社?；饘⑼顿Y管理權全部交給私募股權投資基金（PE）管理人，這在所有國有資金中都是一個大膽的嘗試盡管國際私募股權投資基金正在經歷下行周期的痛苦，但中國的投資者們卻正在踏浪躍進。
　　2008年6月11日，全國社?；鹄硎聲ㄏ路Q社保基金）理事長戴相龍在天津召開的首屆中國股權投資基金年會上明確表示，社?；饘Χ熗顿Y（下稱鼎暉）、弘毅投資（下稱弘毅）管理的人民幣基金各投資20億元。
　　這是大型國有投資機構與市場化私募股權投資基金（Private Equity Fund，下稱PE）管理者的首次合作。得益于社?；鸬倪@兩筆投資，鼎暉和弘毅成功募集到各自的第一筆人民幣基金，首次擺脫了融資、退出“兩頭在外”的運營模式。
　　實際上，人民幣PE基金的形式早已在中國存在多年，但囿于政策限制，只能面向個人和私企融資，因而一直未有大發(fā)展。此番社保獲準進行私募股權投資無異于為中國PE基金打開了資金源頭。戴相龍在天津“融洽會”的主旨演講中表示，2008年社?；鸬目傎Y產將達到6000多億元，到2010年就可以達到1萬億元。按照目前的資產規(guī)模，對PE的投資可達到500億元，三年以后可以達到1000億元。
　　“社保基金投資的力度超過原來的預期。”鼎暉投資董事長吳尚志對《財經》記者說。借鑒歐美發(fā)達市場的先例，養(yǎng)老基金等長期資金的進入極大推動了各國PE的發(fā)展，如果社保能帶動其他資金的投資，則可以促進投資基金的迅速發(fā)展。另外，作為目前國內PE行業(yè)的最大出資人，社?；鹨允袌龌绞絽⑴c，亦將在潛移默化之中影響PE行業(yè)的各種標準。
　　然而，社?；饘⑼顿Y管理權全部交給PE管理人，在所有國有資金中都是一個大膽的嘗試，如何防范道德風險，如何有效平衡投資人與管理人之間的利益，社保基金仍有很長的路要走。

社?；鹜剖?br /> 　　今年4月，財政部、人力資源和社會保障部同意，社?；鹂梢酝顿Y經發(fā)改委批準的產業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權投資基金，總體投資比例不超過社?；鹂傎Y產（按成本計）的10％。這意味著，社?；皤@得了在該比例內對股權投資基金投資的自主決策權。
　　對于社保基金而言，這是其資產配置的一個重要調整，近年來快速增長的資產規(guī)模令社?；鹩辛藦娏业牧眍愅顿Y（alternative investment）需求。
　　截至2007年末，全國社會保障基金權益4140億元，加上受托管理的行業(yè)統(tǒng)籌基金和個人賬戶中央補助資金，基金總資產市值5162億元。和五年前相比，分別增加了近2900億元和3900億元。目前，這些資產主要配置在債券、公開市場股票等資產類別當中。
　　在過去的五年中，社?；鸬哪昊找媛蕿?0.7％，比同期年均通脹率2.59％高出8.11個百分點，但其中股市上漲因素不容忽視。一位業(yè)內人士指出，從1000點到6000點的投資機會很難再現，而通脹壓力則成為現實的挑戰(zhàn)，隨著資產規(guī)模的增加，社?；鹫{整資產配置的需求愈發(fā)迫切。
　　“從國際經驗來看，養(yǎng)老金等機構投資者通常將10％左右的資金配置到另類投資。社保從早期協(xié)議存款、到投資國債再到PE投資，正在經歷從風險低的業(yè)務向風險高的業(yè)務轉變的過程?！鄙绫；鸬囊晃还賳T對《財經》記者說。
　　據悉，在股權投資方面，2005年社保基金就已獲準向工商企業(yè)投資，規(guī)模不超過總資產的20％，不過投資范圍限定于中央國資委（不包括地方國資委）下屬企業(yè)和金融機構，由于在具體操作中遇到難度，社?；鹬两裰煌顿Y了交通銀行、京滬高鐵等四個項目。最近社?；鹪噲D入股準備在A股上市的中國建筑股份有限公司，但國資委的意見更傾向于讓旗下的國企相互參股，社?；鹱罱K未能入圍。
　　“2006年底社?；鹁屯顿Y了國務院特批的天津渤海產業(yè)基金，當時我們就希望得到自主投資權，可以自主地選擇社保資金的投資管理人，兩年之后，這個目標終于實現了?！鄙鲜錾绫；鸬墓賳T告訴《財經》記者。

一拍即合
　　社保對于自主投資PE的追求，與中國PE投資界的現狀不無關系。
　　目前，在中國本土PE界存在三種力量。首先，經過多年的發(fā)展，在中國民間已經形成了形形色色的PE投資機構，惟其規(guī)模非常有限。其次，在各地政府推動下，經過發(fā)改委報國務院特批，中國目前出現了包括渤海產業(yè)基金在內的六只基金，規(guī)模往往以數十億計。但上述兩類基金的管理者都缺乏大型資金管理運作方面的業(yè)績記錄。
　　第三種力量即是鼎暉、弘毅等植根于本土的“外資PE”。事實上，鼎暉的投資團隊來自于中國國際金融公司的直接投資部，而弘毅源自聯想控股均為徹頭徹尾的國產背景。然而這些PE的初創(chuàng)時期，由于中國法律上不允許創(chuàng)設有限合伙制企業(yè)（由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人承擔管理職能和無限責任，有限合伙人則不參與管理，一般認為這種形式在激勵和約束投資管理人方面可達到最優(yōu)效果），為符合國際投資界的慣例，鼎暉、弘毅均采取了在境外注冊、向國際投資者融資，在國內投資，再通過國際資本市場退出的“兩頭在外”的運作模式。
　　“不過，我們知道有朝一日社?；饡型顿Y需求，而我們作為中國的基金管理公司，不管理國內最大的機構的錢是不會有前途的?！眳巧兄菊f。
　　弘毅投資總裁趙令歡則告訴記者：“去年9月，我們開始和社保進行正式溝通，最終能與社保結緣，政府相關部門的撮合起到了很大的促進作用?！?br /> 　　據悉，社保基金率先向勞動保障部和財政部上報材料，其間，鼎暉投資也幫助社?；饻蕚淞舜罅克夭模ü镜牟牧?、行業(yè)情況、國際現狀，同時向相關部門去解釋PE產品的特點，積極配合社?；鹜苿哟耸?。
　　方案上報國務院后，國務院征求了發(fā)改委的意見。目前，發(fā)改委批準的第二批五家產業(yè)基金試點目前正在進行籌建，發(fā)改委已經注意到由于大型金融機構出資受到法律以及監(jiān)管部門的限制，動輒百億元的產業(yè)基金融資遇到瓶頸，而社?；鹑裟艹蔀楫a業(yè)基金的主要出資人，則可能帶動其他資金進行投資，加快產業(yè)投資基金的發(fā)展。
　　在各方的推動下，社?；鸬淖灾魍顿Y權于今年3月獲得國務院批準。社?；鹂梢酝顿Y經發(fā)改委批準的產業(yè)基金，而市場化的PE基金在發(fā)改委備案后也可以獲得社?；鸬耐顿Y。

特別條款
　　“社?；鸬钠鸩侥芙o其他有類似的資產配置需求的公司起到示范作用，如企業(yè)年金、保險公司等，他們的菜譜里都應該有PE。”趙令歡說。
　　6月6日，社保基金率先與弘毅投資簽訂了相關協(xié)議。據悉，鼎暉、弘毅將分別成立不超過50億元的人民幣基金，預計年內募集完成，基金的其他出資人既包括企業(yè)，也包括個人。社保資金在這兩只人民幣基金中的地位舉足輕重。鼎暉和弘毅均須與社?；鹣刃姓勁?，再根據與社保基金達成的條款與其他投資者談判，最終組建基金。
　　今年3月，社?；皤@批額度之后，全國社保理事會副理事長王忠民帶隊，正式對鼎暉和弘毅進行了盡職調查。
　　“我們對社?；鸷芡该鳎盐覀兣c外資條款的基本框架給他們看。因為我希望美元和人民幣基金的條款近似，這樣對投資人公平。如果哪個條款對我們有利，我們在投資過程中傾向于哪個基金，這樣對投資人就不公平?！眳巧兄窘榻B，鼎暉和社?；鸬纳虡I(yè)條款相當接近國際水平，“條款框架可以理解為行內的行規(guī)，社保從其他渠道也能獲得，主要還是看社保需要加什么特別條款?！?br /> 　　社保基金獲得的最主要特別條款包括：鎖定后續(xù)基金的投資比例和聯合投資中的優(yōu)先權。
　　通常來講，PE基金做大之后管理人都希望能有分散的投資群體和寬松的運營環(huán)境。最近，弘毅投資第四期美元基金共募集了近14億美元，獲得了5倍以上的超額認購，只能壓縮了一些有限合伙人的出資規(guī)模。
　　另一方面，社?；鹗茏陨頇C構規(guī)模和薪酬水平的限制，不太可能建立起人數眾多的專業(yè)投資團隊，聯合投資的優(yōu)先權令社?？梢杂羞x擇性地參與具體項目的投資。
　　對此，吳尚志評價說：“社保利用今天非常強勢的談判地位，鎖定了未來可持續(xù)的服務?！?br /> 　　對于這兩只人民幣基金未來的投資回報，社保則提出了25％的預期。鼎暉和弘毅的前幾期美元基金的回報水平都遠超這個水平。不過，也有市場人士指出，雖然中國的PE市場前景向好，但過去兩三年間那種“一級市場過分低估、二級市場過分高估”的時代將一去不返，未來PE投資的收益將會回歸正常水平。

市場化挑戰(zhàn)
　　經過一年多的努力，社?；痦樌@得了自主投資權，并以市場化的方式甄選鼎暉和弘毅入局，作為社保市場化運作PE嘗試的開始。不過，在中國的這樣一個轉型市場中的PE運作仍要面對多種挑戰(zhàn)。
　　因其資金的長期性以及對基金管理人投資決策獨立性的認可，社保已經成為PE基金募集時的追逐對象。
　　手握500億元人民幣的投資額度，面對高度亢奮的PE投資界，以社保寥寥數人的投資決策團隊，如何能在眾多PE的追逐之下選擇好的管理人，是社保面臨的第一大挑戰(zhàn)。
　　“中國一下出現這么多PE基金，將來必然有基金要被淘汰，這樣的年景一旦出現，對社保的影響一定很大，因此對管理者的選擇一定要非常謹慎?！币晃婚L期從事PE投資人士這樣說。
　　另一方面，PE基金在中國仍屬于新生事物。出資人和管理者之間的磨合才剛剛開始。
　　戴相龍在天津的會議上表示，“中國的基金管理公司管理經驗很少，回報紀錄不是很明顯，投資人憑什么要把錢交給你呢？還要很高的傭金？所以投資人會有一定的顧慮。當時渤海產業(yè)基金只用一個月就募集到了資金，但是傭金、分紅的問題就談了六個月?！鳖愃魄樾卧谖磥淼闹袊鳳E發(fā)展道路上仍會不可避免地發(fā)生。
　　目前，中國市場中的優(yōu)秀基金管理者很少，而且多數管理人可能會同時管理人民幣和美元的兩種基金。如何確保這些管理者將足夠的精力放在人民幣基金上，亦是社保需要面對的一個問題。
　　“社保對我們的要求之一就是，要保證投資團隊有相當的時間放在人民幣基金上，比如從團隊在國內工作的時間上加以約束?！币晃徽谂c社?；疬M行談判的PE管理人這樣說。
　　對于人民幣基金與美元基金之間的關系，吳尚志認為，這是兩個完全不同的產品，投資領域、法律架構、客戶需求均不相同?！艾F在來看，人民幣投資審批快，還有升值預期，企業(yè)需要人民幣融資的更多，但是人民幣基金不好募集，所以我們要掌握節(jié)奏?！彼f。■

鼎暉與弘毅
　　鼎暉投資成立于2002年，其前身為中國國際金融公司直接投資部，目前管理的基金有30多億美元，其中PE為20億美元，創(chuàng)投基金7億美元，此外還包括對沖基金等。鼎暉設立的人民幣基金總規(guī)模不超過50億元。
　　此次人民幣基金的募集，除社?；鹜猓袊洕夹g投資和擔保公司還將出資5億元，恒生電子（上海交易所代碼：600570）等機構投資人及其高管共出資1億元。未來六個月，鼎暉將繼續(xù)募集資金，預計于年內完成募集。
　　弘毅投資顧問有限公司是聯想控股有限公司旗下的投資公司，至2006年末，弘毅募集的前三期融資相當于55億元人民幣，而新近完成的一期融資規(guī)模則為13.98億美元。預計此次人民幣基金的規(guī)模不超過50億元，期限為8+2年。弘毅在過去五年中投資了18個項目。