的基金出資人，在這種現(xiàn)實情況下，行業(yè)內(nèi)原來管理美元基金的股權(quán)管理機構(gòu)也開始紛紛向企業(yè)與個人募集人民幣基金，其中個人與企業(yè)甚至成為主要資金來源，這與一些美元基金其主要資金來源為養(yǎng)老基金等投資機構(gòu)不同。

　“毫無疑問，這是一個必須經(jīng)歷的過程，那些大的機構(gòu)也是個人財富的集中體現(xiàn)，要對國內(nèi)一些擁有個人財富的出資人有信心”，賽富基金合伙人羊東這樣認為。

　　50億基金構(gòu)成

　　在今年年初，CDH便在天津市以有限合伙的形式注冊了該基金，不過這一規(guī)模達50億元的股權(quán)基金其注冊資本金甚至不到幾個億，這是因為其有限合伙主體允許注冊資本金分期繳付。

　　據(jù)本報了解的情況，6月2日，CDH股權(quán)投資管理(天津)有限公司根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》完成了在國家發(fā)改委備案的手續(xù)。

　　CDH在其募集資料中認為，2006年8月，全國人大通過了修改后的《合伙企業(yè)法》，并于2007年6月1日實施，而且發(fā)改委出臺了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問企業(yè)登記備案有關(guān)問題的通知》，天津市有相關(guān)的基金注冊與稅收優(yōu)惠的辦法，因此人民幣股權(quán)基金發(fā)展的宏觀環(huán)境已經(jīng)具備。

　　從接近募資的人士了解，在這一期的CDH50億元人民幣基金中，除了之前社?；鹄硎麻L戴相龍對外宣稱將出資20億元外，其它的30億元中有20億將為企業(yè)出資，10億元以個人名義出資。

　　知情人士透露，其中以企業(yè)機構(gòu)等身份出資的最低門檻為5000萬元，個人出資的最低門檻為2000千萬元，“實際上能出得起這些錢的人大都是企業(yè)家，只是看愿意出錢的多少而選不同的主體入資，個人出資這一塊相對門檻低一點，而以企業(yè)的主體入股，未來的稅收上會比個人稍少一些”，該人士透露。

　　本次CDH的募資是由一家知名的中資金融機構(gòu)幫助進行融資，其募資的主要渠道之一是向其原有的客戶進行推介，而這些客戶往往會在其所在的企業(yè)家圈子里傳遞信息。

　　實際上，這并非是CDH第一只人民幣基金，早在2002年時CDH已經(jīng)試著成立一只規(guī)模為1.35億元的人民幣私募股權(quán)基金，據(jù)本報獨家獲得的CDH內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，CDH內(nèi)部計算的年收益率為60%，其回報倍數(shù)為3.9倍。

　　而上述1.35億元的人民幣基金所投資的項目包括環(huán)保企業(yè)桑德集團、證券軟件開發(fā)商恒生電子、平安保險、慈銘體檢，其中有的項目已全部退出，有的還在陸續(xù)退出過程中。

　　據(jù)CDH此次募資的招募資料顯示，此次CDH二期50億元人民幣基金將專注于晚期創(chuàng)業(yè)投資及成長期投資和并購。CDH認為已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模的企業(yè)具有相對更長的可持續(xù)發(fā)展可能性，另外投資的價格可大約在10-15倍PE左右，而企業(yè)成長性好在二到三年內(nèi)上市可能性很大，通過成長性攤低PE值，而A股平均市盈在20倍左右；CDH將通過補充資產(chǎn)類型的分布，降低投資組合風(fēng)險。

　　該資料還顯示，該基金的回報與分成為：在有限合伙人內(nèi)部收益率達到并超過優(yōu)先回報率8%前提下，將20%收益分配給普通合伙人、80%收益返還投資人，其分配順序和鎖定制度優(yōu)先投資人，而投資人擁有的權(quán)利包括設(shè)立投資人咨詢委員會，對管理人進行日常監(jiān)管，中國投資擔保有限公司代表將在CDH董事會、投資委員會參與決策。

　　基金的存續(xù)期為7年，經(jīng)合伙人同意可延長2年；管理費為2%每年，每半年初從出資額中扣除。

　　而出資方若為企業(yè)，首期出資額為認繳出資額的20%，即最低為1000萬元。當可用資金低于總認繳出資額的10%時，出資人應(yīng)再繳付出資直至可用資金恢復(fù)至總認繳出資額的20%。

　　基金募集資料還顯示，來源于投資項目的包括股息、利息及變現(xiàn)得到的所有現(xiàn)金將于取得后盡早分配給合伙人，直至合伙人收回全部投資本金及8%的每年優(yōu)先回報率后，管理團隊方參與投資收益分成。

　　“這即是說，CDH這一期基金給出資人承諾的最低年收益率為8%，超過的部分團隊才可以得到分成”，一位業(yè)內(nèi)人士表示。

　　而CDH內(nèi)部對于基金操作的原則是，寧肯錯過也不愿投失敗，不會對看不懂的行業(yè)、高估值的企業(yè)進行投資。

　　而其列舉的回報中，2002年成立的一億美元基金內(nèi)部收益率為141%，投資回報倍數(shù)為4.3倍；2005年成立的三億美元基金內(nèi)部收益率為169%，投資回報4.9倍(該回報計算截止為2007年12月31日)。

　　目前，CDH管理的總資產(chǎn)規(guī)模超過30億美元，私募股權(quán)基金規(guī)模超過20億美元，已投資超過30家企業(yè)，其中13家已成功上市。

　　CDH的主要投資團隊架構(gòu)中，吳尚志為董事長、焦震為總裁，下面有三個董事總經(jīng)理、一個執(zhí)行董事、4個副總裁。

　　CDH在人員介紹中特意提到這一核心管理團隊自1995年成立以來一直很穩(wěn)定，并標注了其進入公司的時間，其董事總經(jīng)理均為2000年前加入。

　　同時，在基金募集資料中，CDH還詳細列舉了其投資的幾個具有代表性的案例，包括蒙牛乳業(yè)(2319.hk)、百麗國際(1880.hk)、航美傳媒(納斯達克代碼：amcn)、慈銘體檢幾家企業(yè)，其中百麗的上市被AVCJ評2007最佳退出案例。

　　LP結(jié)構(gòu)中外有別

　　因為國情的不同，面對具體環(huán)境，一些原本在海外募集美元基金時主要來源為機構(gòu)投資者的管理團隊，其募集的人民幣基金來源中個人與企業(yè)卻是主要構(gòu)成。

　　在此之前，一些國內(nèi)本土私募股權(quán)投資機構(gòu)有許多資金來源于企業(yè)家與個人，如遠東控股等一些企業(yè)曾將資金委托給中科招商來管理，去年一些以有限合伙形式注冊的人民幣私募股權(quán)基金便主要從企業(yè)家與個人處來獲得資金。

　　但那些原來對國內(nèi)企業(yè)家與個人資金不是太感興趣的美元基金管理人，現(xiàn)在也開始將募資對象瞄準個人與企業(yè)。之前這些主要的業(yè)內(nèi)知名私募股權(quán)基金，都對募集美元基金有著偏好，“主要是因為海外相關(guān)的養(yǎng)老基金與大機構(gòu)在這方面的操作已經(jīng)很成熟，對于管理人的日常業(yè)務(wù)不會太多干涉，而國內(nèi)的出資人還不太成熟”，一位PE機構(gòu)人士分析說。

　　而現(xiàn)在，因為對企業(yè)設(shè)置海外結(jié)構(gòu)的相關(guān)政策限制，原來通過“兩頭在外”模式而進行投資繼而通過海外資本市場退出的模式再無法維續(xù)。因此，許多原本管理美元基金的管理團隊開始募集人民幣基金。

　　上周，有消息稱紅杉中國規(guī)模為10億元的人民幣基金募集成功，其募資中介為諾亞理財，據(jù)稱其募資也受到一些個人投資者的追捧。

　　“無疑，未來這些在國內(nèi)回報排名靠前的基金在募資時，對于個人客戶也不能不有所考慮，在其海外募集美元時便有一些資金來源于個人。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

　　據(jù)CDH募集資料顯示，在此之前CDH募集的美元資金中，專業(yè)基金投資機構(gòu)占有40%，主權(quán)基金等占18%、公司與養(yǎng)老金占12%、捐贈基金占14%，而個人與家族資金占16%。

　　在這些機構(gòu)中，包括加州公務(wù)員退休養(yǎng)老基金、荷蘭養(yǎng)老基金、亞當斯蒂合伙公司、美國共同基金、加州公務(wù)員退休養(yǎng)老基金、荷蘭社?；?、三星人壽、住友信托資產(chǎn)、新加坡政府投資公司、國際金融公司、阿拉伯阿布扎比投資機構(gòu)等，其中加州養(yǎng)老基金成立于1932年，是美國最大的養(yǎng)老基金，管理資產(chǎn)達2447億美元，在另類投資方面累計投資逾400億美元。而家族基金包括卡耐基家族基金、洛克菲勒家族基金會、羅伯特·伍德·約翰遜基金、麥克阿瑟基金等。

　　而現(xiàn)在的人民幣基金中，與美元基金資金來源構(gòu)成不同，其40%的資金來自社保基金，將60%資金來源盯準了企業(yè)與家族、個人。

　　“造成這種情況的原因是國內(nèi)目前的實際情況，大的資金來源除了社保基金外，其它的如保險公司、商業(yè)銀行等都還未有放開對商業(yè)化PE的投資，所以其來源自然也會有所不同”，上述業(yè)內(nèi)人士表示。

　　在募集資料中，CDH預(yù)計到2015年，國際市場會有3萬億美元的資金會流入私募股權(quán)市場。

　　CDH通過凱雷的一組私募股權(quán)基金與股票基金等的回報對比總結(jié)出兩點，一是私募股權(quán)投資基金在10年和20年間的回報大大優(yōu)于股票市場；另外優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金回報大大優(yōu)于私募股權(quán)投資基金的平均回報。

　　而國內(nèi)的投資人正是看中其過往的回報業(yè)績而對入股感興趣。

　　有一些業(yè)內(nèi)人士曾表示，國內(nèi)缺乏合資格的LP(“LimitedPartner”，有限合伙人，即私募股權(quán)基金出資人)，對于個人與企業(yè)出資者，他們認為其抗風(fēng)險的能力相對較差，如企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，則難以兌現(xiàn)當初承諾的出資。

　　對于這個問題，“如果總是擔心沒用，只有把市場放開了，才會慢慢建立起誠信，這和投資股市的情況也一樣，投資人總會自己慢慢成熟起來”。羊東表示。

　　“不過，從長期來講，個人與企業(yè)并不是最好的LP出資人，因為其并不是很穩(wěn)定，真正穩(wěn)定與長期的出資人還是要依靠機構(gòu)，只是現(xiàn)在國內(nèi)的情況如此，所以除了社保與引導(dǎo)基金外，就只能找個人與企業(yè)，這種情況下，中介渠道的力量就顯得格外重要，因為基金管理團隊不可能認識那么多的有錢人，同時這些中介也需要承擔投資者教育等作用?！眎managers總裁徐剛認為。　

 

                                                             摘自2008年7月26日《21世紀經(jīng)濟報道》