又是一年“5·15”，投資者保護(hù)如何落到實(shí)處
發(fā)布日期：2024-05-15
又是一年“5·15”。五年前，證監(jiān)會(huì)將每年的5月15日設(shè)立為“全國投資者保護(hù)宣傳日”，強(qiáng)化資本市場投資者保護(hù)理念。不過，今年的“5·15”，投資者在資本市場的角色、在監(jiān)管者心目中的分量，都要遠(yuǎn)高于以往。
新“國九條”強(qiáng)調(diào)，“必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，助力更好滿足人民群眾日益增長的財(cái)富管理需求”。在展望未來發(fā)展目標(biāo)時(shí)，新“國九條”更是將投資者保護(hù)放在第一條，這與以往兩個(gè)“國九條”更加偏重融資端存在明顯不同。
清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒對第一財(cái)經(jīng)表示，通過設(shè)立“全國投資者保護(hù)宣傳日”，可以加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免短期投機(jī)行為，堅(jiān)持長期主義，理性投資。通過開展集中活動(dòng)，將監(jiān)管、投資機(jī)構(gòu)、投資者等納入進(jìn)來，有利于進(jìn)一步強(qiáng)化投資者保護(hù)理念，加強(qiáng)市場各方的協(xié)同，形成“以投資者為本”的良好氛圍。
“投資者是資本市場資金的提供者。投資者的利益能否得到有效保護(hù)，是關(guān)系到整個(gè)資本市場能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要因素?！敝袊鐣?huì)科學(xué)院法學(xué)研究所商法室主任、博士生導(dǎo)師陳潔教授對第一財(cái)經(jīng)表示，真正將投資者保護(hù)落到實(shí)處，還需要進(jìn)一步提升監(jiān)管效能，推動(dòng)投資者賠償制度真正發(fā)揮作用。比如加大退市力度的同時(shí)，中小股東切身利益如何保障，就是當(dāng)前急需解決的問題。
新“國九條”提出，深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，退市新規(guī)以來，被實(shí)施ST的上市公司超過30家，實(shí)施*ST的上市公司超過50家，新海退、退市博天、ST星源3家上市公司已摘牌。
“天量罰單”紛至沓來
保護(hù)投資者權(quán)益，必須全面加強(qiáng)監(jiān)管。新“國九條”出臺(tái)以來，監(jiān)管部門反復(fù)強(qiáng)調(diào)監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角。僅從4月以來的監(jiān)管數(shù)據(jù)，也可以看出資本市場規(guī)范發(fā)展的新動(dòng)作。
數(shù)據(jù)顯示，上市公司監(jiān)管方面，4月至今已經(jīng)有超過30家上市公司被立案調(diào)查，有近50家收到行政處罰通知，還有多家上市公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。違法行為涉及財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場以及違法占用、擔(dān)保等。中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，券商紛紛領(lǐng)罰單，罰單覆蓋投行、經(jīng)紀(jì)、資管、自營等各個(gè)業(yè)務(wù)線。會(huì)計(jì)所4月以來也收到20余張罰單，今年以來罰單數(shù)量已經(jīng)超過60張，被處罰會(huì)計(jì)所接近30家。
上市公司監(jiān)管，涵蓋從IPO到退市的各個(gè)環(huán)節(jié)，“入口關(guān)”則是第一關(guān)。
目前A股市場上市新規(guī)都已經(jīng)生效實(shí)施，財(cái)務(wù)門檻及科創(chuàng)屬性要求全面提高。主板突出大盤藍(lán)籌定位，大幅提高凈利潤、現(xiàn)金流、累計(jì)營收以及預(yù)計(jì)市值等指標(biāo)，其中最近一年凈利潤指標(biāo)從6000萬元提升至1億元?？苿?chuàng)板財(cái)務(wù)指標(biāo)不變，但提高科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板既提高評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也大幅提高了財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。
上周（5月6日~5月12日），A股市場有10家擬上市企業(yè)終止審核，均為撤回申請材料。新規(guī)后首家IPO企業(yè)即將在本周上會(huì)審議，該企業(yè)是擬登陸深市主板的建筑陶瓷制造商和銷售商馬可波羅。
“上市公司是證券市場的融資方，上市公司質(zhì)量是證券市場高質(zhì)量發(fā)展的重要微觀基礎(chǔ)。對上市公司加強(qiáng)監(jiān)管，就是以更嚴(yán)的監(jiān)管推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展和投資價(jià)值提升?！标悵嵄硎?，中介機(jī)構(gòu)則是資本市場的“看門人”，“看門人”的勤勉盡責(zé)對于資本市場健康發(fā)展至關(guān)重要。在全面注冊制背景下，市場和投資者對中介機(jī)構(gòu)有更多期待。
她認(rèn)為，在證券法律制度體系中，證券監(jiān)管機(jī)制是核心要素。我國證券市場的體制特點(diǎn)與發(fā)展階段，決定了行政監(jiān)管在保護(hù)投資者權(quán)益，保證市場公平、有效和透明中的重要地位。
行政監(jiān)管作為我國現(xiàn)階段證券市場上反應(yīng)最快的保障機(jī)制，從監(jiān)管角度看，加強(qiáng)對上市公司、中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是保證證券市場安全與穩(wěn)定的重要內(nèi)容。
“只有加強(qiáng)監(jiān)管，才能提高保護(hù)投資者權(quán)益的有效性，才能為投資者的投資活動(dòng)提供更安全、公平和有效益的市場制度環(huán)境，從而切實(shí)有效地保障和增強(qiáng)投資者的市場信心?！标悵嵎Q。
除了上市公司，中介機(jī)構(gòu)也是“領(lǐng)罰單”的主力。開年以來，證監(jiān)系統(tǒng)針對券商及相關(guān)從業(yè)人員開出的罰單已有上百張，被罰券商數(shù)量達(dá)30余家。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，截至5月14日，涉及券商機(jī)構(gòu)自身的罰單超過60張，涉及相關(guān)從業(yè)人員的罰單接近70張，被罰人數(shù)有百余人。
5月14日，東吳證券、華西證券、光大證券、國海證券4家券商因發(fā)債、定增、并購等投行業(yè)務(wù)未盡責(zé)集體遭罰。此前5月10日，中信證券、中金公司以及國信證券等6家券商因投行、資管及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)違規(guī)收警示函。
從券商違規(guī)內(nèi)容來看，投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)頑疾仍在，相關(guān)罰單數(shù)量較多。同時(shí)，場外期權(quán)、自營投資、股票質(zhì)押以及員工炒股等問題頻發(fā)。
“針對目前我國資本市場交易出現(xiàn)的重點(diǎn)問題的精準(zhǔn)打擊，從嚴(yán)處罰內(nèi)幕交易、操縱股市等行為，可降低人為操作因素對市場秩序的干預(yù)等，有利于保障市場公平，充分保護(hù)投資者合法權(quán)益?！碧镘帉τ浾弑硎荆瑥?qiáng)監(jiān)管下，更加體現(xiàn)金融的政治性與人民性，將糾治拜金主義、奢靡享樂、“炫富”等不良風(fēng)氣，推動(dòng)行業(yè)回歸本源，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升投資者長期收益。
投資者保護(hù)“求快求實(shí)”
強(qiáng)監(jiān)管是保護(hù)投資者權(quán)益的必要手段。但是如何提高監(jiān)管效率，避免“越管越多”“越管越忙”，同時(shí)改善投資者損失救濟(jì)效果，避免“處罰到位但錢沒了”，仍是需要思考和解決的問題。
田軒認(rèn)為，當(dāng)前多部門協(xié)同監(jiān)管機(jī)制尚未完全建立，仍存在職責(zé)權(quán)屬不清晰、監(jiān)管缺位、錯(cuò)位等現(xiàn)象；金融監(jiān)管法律法規(guī)不完善，證券法與刑法未完成有效銜接，監(jiān)管執(zhí)行力度不強(qiáng)，存在懲罰過輕的問題。投資者補(bǔ)償機(jī)制也不完善，維權(quán)渠道單一，維權(quán)成本較高。
他認(rèn)為，未來需建立市場、金融中介、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)等多部門協(xié)同的監(jiān)管機(jī)制。完善集體訴訟機(jī)制、舉報(bào)機(jī)制，強(qiáng)化民事賠償和刑事審判手段的使用；落實(shí)“零容忍”，更加堅(jiān)決、更大力度地落實(shí)對上市公司粉飾報(bào)表、財(cái)務(wù)造假、虛假披露等違法違規(guī)行為的打擊力度，加強(qiáng)責(zé)任追究，加大罰沒力度，提高刑期上限，大幅提高違法犯罪成本。
“一直以來，證券監(jiān)管中同時(shí)存在監(jiān)管不足與監(jiān)管過度的雙重現(xiàn)象，即監(jiān)管成本不斷上升而監(jiān)管效能卻未獲得相應(yīng)增長?！标悵崒τ浾叻Q，特別應(yīng)當(dāng)注意的是，在證券監(jiān)管效能上同樣存在邊際效用遞減現(xiàn)象，并不是監(jiān)管成本付出越多就越能取得相當(dāng)?shù)谋O(jiān)管效果。事實(shí)上基于體制上和組織上的因素，也不可能通過無限擴(kuò)大證券監(jiān)管的財(cái)力、人力和權(quán)力來提高監(jiān)管能力和監(jiān)管效果。
因此，她認(rèn)為，必須通過對證券市場監(jiān)管理念和監(jiān)管機(jī)制的合理調(diào)整，來提高證券市場監(jiān)管的行政能力與行政效益。
在上市公司強(qiáng)監(jiān)管、退市力度持續(xù)加大的背景下，更要推動(dòng)投資者損害賠償制度真正落到實(shí)處。
在陳潔看來，完善投資者損害賠償制度，確保因證券違法行為受損的投資者獲得及時(shí)、充分的補(bǔ)償，是加強(qiáng)投資者保護(hù)的重要內(nèi)容，更是資本市場踐行以人民為中心發(fā)展思想的具體體現(xiàn)。就我國而言，為實(shí)現(xiàn)投資者的民事賠償作出了很多積極有益的探索。包括2019年最新修訂的《證券法》規(guī)定的諸如責(zé)令回購制度（第24條）、先行賠付制度（第93條）和證券行政和解制度（第171條）等一系列的投資者保護(hù)創(chuàng)新機(jī)制。
然而，由于這些機(jī)制分別具有不同的適用條件，在實(shí)踐中受到諸多限制，以致未能從根本上實(shí)質(zhì)改變投資者獲得民事賠償?shù)睦Ь?。在她看來，這種困境的核心就在于資本市場相當(dāng)數(shù)量的違法行為責(zé)任人因公司經(jīng)營情況惡化且民事索賠金額巨大或先承擔(dān)了大額行政罰沒款或刑事罰沒金之后，可能沒有能力給予投資者民事賠償，從而使投資者面臨無法受償或充分受償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。
目前處罰的案件中，相當(dāng)數(shù)量案件的行政罰沒款未能足額繳納，更遑論更為滯后的民事賠償。因此，如何填補(bǔ)投資者損失，切實(shí)解決證券民事賠償責(zé)任在現(xiàn)階段仍然具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
目前我國資本市場正加大深化退市制度改革，以加速形成資本市場“應(yīng)退盡退”的新生態(tài)。不過，新“國九條”在強(qiáng)調(diào)加大退市力度的同時(shí)，也特別強(qiáng)調(diào)，要健全退市過程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，對重大違法退市負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失。
陳潔認(rèn)為，加大退市力度，當(dāng)然是保護(hù)投資者的重要舉措，但是，實(shí)踐中很多是由于大股東、實(shí)際控制人的違法行為導(dǎo)致的退市，最終卻讓中小投資者的切身利益因?yàn)橥耸惺艿街卮髠?。因此，如何?zhǔn)確壓實(shí)上市公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管的責(zé)任，并給因退市受到傷害的無辜投資者予以充分救濟(jì)也是急需解決的問題。
（本文轉(zhuǎn)自《第一財(cái)經(jīng)》）
